主题：【原创】美元末日理论：美元再次强势的可能 -- 子玉

根据美元末日理论，美元在这个阶段将丧失其唯一的储备货币地位，会大贬值，等等。当然我没有给过一个数量的定义。比如美元指数跌倒什么点位，就算是大贬值。但是在本文中我会给出一个场景(scenario)，可以说根据当前美国经济的发展趋势，这个场景是比较清晰一点了。

但是本文的第一个目的是要讨论一个课题，就是美元有没有可能在中期再次强势。这个话题是最近经常看到的，就是不少人在预测美元将在2008年转为强势。

由于笔者自己开始涉足外汇投资，所以觉得这个问题需要理清，作为自己投资策略的依据。

美元再强的两种解释

大部分提出美元在2008年再强的人都没有什么细致的说明，估计就是一种感觉，属于蒙。比较常见的是那种“美元一定强”的笃信者。这是美元2008年再强的第一种解释。通常他们会说美国的基本面强大，体制优越，等等...所以美国将保持其货币的霸主地位。云云。但是如果你让他们看看2002年以来美元指数的走势图，那是一条几乎单边下降的月K线。如果说基本面那么美国2008年面临一场衰退，次按危机导致信贷危机继续深化，所以基本面上我们很难看到什么强势的地方。他们多半是美国阴谋论者，认为以往是美国有意采取弱美元政策，而2008年美国将转为采取强势美元政策。但是即便是这样，是美国有意操纵，美国也要拿出办法，才能使美元走强。那么办法是什么？

笔者并不关心那种阴谋论，那是无从检验的神秘东东。那么看一下第二种解释，就是美国在2008年那些地方可能使得美元再强，就是比较有价值的了。在这方面我们可以看到沈思玮教授的文章。可以说他是一个认真的作者。

沈教授在《2008年影响美元汇率的三大因素分析》[1]，提出了美元在2008年反弹的预测：“笔者预计，2008年初在快速降息的影响之下，美元仍然会逐步走低，对欧元汇率会贬值到1.60附近。至6月，美联储降息将会告一段落，随后美元将迎来一轮跨度为一年的强劲反弹，美元汇率将会反弹到1.40附近，以等待美国下一任政府相关政策的宣示。”

在[1]中，沈教授从三个方面分析了美元汇率的决定因素，即：经常项目、资本与金融项目、政治与政策因素。这三个方面当然是美元汇率的决定因素，但是笔者认为其分析有失偏颇，对美国的形势发展过于乐观，没有考虑衰退和金融危机。文章甚至连衰退等因素根本没有提及。为此笔者认为沈教授的论断理由不充分。需要在考虑衰退等负面因素之后，才能估计。

反弹区间[1.60-1.40]无足轻重

此外沈教授的推断在操作层面上给出一个先下跌到1.60再反弹到1.40的区间。这个0.20的区间在操作上不构成威胁，把它叫做强劲反弹有点夸张了。以目前欧元的价位，就是在1.47左右波动，如果欧元退到1.40，那么也就是0.07的下降空间。换句话说。也许学术上从1.60下滑到1.40是欧元重挫，但是作为个人外汇投资，目前在1.47左右择机进场，并没有太大的风险。

因此笔者认为所谓美元再强，并不足以构成太大的威胁，而且基本面也不提供美元再强的基础。

以下将转向考虑美元最坏场景（worst scenario）。首先我们稍微考虑一下影响美元汇率的因素。

汇率：货币之间的相对需求

汇率是货币之间相对需求的比值。什么叫相对需求？就是持一种货币的需要另一种货币。这个时候他就要卖掉手里的货币买进他所需要的另一种货币。货币之间的汇率就是在交易中形成的比值。

因此考虑汇率走势必须考虑货币之间的相对需求。前面谈过的所谓经常项目，就是国际贸易；资本项目，就是投资；除了这两种需求外，我们还应考虑投机，就是我们炒外汇的需求。

衰退期的国际贸易

美国贸易逆差减少，无疑减少了对其他币种的需求。别人买美国东西，需要美元；美国买别人东西，往往不需要别人的货币。所以逆差减少，只是美国自己印花纸少了一些。实际上对短期的利率变化影响不是直接的。只是这个数据会对炒汇的投机者有做多美元的借口。

衰退期美国进口减少，由于全球经济与美国经济同步放缓，估计美国出口也减少。因此总贸易量减少，需要的货币量减少，需要美元的量相应减少。因此衰退对于美元是利空的。

在贸易方面，由于原来美元是国际通用货币，象印度泰姬陵拒收美元这类事就减少了对美元的贸易需求。就是说原来用美元对付逆差的，可能不行了。这将减低对美元的需求。

衰退期的投资

到美国买房置地开公司，或者做股票期货，就要用美元，要把本币换成美元。衰退期美国的资产在跌价，但是一般人投资是买涨不买跌，2008年是否见底反弹，要看。此外这也是相对的。美国见底反弹，可是其他地方投资效益更好，未必会使得美元有大反弹的机会。沈教授所说的S&P500的市盈率回到17倍以下，这个在美国进一步衰退之下还要重估公司业绩。股市是否在2008下半年经历熊市反转，现在估计太不靠谱。

利率因素

相对利率是决定汇率的重要因素。所谓相对利率，就是美国的利率和比如欧盟的利率，要比较后才能决定，哪个利率高哪个货币升值预期高上去。美国的衰退可能要比欧洲严重，那样的话可能美国的利率要下降更多。这对于美元是利空的。

笔者原来估计美联储有一个从2007年10月份到2008年4月的减息周期利息减至3.5%，这点沈思玮也持类似观点。2008年1月9日高盛发表预测，认为今年美国经济将陷入衰退，并预计美联储到第三季度将把联邦基金利率降至2．5％[2]。也就是说高盛估计减息周期将延续到2008年8月份。

美元再强的前提必须包含美联储加息的动作。美国要想重振美元，除了各种赤字要减之外，最主要的时机动作就是加息。而且是一个较长的加息周期。减息周期转向加息周期这个中间还有一个既不加也不减的过渡期。整体的基本面也必须相当好，美元才有可能再强。认为只要靠美国政要喊几句口号就能扭转美元颓势，呵呵......

2008美国经济危机的要害

估计美元走势还是离不开2007-2008美国经济危机的要害，不认清其要害，就不可能判断美元的走势。

美国这次危机是从次级按揭开始的，表现为银行强制拍卖大量增加，说明按揭坏死率大量增加。但是为什么美联储大量注资银行系统呢？笔者在多处分析过这个问题，读者也可以看看《次贷的击鼓传花游戏》[3]，那里有些得很清楚的分析。这次危机的要害在于美国的信贷体系出大问题，很可能要崩溃。

美国经济的本质就是借贷经济。把loan多次打包变成securities。把远期的现金流打包成短期的securities。这样，就形成借贷的链条，形成层层盈利的投资环境。美国的实体经济规模小于这个信贷体系构成的虚拟经济，小很多。次级按揭发生兑现危机，传递到这个借贷链条上，发生连锁的兑现危机，再传递到股市，传递到实体经济，就形成衰退。

问题是这样的危机要化解，必须清理信贷体系。但是这个体系一清理，美国经济就停摆。清理中如果发生大金融机构的猝死，就将进一步引发美元的信心危机，使得已经处于弱势的美元崩溃。

最差场景

美联储减息减至尾声，衰退却正好正式确认。因为确认衰退要两个季度负增长，所以要到7月份才能正式确认。油价居高不下，黄金飞涨，房价并没有起来，失业增加，消费增长明显放缓。

这个场景应该是一个必然。

在这个场景之上，叠加一个突发事件。或者叠加一个大金融机构倒闭。或者类似的恶性事件。这个时候美元可能经历一次大跌大大跌。

[1]2008年影响美元汇率的三大因素分析

http://www.caogen.com/blog/Infor_detail.aspx?ID=72&articleId=5852

[2]高盛料美经济陷入衰退 美息降至2.5厘

http://news.163.com/08/0110/10/41RCOSV7000120GU.html

[3]次贷的击鼓传花游戏

http://currencywar.blog.hexun.com/16253631_d.html

[此贴子已经被作者于2008-01-11 11:17:36编辑过]

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