主题：【年末股市观察】国家做庄的兴起与延续 -- 陈经

新年到了，祝老拙与各位格友、河友新年快乐！

就在一年前，我对中国股市可以说是没有太多见解。经过半年多的持续思考与论述，对国家做庄理论有了一些感觉，在此系统性地总结一下，并据此对明年提出一些展望。

过去一年中国股市的发展可以说出乎了几乎所有人的预料。还记得去年一些基金展望2007年说股市绝不可能再象2006年那样火，预计沪指在2000-3000之间运行。但实际的指数区间是2500-6100，沪深300指数涨得更多，基金的成绩也比2006年要好。

此种暴涨的内在动力，一般认为是中国超常的经济增长、贸易顺差、流动性过剩、人民币升值趋势，以及由此引起的群众炒股运动。历史上可以与此类比的，是日本或者台湾80年代末至90年代初的股市泡沫，确实有许多共通之处。06年初，A股总市值只相当于美国一个公司，过了短短两年，现在全球市值最大的10个公司，中国占了5个。许多经济学家对此不能接受，总觉得是吓人的泡沫。股民也很多都有过把瘾就死的感觉，想着奥运前跑掉，并对退出时机进行各种猜测。

但我认为，中国经济与股市机制的独特性是更本质的因素，是世界历史上没有过的新现象，我们应该自己观察推想，不能类比。由于大量国家股的存在，众多准国家机构的实力又急剧膨胀，主要上市公司又在官办经济的框架中发展，中央掌握了太多太多的股市资源，这是任何国家都不具备的条件。另一方面，股市由于经济发展的正常因素自发地涨了一段以后，加上外资来A股凑热闹，形成了群众运动，发展到了一个高估值的状态。如果没有前面的独特性，确实会是一个泡沫崩溃的故事，正如530所预示的惨烈景象。但是，中央很容易就发现，如果对主要上市公司、准国家机构、股市规则进行直接操纵，在高估值状态下发展中国股市，有很多好处。我们可以发现外资对中国股市的高估值状态恨之入骨，情急之态溢于言表，那这个高估值自然是有很大好处的，无论是御敌于外还是聚资于内，都很有好处。甚至于维持此种高估值状态也不是问题，反而是阻止估值向更高方向发展需要下功夫。所以，中国的股市调控已经合情合理地走上了国家做庄的道路。我在四季度一度对中央能接受的估值状态有错觉，犯了一些错误。但我对这个框架深具信心，并坚定认为它能比其它常规观察方法揭示更多的趋势。

即使从动态市盈率来看，目前A股也是全球最高的。常规方法用成长性来解释，但这显然不够，才引至诸多疑虑，一些境外机构对A股前景并不看好，出来唱衰的名人不少。如果我们加上“国家做庄溢价”，那就容易解释通了。人们对此实际是糊涂地接受，唱衰人士虽然还在唱，但会发现，对于衰的底线预期却不断提高。我的预期是，A股会长时间挺在高估值状态，国家做庄理论会继续发展。会有更多公司占据全球市值排行榜前列，唱衰派对此毫无办法。说得更大一些，中国经济的新现象突破了经济学界很多传统经验性的观察，经济学们已经主动或者被动作出调整，近年来我确实发现荒唐的调子少了。“官办经济”引出“官办股市”，中国的资本市场，也必将突破传统资本市场理论的许多经验性结论。一贯唱衰的左晓蕾女士已经收声去忽悠通货膨胀问题，就是这种趋势的体现。

展望来年，确实要保守一些。并非说更高估值撑不下去，而是过犹不及。中央经过一年的摸索，已经对估值有一个较为稳定的接受状态。明年股市的增长，其内在动力将是中国经济的迅猛发展与结构性转型，相关行业上市公司取得尚未被认可的成长性溢价，例如中铁。但两年来整个A股的估值重构运动已经结束了，既不会大升也不会大降。所以，我的预期是A股会在一个高估值状态下，随着中国经济的发展而波动。应该更多研究宏观经济与具体行业，而非争论股市估值是否泡沫。

虽然大框架已经定了，但是具体手段我还是不太满意。三个多月没有新的股票基金，这是一个荒唐的事，原来就不该停。对基金的监管可以更直接，但应该在发展中解决。现在不批新基，基金扎堆的股票机构各怀鬼胎，不怎么涨，股市又有点回复旧观。质地差的垃圾股微利股题材股，实际是在框架之外发展，还是过去的老套。垃圾股专家华夏大盘精选，本来都被中邮核心超过了，年末收盘又大幅拉开差距。这是因为中国垃圾股有自己的炒作逻辑，人都陪了，卖盘渐渐消失，就有资金来收集，来造故事造题材。这种股票的运行逻辑，是中国股民在牛市赔钱的罪恶之源。我以前想过垃圾股也要放进国家做庄框架，就是想，如果有一股国家大资金在垃圾股里呆着，过高了就卖，过低了就买，哪个黑庄敢乱拉乱砸？光靠资金监管不行，得黑吃黑。垃圾股也有它中国特色的筹码价值与壳价值，退市的相对不多，也不用象境外股市弄得风险那么高。

还有一个过度打压的问题。我预期经济发展潜能在中央的心理底线之上，必然产生矛盾，无论是经济发展与股市增长，都将遭到打压。现在很多人把奥运、股指期货之类的题材性事件当股市重要基本面，这是过把瘾就死的心态，我估计也会遭到镇压。只有靠过硬的有说服力的业绩，才能让各方面消除疑虑。

2007年，是中国股市国家做庄的兴起之年。2008年，是国家做庄的延续之年，让我们拭目以待！