主题：【原创】关于评估中信证券的两点意见 -- 培生

一、中信证券各项收入的周期性波动程度，也就是各项收入的可持续性问题。大家看看老拙的分析，可以看出，当前主要收入来源：经纪收入、新股收益、承销保荐收入、资产管理收入（包括控股基金公司利润）、利息收入等都具有相当的可持续性。关键在于股票自营业务，这是周期性最强的，也是我国几大券商落魄的根源，从现在看，中信证券的介入程度很低，只要一直坚持这一点，中信证券就是永远值得信赖的。

二、中信的费用问题。我发现，这是老拙分析的一个盲区，分析简单根据净利润率会发生很大的误差。其实，中信主要费用支出很清楚，主要是员工薪金福利支出和所得税，关键在于员工薪金福利支出。从会计报表可知，2005年提取5亿元，2006年提取10亿元，2007年全年是多少？我估计是在50亿元左右！但是，请注意，这只是提取，并没有全部发下去，估计2007年实际发放的也就在20亿元左右，余下的30亿元就是作为以丰补歉之用，并可以起到调节会计利润的目的（收入高时多提取费用隐瞒利润，收入低则少提取费用）。2008年，中信的提取的员工薪金费用估计会大幅下降，估计也就在20亿元~30亿元之间。

还有一点，公司所得税改革对中信证券的利益何在？不在税率的下降，更主要在员工薪金费用可以在所得税前作为成本费用全额扣除。如果2007年可以全额扣除，中信的每股利润即可增加4毛左右！