主题：价值组实盘第119周：为什么不稳定？ -- 陈经

对大势的观察

本周美股和港股及A股都是在上周涨多后回调。A股的农行上市了，大盘股又受拖累，中小板创业板跌得较多，但地产板块似乎有走强迹象。

A股下跌的原因之一是地产调控，目前看来调控再严的可能性不大，各方面在琢磨啥时松动。地产股应该是利空出尽了，所以看来有资金在慢慢进。地产股如果走入上升通道，A股肯定就见底了，似乎是这样一个逻辑。把底部走出来应该相对容易，但我认为的正常估值是3000-3500点，要再上去好象困难很大。

为什么会这样？必须放钱出来炒，股市才能涨上去？投机性地炒上去，容易实现，哪怕不看好的人，也会觉得“人傻钱多”涨涨正常，到时跑出来就行了，也会来炒。这是货币宽松条件下的逻辑。相对的，货币不宽松了，就要“离场”。市场上看来这种心态是占压倒性的，本质上是一种货币投机。我不喜欢这种市场心态，但必须承认它是主流看法。

我比较推崇的股市模式，是以真正的“信心”为基础的浮盈系统。大家对手里的股票有信心，资金多少对这种信心影响不是决定性的。这种理想的浮盈系统的特征是：

1. 单个股票由“股本”与“股价区间”组成一个浮盈系统，二者都较为稳定。

2. 如果人要卖，由于股价合理，一定能找到人接盘。对个体而言，任何时刻都可以把市值当作现钱。

3. “流动性”足够满足套现需求。大批人同时套现，股价会跑出股价区间，但这种事不会发生。

4. “流动性”不足以在短期内将股价大幅炒高，高了大批人会卖。

如果A股的主要股票满足以上几个条件，那么股市的稳定将可以轻松实现。现在的市场环境，离这个理想很远。首先第一条，“股本”就无法稳定。这不是指送股，送股其实是数字游戏无所谓，而是指解禁。由于各主要股票解禁慢慢差不多了，这应该不是大问题。但就算解禁了，股本大头在政府手里，政府是什么心态？这就不好说。所以，还得要求政府表态清楚，给出稳定的预期。至于中小板创业板大批的解禁股上市，套现压力导致系统不稳，是肯定会发生的。

“股价区间”是价格上下浮动的范围，是稳定的最直接证据。现在的问题，如何把上下界确定出来，有没有这样的机制？理论上，上界是做得到的，国有股一扔，肯定就涨不动了。那么下界，如何止住下跌？目前有一个模糊的机制，喊话、托市之类的，但市场对此并无信心，因为没说清楚到底要如何做。也没有一个市场共识，说多少点市场自然就愿意买入。我最近劝人买股，似乎比3000点时劝人买还要难。说到底，就是没有一个市场相信的下界估值理论。那么就只有用市场走势来说服人，还是要用趋势投机的观察手法。股票评论似乎主流是这样看的，底出来了就出来了，不出来就等。

第二条，市值能当现钱看待。大盘股在这方面有些优势，对大资金来说，套现比中小盘股方便。中小盘股永远无法满足这个要求，所以大盘股其实是有其额外价值的。一些大资金投资时有这方面的规定，如基金一个股不能投多于10%市值，这其实对大盘股有利。但如果钱不够，这种优势就不存在了。

第三条，市场流动性足够实现“股价区间”。这里，“信心”就起到作用了。如果人对估值有信心，有人套现，别人也会接过来。但这就有一个心理问题，如果你知道有人要套现，即使你不需要用钱，你会不会先扔掉股票，等人套现时再低价买回？A股的大盘股，就面对这样的问题，一再下跌。因为觉得市场要猛融资，肯定得扔大盘股接盘，买农行，得扔别的银行股。于是大盘股干脆就先跌了拉倒。其实真要说融去多少钱也不一定，但对估值的稳定性伤害很大。我认为要培养一批大资金，估值低了就坚决接盘。有这么一批大资金在，信心才有根基。

第四条，钱多了会瞎炒上去，造出大泡沫。中小盘股没法解决这个问题，大资金总是能炒上去的，连无价值的权证都能瞎炒。炒上去成大泡沫了，最后总会破的，又害一堆人。真要解决，办法也是有，比如猛加印花税，大盘股其实不太怕这个，中小盘就特别怕了。但也可能政府认为中小盘股的泡沫对集资有利，就听之任之了，反正最后买单的人自己负责。大盘股不容易出泡沫，这一条不难。

从以上的分析可知，现在的股市离理想的稳定系统差很多。有很多因素能让它不稳定，长时间的平衡难于实现。如何回到3000-3500的平衡稳定状态中？从上面的分析也可以找到原因。

第一是融资不能太多。只要猛融资，肯定就上不去，继续跌都不在话下。第二，解禁完成后，国家股政策要清楚，表现出3000点以上国家股也不套现的姿态。第三，要出现一批“估值型”的大买家，抵消“博弈型”大买家砸盘的影响。资金是贪婪的，能造个熊市出来，底部猛吃，股指自然越低越好。很多人看得很低，并不是因为那么低才值得买，而是认为市场可能会黑心地博弈到很低去。现在不少大盘股分红都超过定期存款了，价值早出来了，许多人是怕跌再低才不买的。

近来股市融资比较多，应该是股市下跌的主要原因之一。经济数据其实还可以，以后会恶化的预期也不是很有说服力，说不清。能在3000点区域横盘大半年，也是因为经济数据向好，抵消了看空的力量。现在融资格局应该差不多了，政府如果有意减少融资力度，说明可能是想回到股指平衡区间。老这么股指低迷，群众精神委靡，也不是个好事。如果继续猛融资，那可能会继续探底。我把3000点跌到2300点这个下跌，理解成以银监会为首的融资集团，出于部门利益，对股市挖的一个大坑。A股在全球主要股指跌最多，同时也是融资最多，这不是偶然的。同时，遭遇了社会信心不足，钱没有引入股市，造成大跌。如果社会上信心恢复，也有助于股指回到平衡区间。

这种事，都是一阵阵的，其实也不是什么大事。股市历来的表现，说明了非常欠缺内在稳定性。这种不稳定性，会放大经济基本面的一些小波动。相当于“牛鞭效应”的极端表现，以后可以深入说一说。