主题：【原创】剖析上市前的黑石 - 不可多得的学习PE的机会 -- 阿尔法

上市以后，Blackstone原投资人所占股份为 78.1%

普通股投资人占12.2%, SIC (国家外汇投资公司)占 9.7%

Blackstone原投资人权益为 Limited Partner Interest, 普通股投资人和SIC为 实质上的 General Partner Interest

（享有Management Fee + Carried Interest + Portfolio Return）

• 说得很在点，花顶

其实很简单的，风险肯定有，收益也肯定有。只说哪一边都不对。

国家并不是只干了这一件事，其它的事情也都在做。这件事在我看最大的意义是多种手段。

把国家限定在有限的一个小框框里是对国家最不利，对老美最有利的。这样的话，不会有人骂你乱花30亿，但是整体来说亏掉的大大超过30亿，只是不需要人担责任而已。（我也主观一把）。

黑石这种东西并不新鲜，和国内的资本运作有很多相似之处。前些年的华晨，又是汽车，又是制药，又是跨海大桥。主营业务是什么？既不是汽车，也不是制药，而是资本运作，是金融。

从黑石的业务上看，前三项那项不是玩在杠杆金融？第一项是杠杆的企业贩子，第二项是杠杆房地产，第三项是对冲基金。加起占黑石业务的分额有多少？百分之八十不止吧。

这种杠杆比例翘盘子，风险被放大了多少？如果没有这项收购，黑石的业务比例是什么？

这种收购的猛度，这种扩张的速度，没有流动过剩能做到吗？

四年之中，如果本轮经济扩张结束，利率收紧，流动性收紧，资产价格下跌，黑石能剩下什么？

这是第一。

黑石的投资，不论投资在哪个领域，都是大量利用金融杠杆。行业风险是一部分，金融风险呢？利用杠杆急速扩张，投得越多风险越大。杠杆收购只是投行业务的一部分，其他还有IPO等等。利率上升的时候，投行可以黑了南方有北方，黑石做不到。

这是其二。

PE这个行业本身就短，历史记录只是最近这些年的记录，最近这些年资本流动性过剩。打个比方的话，这个行业行一直是在春天，一直是风调雨顺，还没经历过冬天。这样的历史记录衡量未来的风险，可靠吗？

这是其三。

究竟什么人投资不能说明没有风险的大小。流动性过剩的情况下，大家都想捞一杯羹，都想在出问题之前逃出来。纷纷进入只能代表利润高，并不代表安全。

中国国内还有动用国有资金炒股的。这样的事情，一旦出了问题是要坐牢的，但是他们还是敢做。能认为这么做就安全吗？挪用的人自己认为安全而已，认为自己能提前跑出来。

本轮经济周期过去，资产泡沫结束的时候，流动性收紧，会有大量的养老金和银行面临巨额亏损。

国家外汇储备厌恶风险的程度应该是比养老金和银行高一个层次。

这是其四。

养老金面临一个和购买力挂钩的问题，由于通货膨胀的原因，有必要选择一些风险和收益相对高的投资。外汇储备只要保证和汇率持平就可以，英镑、欧元、黄金都可以做到。人民币对英镑、欧元、黄金的汇率都比较稳定，保值完全不是问题，不存在什么烂在仓里的问题。适当买一些大公司公开的股票，赢利就很不错，有特殊情况，还可以及时脱手。有必要这么做吗？

这是其五。

从温相上台以来，金融利益集团就没给温相出什么好主意。我看这才是问题的关键。这种投资，如果朱总在台上的，十有八九会被枪毙。

当然如果有幕后政治交易，拿不到桌面上，那就另当别论。即使那样权衡利弊的话，我觉得也不恰当。用这种手段达到政治目的，没有前人的大气。