主题：【讨论】资本大势(1) -- SkyWalkerJ

日元利差交易者投机美国次级债市场，其收益会大致来自三个层面：第一层面——固定收益层面，也就是美日利差的稳定无风险收益，这就属于金字塔底层；第二层面——低收益层面，也就是优质AAA债券，这是属于金字塔中层；第三层面——高收益层面，也就是高风险债券，这是属于金字塔顶层。这种金字塔式的投机模式，是有一定的抗市场风险压力能力的。但这种模式的问题是——如果风险从顶层开始扩散，这种模式的抗市场风险压力是存在的；但如果是风险从底层扩散，那这种投资模式只能立刻破产。而事情的结果就是从底层开始了。2006年3月，日本央行结束了定量宽松货币政策。2006年7月，日本央行结束了零利率政策，将短期利率调高至0.25%。2007年2月，日本央行再次将短期利率调高至0.5%。2006年日本央行为什么要结束零利率，而结束日元零利率会对美国地产市场产生什么影响，这问题日本央行与伯南克先生到今天也是丝毫不解。日本央行从底层冲击日元利差套利美国次级债组合效果立即产生，2006年下半年，美国房价出现回落，到2007年上半年这种回落的态势还是相当平稳的。2007初美国的次级债公司出现了倒闭的现象。但由于日本央行的杀伤力并没有严重伤害美元与日元之间的高利差。更重要的问题是，2007年早些时候，美国楼市行情还出现不错表现，以做空次级债而闻名的约瀚、保尔森的基金在2007年初还是亏损的。所以这些在2007年初倒闭的美国次级债公司的主要原因是日本央行让部分日元利差交易者的退场举动，使美国次级债的融资成本开始上升。请注意这种底层冲击投资组合的做法是会迅速瓦解这种日元利差套利美国次级债组合的。

还好的是，日本央行的行动有限。在2007年上半年展期的高收益债券收益率表明，投资者估计的违约率只有1%，说明投资者对市场的长期预期是非常有信心。花旗、美林的2007年二季度的财报可以用“漂亮”两字形容。然而，真正的灾难开始降临了。2007年9月伯南克先生将美国联邦基金利率从5.25%，猛降50基点，至4.75%，2007年10月伯南克先生继续降息。现在的问题是为什么在伯南克先生大幅降息中——2007年9月，大型银行出售的“资产支持型商业票据”利率水平急速上升近20%；为什么从二级市场价格说明，2007年10月份、11月份美国次级债市场价格崩盘。因为从纯次级债交易杠杆比率风险来说，2007年9月份、10月份伯南克大幅向市场注入货币，是会让次级债交易员补充到新的资金，是会让次级债价格至少不会在10月份、11月份出崩盘。这只能说明在伯南克先生9月份、10月份的大幅降息中，美国次级债交易员是面对的资金大量被抽干的情况。因为日元利差交易者迅速从美国次级债市场逃离。伯南克先生是从底层推倒了，2001年——2006年日元利差套利美国次级债的投资模式组合的抗风险力。2008年初花旗、美林公布的2007年四季度出现有史以最大亏损均高达近100亿美元。而这些巨亏都是产生在2007年9月份、10月份伯南克先生的大幅降息中。进入2008年伯南克先生是猛烈将美国联邦基金利率向零目标冲刺。在伯南克的冲刺中，日元利差交易者是疯狂从美国、英国、爱尔兰、澳大利亚、俄罗斯、冰岛、东欧、西欧、巴西、韩国、中国等地区逃离。以最保守估算2001年——2006年日元利差交易者从日本地区拆借资金在5000亿美元，以最保守杠杆计算这笔资金规模也将达10万亿美元。伯南克先生虽然是全球最大中央银行主席，就是全球所有中央银行加起来向市场疯狂注资也不可能填补从2007年9月份——2008年底日元利差交易者疯狂逃离全球市场而抽离的至少10万亿美元资金规模。所以，2008年全球爆发的是世界性大萧条。