主题：【原创+讨论】中国的外汇储备该怎么投资 -- 定远麾下

最近常常听到很多关于中国用外汇储备购买美国国债的评论，无非是说中投卖国，美国用国债绑架了中国等等，也有想象力丰富的朋友说希拉里游说中国购买国债是为了套死中国的美元现金以期攻击中国的汇率。自金融危机以来，似乎美国的金融体系，次贷，证券化，以致美元似乎都成了万恶之源。这种想法可以理解，但物极必反，有些观点毕竟偏离了一些基本的事实。比如，在去年九月市场反应最激烈的时候，美国国债升值不少。所以我想谈谈关于购买美国国债的一些看法，以此抛砖引玉。经济学本非我所长，还望各位不吝赐教。

咱们中国的两万亿外汇储备是怎么来的？我的理解是，主要通过贸易顺差和外国的投资。比如说，你的公司将产品出口到外国，收到对方付的美元，然而你在国内拿着美元也不能用，所以你只能去银行将美元兑换成人民币，而银行手里的美元最终会兑换到央行。外国的外币投资到了中国也是同样道理。总的来说就是中国人或者外国人拿着美元或者其他外币到央行用固定汇率兑换了人民币。这里面有几个基本点。一是，我们出口产品到全世界，同时收到了付款，所以我们没有白干。当今绝的部分国际结算还是用美元，所以我们不得不接受美元。二，央行从哪来的人民币？只能是发国债或者是开印钞机。所以当央行把人民币兑换成美元以后，手里的外汇储备是负债，而不是资产。

基于外汇储备的来源，这两万亿该如何投资？如果是你该怎么办？

首先，因为是央行的负债，所以肯定不能拿来发给老百姓刺激消费。况且国家要发钱虽然不能象奥巴马搞减税，但可以直接发国债或者印人民币，没必要这么麻烦。

其次，外储的投资必须保证一定的流动性。这里流动性指的是你持有的投资在需要的时候可以不引起大幅度的贬值而套现。中国古话说乱世黄金，盛世古玩。黄金比古玩的流动性就好很多。国家在外投资，国际结算，外资撤离等等，我们都需要有现金在手，所以投资必须有一定的流动性。现在国家趁着资源便宜的时候四处收购我认为是好事，但肯定不能把大头的外储全放进去。

第三，外储投资里的大部分不需要投资风险高的的产品，比如股票，也不需要靠杠杆来投机。道理很简单，当你有两万亿的时候，是保住本金并获取固定收益，还是去玩的心跳？

基于以上的原则，我个人认为，目前咱们的外汇储备里比较现实的投资就是，存银行。

这么大的一笔钱，去任何一家银行，他们一定会给你搞个所谓的财富管理，实质就是拿着你的前去投资那些各种各样的金融债券，包括大家最深恶痛绝的结构化债券，所以，你敢吗？况且，即使能找到一家银行，给这两万亿开个现金帐户，银行一旦倒闭，咱就血本无归了，所以我们必须找一家信用风险最小的。

这世界上信用风险最小的银行就叫做美国。怎么往美国这个银行里存钱？买美国国债。

看这个问题，首先要了解一下关于美国国债的基本知识。比如，你买一美元面额的一年期美国国债，市场价格为P（P可不一定是1美元），美国财政部将在一年后还你一美元的面额和利息Coupon。请注意，这里的利息和银行利率Interest Rate是两回事。这里，

P=(1USD+Coupon)/(1+Interest Rate)

可以看到，美元利率和国债的价格成反比，利率越高，国债的价格越低。对于长期的国债，有一个概念叫收益yield，既是投资美国国债的回报水平，对于前面一年期的例子，这个yield和利率interest rate相等。事实上，长期国债的收益水平往往反应了长期的利率水平。金融市场上把国债的收益多称为无风险收益。而很多贷款的利率，比如30年的房贷，就是在30年国债的收益上加一个溢价。

现在说说我为什么认为美国国债是目前最现实的投资。

首先，美国国债是目前市场上流动性最好金融债券。别的国家诸如欧洲，英国，俄罗斯，拉美国家的债券且不说没那么大容量，风险还一个比一个高。美国的全球霸主地位就决定了美国国债的地位。购买国债基本不用考虑不能套现的问题。国债的套现除了直接抛售，还有抵押，repo等多种方法。如果大幅的抛售真得引起了美国国债的急剧贬值，最直接的效果就是美元贬值。同时因为国债价格和利率的反比关系，如果国债真的贬值到垃圾债券的水平，美国的利率讲上升到百分之几十，整个美国的金融体系也就彻底垮掉了。所以美国如果以出售国债来套牢中国外汇储备的现金，纯粹是杀敌一千，自损也一千。美国反倒是怕中国抛售国债。

第二，有人担心借了国债美国会赖账不还。美国如果还想维持霸主地位，就不敢赖账。一旦美国国债都丧失了信用，美元作为硬通货的地位也就丧失了。如果认为美国会眼睁睁的看着大家将来用黄金，钻石，铀235来全球结算，那就太低估美国的实力和雄心了。

第三，即使美元真的垮掉，目前还没有哪一种货币可以取代美元的地位。在危机来临的时候，美元依旧是避风港。而危机结束过后，目前来看，首先恢复的还应该是美国，所以资本会先回流到美国。欧洲，日本，印度，拉美，非洲看起来都不象。你当然可以认为中国首先复苏，可咱讨论的是外汇储备不是？

投资美国国债风险应该是美元贬值。除此之外我暂时还没想到有什么更大的风险。所以国家一直在试图将投资多样化来分散风险。我觉得任何一种投资都有风险，欧元也好，矿产也好，都存在贬值的风险，所以分散是必须的。

去年九月市场最动荡的时候，美国国债价格一路攀升，绝大部分借贷都要求以国债做抵押，国债的短期收益水平也因为价格的攀升一度降到了负值（负利率）。这说明市场信心崩溃的时候，大家相信的只有国债。所以我个人认为，目前中国的外汇储备里的部分（）放在美国国债里当算是合理的投资。

• 西河文萃 第21期 2009年4月1日 上
• 做个记号
• 西河文萃 第21期 2009年3月1日
• 这有点危言耸听了
• 经济版摘要，科技版明天晚上做。