主题：【原创】投资随想录（2015年） -- 范适安

2015年于金融投资市场来说是动荡的一年。检索这一年的只语片言，有些只是随性而发，有些却也值得记取。整理出来，以便回溯。

1、如果美瞄准了中俄在石油和天然气上有长协绑定，那么拉低油价除了打击俄，也间接损及中，并使得中俄利益出现冲突，即便眼睁睁看到低油价中国因以前长协牵制也难得其惠。待俄供应渠道因利益及政治被掐断，再将价格涨回来，重新划分政经版图。

2、经济的边际效应决定了一个地区或国家的实力。就像一家豆腐坊，只能满足本村的需求其经济效益是有限的，如果变成苏果超市，那么它的效益可以覆盖到一个省。为什么阿里巴巴定价那么高？因为理论上电商可以连接全世界。一带一路是有形的，而电商是无形的，与之配套和完善的服务还可以有很多。

3、被别人需要就是你存在的理由；别人离不开你就是你发展的根基。这就是浅显的商业逻辑。

4、现在我们做大宗商品要看美元的脸色，说白了就是老美想不想剪羊毛。其他币值强了，对老美才是制约。

5、中国老说争夺定价权，没有人民币国际化以及与中国经济相匹配的国际储备份额，怎么能谈得上争夺大宗商品的定价权？

6、人民币有的阶段需要贬值，争取出口有利些；有的阶段需要升值，好吸引国际资本。老美讲“巧实力”，中国何尝不是？路还很长，过程也很曲折。

7、当前中国的问题很复杂。都穷的时候还比较容易一致。有点富裕了，利益集团的博弈就来了。中国要解决的是如何从胜利走向胜利的方法、是如何共同把“馅饼”做的更大，真正做到惠及全民。而不是利益集团的忙于切割，甚至为了切割不惜走回头路。

8、主观交易，客观风控。

9、托房地产、延地方债使得系统风险后移但并未消失；对冲传统领域风险需要新的更有质量和可持续的经济引擎。如果后者没来，所有都未美梦成真。希望在前，唯有行动。

10、中国股市要走的更长远，就需要夯实台阶，步步为营。那种一飞冲天的透支概念，只会适得其反。

11、你信仰什么，就在什么里收获。那种你不信的，必然别扭。别扭你就走不快，也走不长。

12、长期政府由印钞票改为印股票的逻辑会走许多年。只是这个节奏的确透支了许多了。除非大家都持股不套现，这种投机性一旦引发套现效应，多杀多的动荡是必然的。如果你相信这个，就耐心等杀跌时再加仓。

13、研究结构、交易节奏。

14、对股市的眼光，不能仅停留在10年20年的中国股市样本里看问题。美国上世纪80年代至今的牛市可谓波澜壮阔，这是美作为世界第一大国的价值所在。中国股市要谋求长牛首先政治经济社会文化要领先于世界，这样你实现的价值就不是一国的价值而是地区的价值乃至全球的价值。不断的价值提升才是长期牛市的源泉。

15、现在看美三项主要指标就业不错，但经济增长数据和通胀数据都不佳。这给加息时点带来不确定。如果反过来看美必须加息，那么通胀至少要达到2，这也是原油的反弹基础。

16、近期一些商品的反弹主要来自供应端因价格跌破成本后的收缩所致，但持续的上涨需要需求端进入补库周期，显然现在还不具备，如黑色。所以就一些商品来说筑底可期，但展开需要供应端的收缩加上需求端的扩张互动——这需要时间。

17、全球都这样：印票子太简单了，就好像带上了“魔戒”。从政府到民众宁愿看到维持一个虚幻的繁荣，也不愿意面对因结构修整带来的停滞。我们习惯于让矛盾展期再展期，我们相信我们的后代都是“超人”！

18、中国股市对经济大盘来说还是小众市场，象征意义更多。就这个角度来说，中国股市还有大的成长空间，应该真的做到把属于市场的交给市场。

19、投机之风让人们只想到处找风口而不思让劳动创造价值。

20、中国经济维持调结构的特征。但作为政府，只要坚持制度创新、市场开放和走出去战略，重新找到增长的引擎，只是时间问题。尽管矛盾重重，但仍不失希望。

21、大宗商品研究员的研究目的就是搞清楚价格和供求之间互动的逻辑关系。价格是如何平衡供求的；供求是如何驱动价格的。因你研究而导出的预期是被证实还是证伪，说明了你研究的有效性。供求的边际在哪里？在人心。在人的贪婪和恐惧。

22、现在讲宏观经济无异于1938年讲抗战形势。如果到45年，当然大家都知道，抗战必胜，这是好的结果，但中间的凶险和牺牲，是有目共睹的。就信心来说，我们应该坚定中国梦一定会实现。但过程的复杂和凶险也许并不亚于8年抗战。如此，也会经历战略撤退、战略相持和战略反攻这三个阶段。调结构减库存去产能减速度是战略撤退、增亮点稳增长转方式是第二阶段、经济升级社会稳定政治清明人民富足是第三阶段。难的是第一第二阶段，盲目乐观和悲观都不可取，唯有放下包袱奋勇向前。

23、政府应该着力制度开放和创新、加大市场化增加经济活力、应对内部经济滞涩及老龄化影响只有走出去战略才可奏效。现实看经济数据还处于下行中，宏观处于左侧运行，还没有证据表明经济已触底，右侧已来临。

24、我们希望能看到虚拟经济能发挥引领作用，能带动宏观探底及微观改善，这是企业迎来补库周期的基础，否则大宗商品的上涨大多只能来自供应收缩的超跌反弹，需求推动的延续性难以跟进。所以投资热点回归大宗商品的前提是宏观触底和微观改善，也许现在处于这个过程中，但我们需要数据证据。

25、数据库，产销存；产业链，问对人。勤跟踪，多思考；重逻辑，找传导。

26、实体跟不上虚拟。背离太大更不利实体，只会助长投机。

27、风险溢价矫正了，预期也走了一段了，该到回头看看实体能否跟上的时候了。

28、中国经济最大的问题还是表观数据下行未能通过新经济及政策刺激拉动有所企稳，这也是虚拟热实体冷在股市上的矛盾所在，尽管诸多因素需要中国股市走牛。这些矛盾给股市现阶段带来的就是波动增加和板块分化。

29、金融投资是一项系统工程，策略也根据不同的风险偏好具有多样性。所以如果不了解具体投资者的现状，是很难回答具体问题的。比如涨了你说多单出不出，也许今天出是对的，但三个月后看是完全错误的。所以，个案的问题只能具体对待。

30、理性永远不会缺位，尽管姗姗来迟了一些。只有健康才能行稳致远。

31、股市有点清凉，非牛非熊彷徨；成竹已然在胸，何须杀跌追涨？

32、期货波动大于现货，正是保值作用的结果，有利熨平现货波动，这也是推出期货工具的初衷。如果想通过抑制期货来达到所谓“救市”的目的，往往适得其反，使得只有做空现货才能停止损失。

33、股市超跌才有价值。做好策略比预测点位更重要。

34、投资的游戏就是价格跌下来了比钱多；价格涨上去了比货多。循环往复，适者生存。

35、不说巴菲特所谓看十年。你只要是做三年打算，跌倒这个份上也不该恐惧了。持你亏得起的筹码，该干嘛干嘛，不要为每日涨跌担心。把国家建设好了股市自然就涨了。赚朴实逻辑的钱，富足长寿！

36、说实话，杠杆使用是投资最难的环节，我做20多年期货了，对使用杠杆还慎之又慎。有些没做几天投资的就拿着高杠杆在市场里抡，如不控制，还不知道要有几刀韭菜待割。管理层为此做适应性过滤是必要的。

37、我上周在北京和投资人谈，你如果在投资市场还没有自己的信仰，我劝你不要做投资，否则死活都是听天由命，就是赌明天。如果你有自己的投资信仰，就遵循你的信仰吧。这样才能百折不回。如当年共产党闹革命，不惜命，有未来。

38、投资是个系统工程，你很难找到满意的指导。告诉涨跌也没用。对市场没有深厚的了解，不能把了解转化为正确的投资行为，都很难成功。几笔单做的好也没用。没有稳定长期的盈利模式一样很难胜出。

39、就自己来说，是内涵驱动的投资模式。一个属于生命里的机会要等很久。比如股市，我09年就看好，但条件感觉欠缺，到去年底才觉得成熟。比如豆，10年4月准备，到7月才成熟，就在3800买了一次，到4800平出。这一年就没什么可做了。现在也在机会上，条件是一步步浮现的，我不敢讲会最终胜出。

40、研究员必须培养自己的三种能力：一是学习能力。学习能力包括启发学习的能力、自主学习的能力和在调研中学习的能力；二是研究能力。包括归纳与演绎及多手段多角度研究方法；三是报告能力。包括书面报告能力和口头报告能力。

41、当年罗杰斯1999年就看好大宗商品了，但市场启动拖到2002年初。把看法变成投资策略还有大段路走。也不是普通投资者能做到的。

42、如果资金不多，做做固定收益，找一份踏实工作，也是一种成功。

43、我在投资最顺的时候也没想过放弃工作，因为我知道暴利不是常态，大多都是等待。所以越在市场待就越知道一份支撑平常日子工作的重要性。守住平常，才能等来卓越。

44、融资必然激励短炒，因为资金成本高，获利压力大。券商因有一杯羹，所以也当做创新业务来鼓励。

45、如果没有系统性风险，3000以下可以算公允价。长资金布局应该倾向公允价以下逐步建仓。对股市来说，实体经济才是牛鼻子。

46、对价值投资来说，市场在一个恐慌的极端里倒是选股良机，没人跟你抢。可以慢慢挑仔细选。

47、只要股市下跌，就有人指责期货。仿佛又回到了90年代初对期货的讨论：期货是通胀的发动机还是加速器？期货就是一种避险工具，其波动通常大于现货，长期看有平复现货波动的功能，这正是对现货风险进行转移和分散的功能体现。如果说股市存在非理性风险恰恰反映风险管理工具的作用发挥不够，宜加强非削弱。

48、股市不要搞什么“万点不是梦”的口号式群众运动。这很危险。股市应该为实体经济服务并努力给投资者创造合理回报。如果股市能匹配实体经济，和实体经济共同创造价值，实现虚拟经济和实体经济的良性循环就是奖励良币，对那些狂热的靠价差交易加杠杆的劣币就是一种挤出。

49、股指期货的休克疗法令人想起上世纪90年代的大宗商品大批关停及九八年的绿豆期货。本想20多年的发展人们对期货市场的理解和宽容应有进阶，但现实竟如此不堪。股指期货，路漫漫其修远兮！希望困难只是个过渡。

50、学习阶段做加法；实践阶段做减法。什么意思？就是在学习入门的时候要尽可能多学习和市场相关的内容，无论是有用的还是没用的都要学习知晓。有如如果是10扇门，有8扇都是假的，只有两扇是真的，你必须假的真的都知晓才能在运用时鉴别。而实践中做减法就是抽丝剥茧，把握确定。

51、什么叫确定性机会？就是内涵指向明确的机会。而什么是不确定？不确定具有随机性。随机性就是回撤是30%？50%？还是60%？这个真的只有天知道。如果你把交易建立在不确定上必定是捡芝麻丢西瓜的买卖。简而化之，把筹码放在确定上就好了，只是放多少而已，这时需要把不确定考虑进去以控制风险。

52、根据楼继伟的说法，如果未来5年调结构是共识，那么所有政策资源都应该向促进调整和调的更好倾斜。并且尽可能在转型过程中不伤及民生。

53、三尺讲台，耳提面命启顽愚；两袖清风，树人立德开智慧。——为教师节撰联

54、关于投资系统:对投资标的的认知（品种宏观背景和中微观涉及产业链的长期观察跟踪）;对投资标的的机会推测、逻辑推演;在研究报告基础上的策略拟定（符合投资或避险风险偏好的计划安排）;遵循计划范围内的建立头寸（部位、基础仓、动态增减）;投资周期内的连续跟踪、要素整理和风险评估;了结、总结。

55、金融投资专业和不专业的分野就在于计划性和随意性。

56、要学习成功者怎么成功的而不要学没成功的人怎么抱怨的。这个世界上没有完人也没有完事。成功就是包容缺陷和把困难踩在脚下。

57、挫折历练人；困难成就人。

58、第二产业的确该调的。只是为了维稳，搞的量化宽松资金到不了实体，在空转或去搞投机推高资产就不好了。钱缺吗？不缺。但银行传统都是投国企投大企业，一些小企业却嗷嗷待哺。这就是结构性问题。

59、为什么依托安全边际建仓要倒推风险承受能力？因为价值投资都是左侧建仓，当右侧未来表示市场尚未对你的想法投赞成票，所以左侧建仓一定要结合风控才能立于不败之地。当右侧来临，风向已经转为有利，这时是抓钱的好时候，就是顺风扯足帆的时候，赚钱比较快要敢于建仓，长短结合，长仓要拿住。

60、豆类产量和需求齐升所以价格才会进入低价圈。从分析的角度，天气是价格能否突出低价圈的关键。从投资的角度就是好的安全边际加事件推动行情展开。所以分析是因有了价格再分析推动价格的原因而投资是在风险可控的部位等待事件发生。如果没有准备的等待，事件发生了，商机也就过去了。

61、中国西进，是谋求转型发展的必然选项。这或多或少削弱了欧美之间固有的意识形态。东南突围，中国除了海权声索，海空军事力量与美差距较大。这次美舰进入中国岛礁12海里之内绝非偶然，也许会形成常态。中国除了据理力争，做好军事斗争准备可能难免。

62、投资如人生，不止取决于你在峰巅的态度，关键是长长的两峰之间，甚至深深的低谷，你如何度过。

63、大宗商品研究就是供需边际研究，理论边际和市场边际总有差异，但逻辑链总将它们交合在同一范畴里。

64、左侧重防守；右侧重进攻。会风控的人才有机会进攻！

65、努力是最好的资源。

66、历史上美加息于股市的关系短期看资金收紧利空股市，但长期收紧资金也是对经济的自信，所以调整后再涨的概率大。加息和美元的关系是预期加息时美元涨，实际加息时美元跌，这些都有过往资料佐证，可以研究。

67、中国经济好不好要找准角度去看。对钢铁前期有观点说往下看10%，往上看30%。不知道这些数字是怎么来的。如果往上走30%，那大家又活了，产能也不用去了。所以现在看价格不如看去产能程度，产能去够了，价格见底就会水到渠成。

68、年报必须要有价格分析，但价格分析不是拍脑袋。通常静态分析对低价支撑看成本；对高价抑制看替代。所以就当下大宗商品普遍处于低价圈来看成本分析是评估低位支撑因素的关键。成本分析重成本构成、成本动态分析、成本对供应边际的抑制和需求边际的拉动等。

69、成本分析没有绝对，只有相对。所以如果有一个相对界定，对价格评估的依据性会增强。比如原油，成本分部在25-80，现在的条件我们显然不能用80做依据。那么不同的成本区间会有对应的产出，价格越低产出越少，再对应需求，找到大致平衡，就是有效成本。

70、因为我们做报告必须要给出价格区间。读者会问，你给的价格区间依据是什么？所以，要做静态成本分析才能对应相对价格。你给出的价格参考才有说服力。

71、用了解建立信心；用原则管控风险。

72、库存像个锚。锚重涨不高；锚轻跌不深。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd36fa70102whk1.html