主题：【周末经济观察】眼光要放到全球 -- 陈经

关于全球股市跌幅的十点思考2008-06-22 14:09

1、美国纳斯达克市场从创立之后一直稳步上涨，2000年3月达到最高点5132点后出现调整，2002年10月达到最低1108点，期间跌幅78.4%。从大循环来说，涨5000点，跌4000点，相当于涨幅的80%，这是最近几十年来西方资本市场跌幅最大的一次调整。这个位置，相当于1996年8月的水平。2007年10月，反弹到2861点后开始回落。反弹幅度看，相当于跌幅的40%多，算弱势反弹。而这段时间，道琼斯指数是创下新高的。最近，纳斯达克的低点时2155点，目前为止2406点。

2、道琼斯指数在2000年12月达到11750高点后出现回落，最低点在2002年10月的7197点。跌幅39%。这个看起来巨大的跌幅，在此轮全球市场调整中的跌幅是最小的。2007年10月，该指数最高14200点，创下新高。最近低点11630点，目前11840点。创新低在即。道琼斯指数的创新低，意味着全球股市调整的延续。按照前次约40%的跌幅算，道琼斯指数未来跌破万点可以理解。

3、1999年底-2000年初，欧洲各国股市先后见顶，跟随美国股市下跌。其间，英国股市6950-3277，跌幅53%；法国股市6944-2401，跌幅65%；德国股市8136-2188，跌幅73%。三国股市平均跌幅约63%。欧洲股市的这次调整，幅度比美国道琼斯指数大而比纳斯达克高。但其底部出现在2003年3月，比美国股市延迟了近半年。作为成熟资本市场，出现如此大的跌幅，似乎并没有影响其股市的运行。

4、在美欧股市见顶的时候，亚洲各地股市也曾伴随一次下跌。日本股市2000年初达到20800点后，2003年3月见7600点，跌幅63%。与欧洲股市基本同步。香港股市从18400点跌到8300点，跌幅40%。韩国股市从1066点跌到460点，跌幅57%。三地市场平均跌幅53%。值得注意的是，这是亚洲股市在1997年金融危机后很快出现的又一次大幅度下跌，只是其跌幅比此前要小一些。

5、1997年亚洲金融危机的时候，亚洲各股市单独下跌，跌幅也比较大。当时，香港股市从16800点跌到6500点，跌幅61%。台北股市从10200点跌到5400点，跌幅50%（不过台北股市后来跌到3400点）。新加坡从2500点跌到800点，跌幅68%。马来西亚从1280点跌到260点，跌幅80%。泰国股市从700点跌到200点，跌幅近70%。上述市场的平均跌幅65%。

6、中国股市创立后，曾在1996年之前完成过三次大调整：1992年，沪市1420点跌到386点，跌幅73%。1993-1994年，1558-325，跌幅80%。1994-1996年，1052-512，跌幅50%。此后，股市很少出现超过40%的跌幅。2001年大牛市结束后，指数2245-998点，跌幅56%，但历时4年之久。2007年见顶后，迄今为止的跌幅也是56%。按照序列算，本轮跌幅的终止点或在60%-67%的跌幅水平上。即2000-2450点。由于本轮调整迄今8个月，时间上仅超过1992年（6个月）的那次调整，还只有1993-1994年调整时间（17个月）的一半。从时间来看，调整10个月或许是最少的目标，不排除达到12个月或更多的可能，因为上涨时间28个月。如果从大的空间看，上涨17年，涨幅6000点，下跌1年，跌幅3600-4000点也是有可能的。当然，这种类比的技术分析方法，在国际上不予认可，国内绝大多数基金经理也并不认可。事实上，国内各类机构在3400点的位置就开始陆续建仓了。对他们来说，跌幅50%已经具有投资价值了。

7、反映全球商品价格变动的指数CRB在1988年6月达到272点，1992年8月跌到198点，跌幅27%。1996年4月回到263点后，1999年2月回到182点。相对1988年高点，跌幅也只有30%。2001年10月再次回到低点182点。值得注意的是，CRB指数1988年6月的高点，对应着1987年的全球股市崩盘；1996年4月的高点，对应着一年后的亚洲金融危机。2000年10月的高点对应着全球股市的又一轮暴跌。从该指数情况看，大致提前或滞后一年，伴随着全球股市的暴跌。

8、2001年10月，CRB指数见182点后已经持续上涨近7年时间，目前创下的新高是585点。从空间看，它已经比2001年上涨400点，涨幅220%，比此前一个高点272点也涨幅超过一倍。种种迹象显示，CRB指数即将达到穷途末路。2007年10月，以道琼斯为首的全球股市就已经见顶下跌，按照滞后效应分析，CRB指数的最高点不会超过今年10月，从指数空间来看，也不会超过600点多少。此前，扬韬曾分析国际原油价格高点或出现在2008年10月之前的150-160美元。或许，2008年8月之后，该指数将在原油见顶的情况下提前见顶出现下跌。在CRB指数下跌之初，全球股市会继续下跌一段时间。

9、全球商品价格上涨不一定伴随着美元的贬值。1989年6月，美元指数106.5，1992年9月达到78点。在美元贬值的时候，商品价格基本处于下跌周期。1995年4月，美元指数从80点反弹到2002年1月的120点，美元涨幅近50%，此间，CRB指数从230点涨到250点后开始下跌，2002年1月回落到186点。这次美元升值，伴随着的是全球商品价格的下跌。在最新一轮周期中，美元从120跌到70点，跌幅不到50%，但商品价格涨幅已经超过2倍。如果未来一段时间美元指数从目前的73点附近再次下跌，跌到60点附近，全球商品还是会有一个快速上涨的过程。但从近期表现看，美元贬值20%，并不意味着商品价格指数能涨幅超过20%。一旦美元转为升值，全球商品市场将出现明显回落。

10、从目前情况看，以美欧股市为代表的全球股市正处于下跌周期中，调整时间迄今只有8个月，跌幅也尚不大。期间跌幅最大的香港股市不过50%，欧洲股市多数跌幅只有30%，美国股市跌幅则只有20%。中国股市跌幅超过50%，也许预示着全球其它市场未来的跌幅不会比我们好到哪里去。随着商品价格指数创新高后下跌，全球股市或在经济放缓乃至衰退、次贷危机或信用卡危机、美元升值资金回流等因素作用下出现新一轮较大幅度的下跌，此轮下跌要在2009年年中才可能见到端倪。