主题：【原创】回来了，铝行业：前期股价明显属于超跌反弹 -- 爱懒徐

本周大盘继续震荡调整，铝行业上市公司从技术上看有探底反弹的趋势，但是我认为铝行业供过于求的状况将继续维持，前期股价反弹属于超跌反弹。至少在短期内，以中铝为代表的铝行业上市公司利润将低于其年初的预测，我将继续有限度的看空铝行业上市公司的业绩。

虽然全球有色金属权威英国CRU公司对于2007以及2008年铝锭市场作出略为过剩的预测，但是由于近两年中国国内有关部门取消铝锭以及相应铝材的出口退税，并且增加5-17%的出口税率，再加之原铝价格外高内低的情况，国内不可能在向以往那样进出口铝以及相应铝材，这使得中国国内铝市场成为了一个游离于全球铝市场之外的独立市场。

当前，国内铝市场供过于求的情况已经显现出来，出口明显减少，铝企业利润空间下跌。首先，国内铝产量增量比较明显，铝市场供过于求的情况在现货市场已经显现出来。07年1-8月份，国内原铝产量为791万吨，相比于06年同期669万吨，上涨近20%（图一）。据CRU最近的预测显示，明年中国原铝产量有望达到1520万吨，较今年增长21%。CRU铝分析师万玲表示，“考虑到新产能将于07年下半年及08年初投产，我们预计明年产量较07年的1260万吨有大幅提升。”当前国内铝现货价格为18200元/吨左右，如果按照国内铝行业的内部算法，生产一吨1.98吨氧化铝+9000元的水电管理费用（此处9000元指铝厂没有自有发电厂，只能享受地区工业用电政策），那么现在一吨原铝的成本为16000元/人民币左右，一吨铝锭的毛利只有2000元人民币，远远低于上半年近4000元的毛利水平。

另外，在整个铝行业中，氧化铝产业是一个比较赚钱的行业。在最近几年，以中国铝业为龙头的上市公司和信发铝电，魏桥纺织为首的等非上市公司大力发展氧化铝项目。这两年，国内氧化铝产能以及产量增速非常快。07年1-8月，国内氧化铝产量为1378万吨，同比06年823万吨上涨了近67%（图二）。这样价格下跌比较明显。从最初的近4800元左右一吨，到截稿时的3250元/吨，每吨平均近下降1700元左右。据统计，10月下半月国产氧化铝现货平均价格约为3300-3400元/吨，较上半月下降0.4%；进口氧化铝平均报价约为3616元/吨，较上半月下降0.6%。但是从氧化铝市场行情来看，其走势有逐渐趋于平稳的迹象（最低曾至3050元人民币/吨）。这就是国内最近原铝现货价格最近持续下跌的主要原因。记得中国铝业07年二季报出来前，由于氧化铝的连续降价，高盛等国际投行机构已经将中国铝业全年的EPS，由0.97元下调至0.87元。但是当二季报公布后，受到中铝二季度产量增长的影响，利润明显高于预期，当日中国铝业股票在香港交易所大涨，与此同时，高盛对于07年中铝的EPS提升为0.93元。另外，CRU还预计中国明年氧化铝产量有望从今年的2170万吨增至2700万吨。与此同时，氧化铝原料铝矾土价格却在不断上涨，世界上最大的铝矾土出口国印度尼西亚受到环境污染的影响，从7月开始控制铝矾土出口，使得其FOB价格一直攀升，现在已经到达70-80美元/吨，远远高于年初40美元/吨的标准。

其次，受到07年下半年铝材出口退税取消以及提高出口税的影响，国内铝材出口在07年6月之后下降比较明显。国内铝材净出口在07年6月份达到顶峰，总计16.17万吨（图三）。此后国内进口一直呈现下降趋势，国内很多铝材厂家不愿意赔本出口，只好放弃原铝的采购，这也是铝价持续走低的一个原因。

另外，刚刚推出的铝行业准入条件虽然增高了门槛，那些产能较小、管理不规范以及电价较高的中、小型电解铝企业将面临亏损的风险，很有可能会出现破产倒闭，带来一轮新的行业整合。虽然总的来说，这对于铝行业来说是长期的利好消息，会在一定程度上限制中小铝厂的兴建和发展，但是在短期内不会影响整个市场格局，至少在短时间内这种影响还不会出现。现在信发铝电，魏桥纺织这种非上市的铝行业龙头企业也在不断急速扩张之中，甚至它们的扩张速度在短期内要超过其中小电解铝厂倒闭的速度。甚至可以这样说，几个地方性的龙头铝企业，其规模远远大于中铝旗下单个铝厂。

最后，上周国家发改委在其网站上表示，其最迟将于明年年底前取消铝生产商电价补贴以削减能源消费量。对此，CRU分析到，“我们认为最近取消铝生产商电价补贴的举措并不会对产量造成实质的影响，尽管它肯定影响某些生产商的盈利。”这对铝上市企业也不是一个利好的消息。

最后不得不提的是，当前中铝股价继续在35-40元一线震荡，现在对于中铝股价支持主要原因是一些非生产性因素。比如中铝对于云铜以及其子公司的整合，和未来的资产注入的不确定性使得市场留有一定的想象空间，另外，作为中国有色行业的领军人物以及有色板块的龙头股，其价格高于沽值范围应该是可以暂时接受的。但是在整个行业相对不景气的情况下，铝行业短时间内很难出现上市公司盈利大幅上涨的情况。