主题：【原创】阴谋论下的Fed V2.0 (1) -- suqier

唉,第一次碰到铁手的字数上限,只好分段了.

话接上文

四，第一个问题，资产结构

这篇文章里有一份Fed在Aug 8/07, Sep 3/08, Oct 1/08三个时点的资产负债表。

从07年8月开始，Fed开始减持手中的国债。07年8月到08年9月，Fed持有的国债从791b减少到480b（减持311b）。通常来说，Fed减持国债，相当于紧缩银根，因为货币都回笼了，而国债的价格下跌，收益率就会上升，相当于市场利率上升了。

但是诡异的是，Fed减持国债的同时，增持Repos和Loans(通过票据再贴现窗口Discount window,TAF等工具,TAF是再贴现的一个变种，具体可见Doob的介绍).其中Repos从19b激增到109b，Loans从0.26b激增到198b。也就是说，卖国债回笼的钱，又通过对银行的直接贷款放出去了。我们从前图可以看到，这段时间(13个月)Fed的总资产规模没有明显的变化(903b=>939b)。但是，Fed的资产结构变化了。王树把那篇文章的几张关于资产结构变动的图都搬来了。

为什么？Fed为什么要调整资产结构？这是第一个问题。

按照王树的说法，

Fed抛售国债，就已经说明了动机。它要保持国债的价格够低，以免利率为0。今天我们已经知道，30年国债的年收益率是百分之三点几，几乎是历史低点，而短期国债的收益率近乎为0。国债利率是美国资金市场的无风险基准利率，在国际上的影响和伦敦的LIBOR相似。收益率低，也就是利率低，说明有大量的资金涌入，外面的风险太大，从而对国债的需求极高，事实上是一种恐慌。

根据王树的分析，

早在07年年中，Fed就意识到有大量的资金在涌入国债市场（可见有许多先知先觉的资金，这也是阴谋论的论据之一），为了保证供给，Fed就开始抛出国债。但是资金回笼的话，会使市面上的银根抽紧，直接加剧经济衰退(统计数据应该已经显示了，但是公布还需要等几个季度后的调整，以免伤害信心)，所以还需要向市场注入资金以保持流动性。传统的手段，买入国债，在这时已经不能用了(用了只会恶化情况)，于是向银行的拆借和再贴现，就成了主要的手段。

到了去年九月，对国债的需求是如此之大，以致于Fed手里存货只剩一半了，但是利率还是在不断地下跌。大家都在恐慌。

河友湖畔28号曾经观察到，由于大家都不愿意把手里的国债放出来，以致于同业拆借市场的抵押用的国债居然不够用。

Fed的办法是发行特别国债，以满足市场需求，这个在后面会谈到。

河友我爱莫扎特提到流动性危机还是偿债能力危机的问题。

偶以为，在最初的时候，大部分人都以为只有bear stern相关account有偿债危机，而整体经济因为去杠杆化而只是流动性危机。但是后来大公司大银行一家接一家地倒下，偿债危机迅速漫延。今天已经很难说偿债危机在流动性危机中占的比重有多大了。就象日本，原本预估的坏帐，是十年后清理所得数字的1/20。我们也无法说，这个比重就一定大了，只是从已经观察到的情况，说未来不容乐观。

对于Fed和obama来说，其实差别不大，因为能做的也有限。除了向经济系统注入资金以外，政府也用税款为倒闭企业买单，这次报税，不就是有逃避房贷的减免条款么。

传说中的土鳖抗铁牛

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