主题:【半原创】务虚巴菲特---读信随想 -- 无所不在

大河奔流 导读 复 140 阅 417606

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2008-09-06 15:19:34
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无所不在无所不在`8517`/bbsIMG/face/0013.gif`70`138`3218`41034`正八品上:给事郎|宣节校尉`2005-10-13 11:01:39`
【原创】"巴菲特给股东的信"评论(编年体) 04 12

1.类似大宗商品产品(commodity-like product)的企业战略: NICO 和 GEICO

保险业是BH的核心,因为保险业为BH提供了大量的“float”(属于保户的钱,暂时交给保险公司保管)用于投资。保险业成功的关键是“如何聪明地用别人的钱为自己赚钱”。这里关键的就是“聪明”二字:最不济,为借用这些资本所支付的成本不应超过银行利息,否则保险公司不如改行开银行。最高的境界就是别人付钱让你用他的钱为你自己赚钱,也就是underwriting profit,即保险收入>(理赔支出+营业成本)。在保险这一行里,能做到这一点不容易。为什么?正如我在《巴菲特信中的保险行业》链接出处一文中说的那样,因为保险公司卖的东西类似大宗商品,也就是说产品没有很大差别。你一定听人说过:“请给我来一瓶可口/百事可乐”,但是你恐怕没听说过“请给我来一份某某公司的保单”吧?保单这个东西没有技术含量,上面的条款没有专利保护,任何公司都可以复制一份。为了吸引资本,保险公司之间争夺保户的竞争是非常激烈的,很多电影电视里都有非常形象的描写。这一点也是保险业整体为什么经常处于underwriting loss 保险收入<(理赔支出+营业成本)的原因。有点像出口企业为了争取退税,稍许亏本也干。

保险业也是一个周期行业,困难的时候从业人员上上下下都会承受巨大的压力,巴菲特称之为“fear factor 恐惧因素”。对于管理层来说,保费额持续下降那么报表业绩怎么办?股价又会怎么样?董事会怎么说?乌纱帽还要不要了?对于普通员工来说,饭碗怎么办?会不会大裁员?上上下下人心惶惶,结果就是大家一起发烧,不顾一切后果来压低保费以争取保户,饮鸩止渴。只要一家公司撑不住开始这么干,很多都会跟进去的,后果不是不知道,实在是顾不得这么多了,活一天算一天,最后就是大洗牌。

在这么恶劣的商业环境中,怎样树立成功的企业战略?不妨看看BH旗下的property-casualty保险公司National Indemnity (NICO) 和 汽车保险公司GEICO。

NICO ---决不做赔钱买卖

NICO是BH保险业务的祖宗,1967年巴菲特在美国保险业解除管制的大背景下买下了这家中小规模的地方保险公司(当时他也没多少钱,BH原来的主营业务 --- 纺织业利润非常低,日子不好过)。NICO自身的经营风格看上去并没有什么特殊的地方:公司小,不出名,没有什么信息优势,公司成立至今从未有过一个保险精算师;通过普通代理(general agent)卖保单,没有低成本的优势。但是,40多年来NICO的表现非常出色。公司有什么绝招?

绝招看上去很简单 --- 决不做赔钱的买卖。当其他保险公司为了争夺客源不惜竞相降价的时候,NICO的对策是宁可不做,决不降价。看起来容易做起来难,后果也是很严重的。下图中,公司1986年的保费总额高达3.7亿美元(黑线,对应左侧Y坐标),从那时起,保费额不断下降,到1999年的时候,只有5700万美元。考虑到通货膨胀的因素,实际下降比例更大。这10多年硬是咬牙挺过来了。难能可贵的是NICO在这十几年里,一直都是underwriting profit的(红线,对应右侧Y坐标),总算没有白费这番努力。更重要的是,在这之后公司进入上升周期,保费从99年的5700万飙升至04年的6亿。

点看全图

打个比方,红军爬雪山、过草地并不是因为他们喜欢户外极限运动,而是不这么做就是死路一条,只有这么做,才能留得青山在,将来才有大展宏图的一天。很多CEO不是不知道这个道理,但是即便他有心这么做,公司上上下下未必能理解;即便能够理解,又有多少人能够持续10年以上对这个政策不失去信心?不说华尔街,就连Harvard Business Review 不把你骂个狗血淋头才怪呢?(90年代初HBR曾经有一篇文章正反比较日本和美国的企业战略,表扬日本公司的同时,点名批评GE当时的CEO无能,卖掉公司最赚钱的部门,这位CEO现在地球人都知道他是谁了 --- Jack Welch)毕竟,在白色恐怖下屈服的人太多太多了。

唯一能够防止这种狂热病的疫苗就是公司文化。NICO自1940成立以来至今近70连续4任CEO从未改变公司“决不做赔钱买卖”的信条,从未向包括舆论在内的社会压力屈服。公司员工从86年的403人,逐步下降到99年的222人,其降幅(45%)远低于保险额的下降幅度(85%)。他们这种宁可减量决不亏损的“保守”做法当然得不到华尔街的掌声,但是他们得到了巴菲特和整个BH董事会的掌声。有这样的董事长,有这样的CEO,有这样的公司文化,BH才能够从一家60年代苦苦挣扎的纺织厂演变成今天的巨人。

GEICO --- 便宜的汽车保险

《巴菲特信中的保险行业》链接出处一文中简单提过。公司的战略就是两个字:“便宜”。既然人人都开车,开车的都要买保险,那么这种不折不扣的大宗商品唯一竞争力就是价格。GEICO自1936年成立以来一直是直接面对客户,绕过中介机构。一开始是通过邮寄的方式,后来是电话,现在是网络。公司04年占有美国汽车保险市场6%份额,07年增加到7.2%。如果你觉得这些数字比较抽象的话,那么说个绝对的:在美国汽车保险市场这个大蛋糕里,1个百分点对应16亿美元销售额。

此外,GEICO还拥有非常优秀的投资团队,其负责人Lou Simpson 独立运营GEICO的投资事宜,不受巴菲特支配。其1980年至2004年连续25年平均投资回报率20.3%,这个成绩绝对漂亮。他买的股票经常被不明就里的媒体算到巴菲特头上,因为对外发表的时候都是以BH的名义。

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2.好股票持有多少时间才算长期持有?

04年BH在股市上最大的四家投资对象如下:运通American Express, 可口可乐,吉列,富国银行Wells Fargo。到07年除了吉列并入保洁导致巴菲特转股保洁,其他没变。四家公司平均持有时间到04年底是12.5年。

以可口可乐为例,巴菲特在87、88年买入,当时成本为13亿美元,99年IT泡沫的时候股价市值最高达到约140亿美元,04年的时候回落到83亿美元,整个过程BH并为抛售过,简言之,完全无视市场波动。为什么?因为人类还在喝可口可乐,这个“基本面”决定一切。

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3.美国的贸易赤字问题

巴菲特又开始抱怨了,他很不喜欢赤字哎。随信还附带了他03年11月在财富杂志上发表的一篇文章。不提。

他还提到了独立董事的问题,我想日后会集中讨论一下董事会组成的问题,这里就不谈了。


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