主题：【文摘】陶冬：美元走强的拐点 -- jboyin

一、美元利率与欧元利率预期上的此消彼长。美联储已经暗示，大规模减息的周期可能已进入尾声，下一步利率动向取决于经济和通胀走势。以目前的双向风险看，美联储在今后6-12个月最可能以不变应万变，政策利率不再变化。在欧洲，尽管经济在下半年有放缓的压力，通胀阴影却挥之不去。欧洲央行看来会成为Ｇ３国家中，第一个挥起加息利剑的央行。不过欧洲加息很难持久，经济增长难以为继时，息口就没有了上升的动力，甚至出现回落的空间。

二、美国经济与其他发达国家经济增长预期上的此消彼长。美国房地产市场的最坏时刻还没有到来，就业市场也可能进一步恶化，但是一场金融市场的浩劫，似乎并未触发实体经济的灾难。美国经济在这轮下降周期，增长率的下滑应该不会太深，不过复苏时间则可能比较长（撇除退税带来的短暂反弹）。欧洲第一季度的增长（尤其是德国）颇为强劲，但是这个速度难以维持，欧元高企势必成为出口的绊脚石。美国经济低位企稳，欧洲经济高位回软，应该是趋势，相信这个条件会在今年下半年实现。

三、美国金融机构“黑洞”大体清晰。次贷危机对银行、投资银行带来1929年大萧条以来罕见的冲击，坏账迭出。由于许多金融资产流动性差，公允估值困难，导致一再地撇账，打击了市场信心，制造出不确定性。只有市场相信金融机构的坏账处理已过最坏时间，不确定性逐步消退，资金才可能大量流回美元资产（美国国债除外）。这个条件何时实现很难讲，不过有迹象显示，情况在向好的方向发展。