主题：重新开盘 -- 懿和

（08年数据参照国信证券余爱斌 对天马股份年报的点评）

　　考虑到天马09年净利润增长主要来自风电轴承和齐重数控，为了便于分析，将天马业绩分为三块：风电轴承、齐重数控和通用轴承（包括普通轴承、航空、火车轴承及其它）。

天马08年营业收入３１.７５亿，净利润总计5．18亿。其中，风电轴承２００８年实现收入3.2亿元，净利润约1.3８亿元（净利率43%），贡献权益净利润1.24亿元（权益９０％）；齐重数控2008年实现收入15.79亿元，实现净利润1.97亿元（净利率12.5%），贡献权益净利润1.4亿元（权益７４.４８％）；通用轴承收入约17亿,净利润2.54亿元。

根据公告,09年天马控股齐重已从74.48%升至95.6%,根据已签订合同及多家机构的调研报告,09年风电轴承收入在10亿至12亿间,取中间数11亿;齐重数控营业收入增长30%以上,取最低数30%,.通用轴承维持08年水平,09年业绩估算如下

09年风电轴承实现收入11亿元，净利润约4.73亿元（净利率43%），贡献权益净利润4.26亿元（权益９０％）；齐重数控2008年实现收入20.53亿元(较08年增长30%)，实现净利润2.57亿元（净利率12.5%），贡献权益净利润2.46亿元（权益95.6％）；通用轴承收入约17亿,净利润2.54亿元(与08年相同)。以上三项相加,天马09年营业收入48.53亿，净利润总计9.26亿,较08年增长4.08亿,增长79%.

以上是保守估计,有以下几项,天马都能增加净利润.

1.由于规模效应,风电轴承净利率应有所提高.

2.齐重数控09年净利率有提高的基础.由于齐重合并不久,还有潜力可挖,相比国内如昆明机床厂等,净利率有较大的提高空间;

3.所得税因素.齐重09年实行15%所得税(08年为25%),杭州总部从08年月11月开始实行15%所得税,成都天马享受西部开发政策,所得税从08年开始实行15%所得税,但目前正在税务部门办理相关手续(年报中有,不知道记错没有,实在不想查了),综合这些因素,估计税收方面09年能提高争净利润1亿左右(这方面不熟悉,仅供参考);

4.德清天马今年投产,因此通用轴承一项收入有可能增加.

5.德清、北京成为全资子公司，增加权益净利润。

以上5项如果能产生1.2亿净利润,则乐观估计,09年净利润为10.46亿,较08年增长5.28亿,增长101.93%.

综上,天马09年净利润9.26亿至10.46亿,每股盈利3.12至3.52,增长79%至101.93%.

给予25倍市盈率，目标价为78元至88元