主题：【原创】“十分二”A股实盘，今日出道，交友度己。 -- alane

首次覆盖贝泰妮（300957）给予跑赢行业评级，目标价203.00 元，对应2022e 2.0x PEG。贝泰妮是我国功效性护肤品龙头，在产品研发实力、医生口碑认可、品牌营销推广与全渠道等方面优势明显，我们看好公司成长为皮肤健康领域领军企业的前景。理由如下：

功效性护肤品：深壁垒、强复购的优质赛道。功效性护肤品，或广义的皮肤学级化妆品，重点面向敏感肌人群，可辅助治疗皮肤问题，受益于敏感肌护肤需求增长及KOL 营销等推动，我国功效性护肤品市场景气度持续提升，2014-19 年GAGR 为23.2%（2019 年市场规模约136 亿元，我们预计2029 年有望达千亿元体量）。相比普通护肤品，功效性护肤品具有高研发壁垒（周期达2-3 年）与强品牌黏性（高复购率），成就优质赛道属性。2019 年贝泰妮主品牌“薇诺娜”位居中国功效性护肤品第一（市占率21%），跑赢理肤泉、雅漾等国际大牌。

薇诺娜快速崛起的秘密：①产品功效强：薇诺娜主打皮肤屏障修护，团队具备药企背景，医研共创，且近十年一线临床数据积累为其功效提供有力背书，已构建多层次丰富产品矩阵；②营销创新、医生口碑认可：通过参与皮肤学论坛、行业指南修订等提升医生圈口碑，带动其对患者的自发推荐，助力敏感肌核心客群转化；构筑医生专家-明星-网红达人多层次KOL 矩阵，通过直播带货、KOL 营销等新营销模式，助力品牌“出圈”，天猫平台粉丝数、抖音话题播放量领跑行业；③全渠道深耕：构建公域拉新与私域沉淀的双线运营逻辑，线下绑定药房专业渠道，线上把握电商增长红利，连续三年位居天猫“双十一”护肤榜前十，天猫官旗复购率达30%。

未来成长驱动力来源？①扩新品：舒敏系列作为跨越周期的高复购品类，助力品牌声誉持续提升并带来连带购买；在研项目聚焦彩妆、儿童系列及植物抗炎、植物防腐等领域，有望进一步强化公司多元产品矩阵；②拓渠道：专业渠道做深，持续深化OTC 药房等专业渠道覆盖；零售渠道做广，入驻屈臣氏等，后续有望贡献增量；③多品牌：婴幼儿护理“WINONABaby”、院线高端修护“Beauty Answer”、痘痘肌护理“痘痘康”、干燥皮肤护理“资润”等多品牌矩阵初具雏形，差异化布局细分市场，皮肤健康领军企业前景可期。

我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司竞争优势与成长空间。潜在催化剂：新品推出及爆款培育；新品牌孵化；并购。

盈利预测与估值

我们预计公司2021~23 年EPS 分别为1.85/2.59/3.45 元，CAGR 为37%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价203 元，目标市值860亿元，对应2022e 2.0xPEG。当前股价对应22e 1.6xPEG，25%空间。

风险

行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；线上增速放缓。

相关股票：$C贝泰妮(SZ300957)$

研究员： 中金公司 ● 樊俊豪,徐卓楠

发布时间：2021-03-30

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