主题：老大们　说说宏源证券巴 -- 樱木花道

业绩增长超预期，关注可能的资产注入

——宏源证券(000562)2007 年中报点评

业绩同比大幅增长，增速超出预期。上半年实现营业收入20.6 亿元，同比增长11.3

倍；实现净利润10.3 亿元，同比增长21.5 倍。每股收益为0.70 元，净资产收益

率为21.8%。公司的盈利规模在已公布中报的券商中列第10 位，继净资本规模快速

提升之后，盈利规模和盈利能力也迅速上升。

增长主要来自于经纪和自营，收入结构过于集中。上半年，公司实现股票基金权证

交易额6222 亿元，同比增长484%，略微超越了市场平均涨幅，市场份额1.12%，

列21 位，手续费佣金净收入12.12 亿元，综合佣金率0.19%；上半年，公司加大

了自营投资力度，自营规模也迅速膨胀至11.87 亿元，自营收益7.98 亿元；经纪

手续费和自营收入在营业收入中占比达到97.5%。上半年公司没有IPO 项目，承销

费收入仅153 万元。

营业费用率迅速下降。上半年发生业务及管理费用4.5 亿元，同比增长3.84 倍，

营业费用率仅为21.8%，较2006 年的44.6%有明显下降，略高于银行间市场平均水

平。在营业费用中，工资费用占比66.4%。

下半年业绩仍将保持快速增长。我们维持全年交易额1500-2000 亿元的判断，并预

期未来2-3 年内全市场交易额仍将保持30%左右的持续增长。在公司维持目前市场

份额的假设下，07-09 年EPS 将达到1.17 元、1.43 元和1.83 元。

可能的资产注入将使公司价值面临重估。我们依然坚持认为，在行业不断集中的大

趋势下，建银系的资产整合将是一个必然事件，宏源证券作为唯一的上市公司平台，

将最大限度的受惠于建银系的资产整合。若中投证券等建银系资产能够顺利注入上

市公司的话，宏源证券的盈利水平也将再提升一个台阶，2007 年-2009 年的业绩将

达到1.78 元、2.51 元和3.34 元。

增持。公司08 年动态PE 已经达到28 倍，已基本反应了业绩增长预期。但基于资产

注入以及未来两年业绩持续快速增长的预期，我们仍然维持“增持”投资评级。

建议投资者密切关注其可能的资产注入进程。