主题：【老拙侃股票97】第44周汇报 ——机构明显增仓中信证券 -- 老拙

3月份之前，根据中国证监会的批复要求，中信证券将转让华夏基金部分股权。

之前，我们都是按照07年的市场平均转让价格进行预测。预测的基本依据是，07年市场转让实例的"价格与管理资产规模比率(Price/AUM)"为6%——7%。这样，我们就把中信证券转让部分华夏基金股权的Price/AUM按下限预测为5%-6%。按此预测计算的华夏基金股权价值为120-140亿元左右。

然而，中信证券内部是如何为华夏基金股权定价的？他们认为转让华夏基金股权的Price/AUM应该是多少？

昨天，网上广泛转摘《证券市场周刊》的一篇文章《基金公司吸收合并第一案 中信证券大赚10倍》回答了这个问题。我将其中中信证券人士的看法摘出，如下：

根据国际上通行的基金公司股权价值定价指标"价格与管理资产规模比率(Price/AUM)"计算，华夏基金Price/AUM为7.2%。吸收合并中信基金后，其资产管理规模将达到2700亿元以上，如果Price/AUM不变，则华夏基金股权价值将升至194亿元。而通常，资产规模在200亿元以下的基金公司，Price/AUM值约为5%左右。——由此可见，中信证券是以高于07年市场转让价格的上限为华夏基金股权定价的，很可能也就是用这个定价对外报价的。

关于华夏基金合并中信基金，中信证券人士说：

华夏基金的品牌效应是中信基金无可比拟的，两者的合并不是简单的业务合并，也不是简单的资产堆积，中信证券开启了强弱合并，弱势公司依附强势公司股权迅速实现升值的并购技巧。"

合并后，华夏基金的股权价值因合并中信基金而增值了14亿元，相当于中信基金在资产规模没有任何变化的情况下就增值了4亿元。中信证券人士认为7.2%的Price/AUM并不高，合并后提升至7.5%应该没有问题。——可见中信证券这本帐算得有多好。

按照7.5%的Price/AUM值计价，只要转让10%的华夏基金股权，中信证券就可获得20亿元以上的收入，收购两家基金公司的成本就能全部收回。而如果按照惠理集团的Price/AUM值，合并后的新华夏基金更是将达到740亿元以上。——这话我们小股东都爱听。

目前，中信证券已经开始与来自美国的贝尔斯登与普信集团进行了接触，前者为中信证券的股权合作方，后者则为华夏基金QDII产品的境外投资顾问，股权出让比例均为10%。据此，贝尔斯登可能因为与中信证券在股权合作方面的问题存在不确定性，而普信集团会否在高位接手也存在变数。——应该不是空穴来风。

其实，中信证券转让华夏基金股权多赚了几个亿并不特别重要，重要的是中信证券管理层从股东利益最大化出发的取向，是他们说的话让小股东爱听，听了舒服。