主题：【原创】简论美欧中债务市场存在问题 -- 典韦

从去年底开始，央行逐渐提高了加快利率市场化的声音。利率市场化的目标是什么？利率市场化的基础条件及形成机制是什么？目前以商业银行为主体的银行间债券市场在整个金融体系中应该居于什么地位？以商业银行为主导的银行间债券市场的交易会形成什么样的后果？在现行的银行体系，构建什么样的债券市场才能够改变银行体系现存的结构性信用创造冲动？最近对以上问题作了一番思考，期间，对美欧中的债务结构做了番思考。

一、美国债券市场存在的结构性问题在于产生庞大预算赤字的政治体制和萎缩的经济。美国的融资以发行债券为主。国债方面，国债持有主体为居民、投资机构、海外（结果是表现为银行体系存款的缓慢增长；如果由银行购买，会限制短期银行信用创造能力；居民、投资机构及海外的购买力取决于经济增长货币收入增加，货币收入增加基础是经济发展的货币供给增加）。公司债持有主体为海外、居民及投资机构，也限制了银行信贷投放空间。目前预算赤字形成的国债发行压力逐渐由美联储承担，国债发行以美联储的资产负债表扩张为代价，既是货币储备增加同时不带动实物生产，物价上涨不可避免；债券市场压力逐渐积累，一旦债券市场逆转，利率上行的局面确定，对金融体系、经济形成的破坏力将通过负反馈的形式加强。

二、欧洲债券市场存在的结构性问题同样存在于庞大预算赤字的政治体制和萎缩的经济。欧洲预算赤字更多的问题在于福利费用开支与低迷经济增长。国债及公司债权持有主体类同美国。现在的问题是主权债务违约，需要筹资；如果向银行筹资，会削弱银行体系流动性储备（视持有者国别而定），向居民融资会降低货币供给和当期消费，向央行筹资将降低央行信用；向海外筹资对本国银行体系、本国经济影响最小。如果不对结构性问题开出有效药方，欧洲可能会处于持续违约压力的紧张状态。同样，债券市场逆转，利率上行的局面确定，对金融体系、经济形成的破坏力将通过负反馈的形式加强。

三、中国债券市场尚不是当前中国面临的主要问题，中国货币体系存在的结构性问题在于GDP冲动与信用扩张。债券市场供应主体为国债和金融债，国债及金融债主要持有者是银行，反映的是流动性融通关系。中国货币体系主要问题在于高速增长且巨量的信贷、货币供给的坏账压力和通胀压力。

因此，我们可以看到在美国货币宽松全球通胀背景下，美、欧、中反应各不相同。

当下，伯南克是死不松口，特里谢走人前口气放软，中国竟然认为主要问题是外汇储备增加。

未来，我们将面临怎样的状况？