主题:【半原创】务虚巴菲特---读信随想 -- 无所不在

大河奔流 导读 复 140 阅 417864

全看 分页 树展 一览 主题

2007-12-16 13:26:20
1356464 复 1315406
无所不在无所不在`8517`/bbsIMG/face/0013.gif`70`138`3218`41034`正八品上:给事郎|宣节校尉`2005-10-13 11:01:39`
【半原创】外二篇:价值投资的局限 47

早该写了。在经济管理版做了我一直避免做的傻事---试图为美联储和中央经济工作会议分忧。对价值投资者而言,这毫无价值可言F

这篇东西也是读后感,但不是读信,而是看了巴菲特在他的母校---哥伦比亚大学的演讲以后发的感想,所以算作外二篇。

----------------------------------------------

言归正传,今天谈价值投资的局限

--- 你自己

先反过来问,价值投资不受什么局限?

列出一个通常人们会想到的东西:

正规的、完整的经济金融教育。一个经济学的本科似乎是起码的,名校的MBA更是锦上添花。

那好,现在你要做的是Google一个名字:Walter Schloss。

作为美国金融史上最成功的投资者之一,他接受的全部金融知识教育是在New York Institute of Finance上的补习班性质的夜校,任课老师是Benjamin Graham(看来大学老师捞外快是值得大力表扬的F)。他没有上过大学,在上完课之后,他在Graham的Graham-Newman公司工作了短短几年,然后开始自己的事业,接下来的事情让Google去说。

事实上,如果你接受了完整的专业教育,对你的价值投资之路未必有好处。

不信,Google第二个名字:Bill Ruane

他从哈佛的MBA毕业以后去了华尔街工作,在那里,他意识到他需要接受一些“真正的商业教育”(巴菲特原话),于是他去位于纽约城的哥伦比亚上课,成了年轻的沃伦.巴菲特的同班同学,上的课叫“证券分析”,老师是Benjamin Graham。他的战绩如何?有兴趣的请继续Google一个名词:Sequoia Fund。

我曾经在学校图书馆看到一本Corporate Finance的教科书,作者把价值投资和有效市场假设(efficient market hypothesis)并列放在一起。我很难想象学生能够从这本仅具史料价值的课本里学到什么。如果一个人从来不知道地球是圆的还是方的,那么把“地球是圆的”和“地球是方的”这两章摆在一起又能让他学到什么,既圆又方?且圆且方?很圆很方?还是不圆不方?

---------------------------------------------

价值投资的最大局限在于你自己,更准确一点,是你的性格。

先给你一个小小的测试:

命题:风险和回报是成正比的,风险越大,回报越大。

(YES or NO?)

回答完这个问题之后,看看这个“虚构”的小故事:

值一块钱的东西,甲用4毛钱买下,乙用8毛钱买下,然后两人开始等待,等待什么?价值回归---这样东西在市场的价格回归到1块钱。在这个等待过程中,甲的风险和乙相比,是高还是低?等甲乙各以一元的价格卖出这样东西,甲的回报和乙相比,是高还是低?

风险是一个很玄乎的东西,对风险的定义众说纷纭,要定量更是难上加难,但是非说甲的风险比乙大恐怕还是需要很多勇气的。如果你以为没有人信这个,那你就大错特错了。那些有效市场假设的fans,认为beta衡量risk,对上面这条勇气可嘉的结论深信不疑。因为他们坚信:“市场永远是正确的”,就像“人永远是理性的”,“男人都不是好东西一样”。(至少最后一条在我这里不成立,哈哈)

任何觉得这个虚构的小故事不足以令人信服的网友,都可以在巴菲特,Walter Schloss, Benjamin Graham ……的投资记录里面找到“真实”的故事。

-------------------------------------------

上面的例子和性格有什么关系?

试想:

一边是名校MBA,金融精英,个个衣着光鲜,收入颇丰,满口beta、市场如何云云,引来众人艳羡的目光。

一边是你,也许没有读过MBA,更没有什么世界著名金融投资公司的履历,实际上没有什么人听说过你,从未接触过那些高深莫测的模型,内部消息和你几乎无缘。

那么,你对你做的基于价值投资的决策有多少信心,尤其是所有的媒体和市场表现都与你作对的时候,你能坚持多久?看看亚洲股市版前一阵子的争吵就知道了。格拉汉姆在The Intelligent Investor一书中,说了一句大实话, “如果你买的股票升值50%,然后跌掉33%(1--> 1.5 -->1),而你不能做到“无动于衷”,那么你最好还是别搞价值投资了。”

巴菲特在演讲中也自嘲地说:

就像打了疫苗一样,如果你不能立时三刻说动一个人(相信价值投资),那么即使你几年中不断试图说服他,给他看投资纪录,结果也是白搭。

我的理解很简单,性格决定人生。连人生都决定了,还不能决定你能不能成为价值投资者?

--------------------------------

价值投资创立70年来,从来没有成为华尔街乃至世界金融的主流理论,有效市场假设的专家教授说那些价值投资者仅仅是运气好,换一种说法就是蒙的。

在我看来,中国金融市场能够建设成为以价值投资为主流的一个基本前提:所有或者至少绝大多数参与者必须跟世界其他地方的同类不一样。这是人类有史以来最死壮(strong)的论断(argument)。


  • 本帖 11 回复
2007-12-16 13:26:20

全看 分页 树展 一览 主题