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中铝公司加快铜产业的战略意图

我们在关于铝行业的研究报告中，曾多次提到“中国铝行业正从产业周期的成长阶段向成熟阶段过渡”，有色的其他子行业也将面临同样的阶段。产业成熟阶段的特点是：竞争个体数量减少、规模扩大，行业收益率较高而且稳定。

　　“调控提炼优势企业，整合催生行业领袖”。中国铝业（601600）的发展轨迹是这方面的最好实例。

　　作为国家授权的投资管理机构和控股公司，以及中央直接管理的国有重要骨干企业，中铝公司（中国铝业601600的母公司）肩负着提高铝行业产业集中度和国际竞争力的历史重任，是贯彻实施国家对铝行业宏观调控、促进铝行业整合等相关政策的主力。2001年中国铝业成立之初，是国内氧化铝企业为主的企业联合，经内部整合后成为紧密型的集团公司。其后作为当时国内唯一的氧化铝供应商，取得国内氧化铝市场的定价权，与进口氧化铝形成对峙之势。2004- 2006年以来，公司利用其在氧化铝市场上确立的优势，对电解铝企业的展开收购兼并，不仅完善了自身的产业链结构，也为电解铝景气周期的到来作好了充分的准备。

　　中国铝业因调控而诞生，因整合而成长。从成立至今，一直处于国家对铝行业进行宏观调控的环境下，由于公司较好地把握了铝行业内各产业链环节的景气节奏，通过一系列的购并行动，取得了超常规的发展。战略发展能力是企业核心能力建设的第一要素。首先其涉及战略制定者对于环境变化的深刻洞察，其次涉及制定者结合自身定位而对企业未来发展道路的抉择；再次则涉及战略制定者根据战略目标而拟定的战略实施步骤及其驾驭能力。预计公司未来发展仍将以完善产业链结构为主线，以加强资源控制、提升电解铝产能、跨越式发展铝加工为重点。操作方式上，我们预计，除中铝公司涉铝资产的注入外，还将利用估值优势，在适当时机收购国内电解铝、氧化铝资产，以及海外拓展铝土矿资源。

　　未来中国铝业对国内铝行业的整合，除了内在的扩张动力外，也面临来自国际上的压力。

　　近期国际铝行业格局发生巨变，因看好铝行业需求前景，各巨头争相抢占制高点。先有Rusal、Sual和Glencore International合并成立俄铝联合公司（UC Rusal），一跃成为世界最大铝业公司；其次是力拓（Rio Tinto）以381亿美元成功收购加铝（Alcan），再夺第一；而必和必拓（BHP）欲收购美铝（Alcoa）已是“司马昭之心”，如果收购成功将重占鳌头。

　　按去年的情况看，中国铝业经过5年的超常发展，已跻身国际铝行业前三。而今前三的地位已然不保，而且与第一集团3巨头的差距在拉大，除了占据中国这个全球最大市场的独特优势外，将面临来自资源、技术等方面的竞争压力。

　　中国铝市场已占全球份额的30%，我们认为，中国铝业的国际竞争地位，与其独步九州的国内行业地位是不相称的。除了铝行业的整合外，建议关注中铝公司觊觎中国铜行业领袖的雄心。

　　我们注意到，近日中铝公司发出7.92亿美元收购秘鲁铜业的要约，并已获得持有秘鲁铜业34%股份的董事会成员一致支持。秘鲁铜业公司是全球范围内所剩无几的几家独立铜矿公司之一，总部设在加拿大温哥华。该公司手中握有一份秘鲁托罗莫乔（Toromocho）矿山项目的铜矿开采协议，后者因有望成为秘鲁最大的铜矿之一而备受业界瞩目。交易成功后，中铝公司将主导开发托罗莫乔铜矿。该铜矿位于秘鲁中部的Morococha地区，预计铜矿石储量为15.8亿吨，投产后将在22年内平均年产275,000吨铜以及5,200吨钼。

　　回顾近几年，中铝公司已在铜领域频频出手，加紧在铜行业的布局，其构建完整铜产业链的路径已经非常清晰。2004年收购湖北大冶有色金属公司的加工类资产，成立中铝大冶铜板带有限公司。2005年收购洛阳铜加工厂，成立中铝洛阳铜业有限公司。不久前对上海有色集团进行重组，成立中铝上海铜业有限公司，并投资11亿元，准备将其铜板带生产规模将从目前的年产5万吨增加到12万吨。

　　收购秘鲁铜业完成后，在铜产业链上矿产、冶炼、加工这3个环节中，中铝公司的自身铜产业链尚缺铜冶炼环节。

　　国内8家主要铜冶炼企业联合组成的中国铜原料联合谈判小组，在铜原料谈判中年年受制于以BHP为首的国际铜矿业公司。日前尘埃落定的本年度铜加工费（TC/RC）谈判，结果是在取消价格分享条款的前提下，TC/RC低于60美元/6美分（细节未公布）。目前这种加工费条件已届铜冶炼企业耐受力的极限，面对炼一吨亏一吨的困境，预计国内的主要铜冶炼企业将再次联合减产。而中铝公司或将获得购并铜冶炼资产的良机。

　　盘点国内铜冶炼资产，我们认为，大冶有色20万吨铜冶炼资产（大冶拥有储量85万吨的铜矿）应是中铝公司购并的理想对象。而矿山资源量不足的铜冶炼上市公司，或也将成为中铝公司的收购目标。因为: 1、20万吨的冶炼产能，与中铝公司未来将拥有的铜精矿和铜加工产能匹配仍显不足；2、出手整合铜行业更需要一个上市公司平台。

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另据联合证券研究：中铝公司已在铜领域频频出手，加紧在铜行业的布局，其构建完整铜产业链的路径已经非常清晰。而矿山资源量不足的铜冶炼上市公司，或也将成为中铝公司的收购目标。国内铜上市公司中，目前江西铜业（600362）的精矿自给率最高，规模最大，被收购的可能性相对较小。云南铜业（000878）、铜都铜业（000630）目前的精矿自给率较低，存在潜在的被收购可能。结合中国国情考虑，我们认为，上市公司当地国有资产管理部门的取舍态度，或将成为收购成功与否的关键因素。