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主题:【原创】券商2006年年报杂谈 -- 须弥一芥

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  • 家园 【原创】券商2006年年报杂谈

    证券业协会网站今年首度将102家券商2006年年报全数刊登,让大家可以雾里看花,抽丝剥茧追踪这些曾经的时代宠儿现在的劫后幸存或幸运者原来神秘的面貌。为避免不必要的纠纷,首先在此郑重声明,本文所得结论完全基于公开信息和本人基于常识(本人不是会计)的判断,并且没有任何恶意攻击之企图。

    券商2006年年报杂谈(一)中信证券跑输牛市

    号称中国第一券商的中信证券(600030),今年涨幅已经超过100%,但亮丽的数字后面还有一丝看不见的阴影。

    先看下表《中信证券2006财务主要数据一览》(摘自证券时报2007-3-16在A7版)

    项目 2006年收入(万元) 2005年收入(万元) 本年比上年增长(%)

    净利润 237104 40004 493

    总资产 6363253 2031633 213

    主营业务收入 583184 91831 535

    手续费收入 279730 32052 773

    自营差价收入 113289 11419 892

    证券承销收入 975890 18450 429

    乍一看,很好啊,哪有跑输牛市了?

    首先报告一下中信证券2006年融资情况

    一共两次,一次非公开发行5亿股实收46.4亿元(报告称年化收益率23.45%,是挣了10.88亿还是5.5亿,从这么隐讳的说法来看应该是后者),同时在银行间市场发债15年期15亿元(利率4.25%),共计61.4亿元,而且都是在6月份。

    再报告一下中信证券2006年投资情况

    收购中信金通证券---没花一个大子;

    收购中信金通证券6.86%股权,价格0.4亿;

    受让华夏基金公司60.725%股权,价格4.78亿;

    向中信证券香港的3家子公司投资3亿港币;

    收购华夏期货51%股权,价格0.3亿;

    以上共计约8.5亿,上述收购带来4.02亿净利润。(详见证券时报2007-3-16在C14版表7.1)

    最后重点说说运营情况:

    经纪业务(手续费收入)28亿;

    自营11.3亿;

    投行(证券承销)9.8亿;

    ……..

    减去营业费用22亿

    …….;

    得到营业利润27.48亿;

    …….;

    (注意)资产减值损失冲回4.88亿(本来应当是2005年的利润);

    利润32.5亿

    交了所得税7.6亿,分给少数股东权益1.18亿(分给建投的?)

    最后净利润23.71亿是2005年4亿元的近6倍(注意没有资产减值损失冲回4.88亿,净利润将不到20亿。因为中信所得税税率不到24%,资产减值损失冲回4.88亿贡献的净利润达3.74亿)。

    这么多数据,晕了吧。其实已经把不必要的数据都剔除了。

    经纪业务(手续费收入)暴涨纯粹靠收购的规模效益以及牛市带来的成交活跃,与其它券商相比好也有限。跑输牛市不可能,跑赢太多也是吹牛(主要是没有其它券商数据)。

    投行不错也是同样道理,股票融资创历史新高,其中IPO量超过以前4年总和,大头都被中金中信银河瓜分了。跑输牛市不可能,跑赢太多也是吹牛。

    可为什么得出结论中信证券跑输牛市了呢?

    奥妙就在自营上了(详见证券时报2007-3-16在C15版表10.2.3),2005年底自营规模30.7亿元其中股票加基金13.8亿元,收益-0.05亿元;2006年自营规模59.1亿元其中股票加基金46.1亿元,收益13.3亿元其中股票加基金11.9亿元

    又迷糊了吧。再且听我慢慢道来。

    还记得2006年融资共计61.4亿元这可是6月份到的帐,就算中国证券投资者保护基金全赖着咱中信证券仁义垫了华夏挪用26.4亿元的客户保证金(这么着中信建投干吗去了),那还有35亿呢。

    还记得投资花了约8.5亿,还剩下26.5亿。

    比起许多抵押了房子当了汽车透支信用卡的投入这百年一遇股市的小股民,中信证券可财大气粗多了。

    可咱中信证券怎么干的呢?

    把基金的仓位从近10亿减到6亿元(基金涨了多少大家心里有数,现在每天新开户30几万基民都是看着去年100%多的基金收益率来的),股票的仓位增加到原来的10倍达40亿,自营股票加基金比以前多投了32亿,可收益率只有20%多点,光打新股也不至于这么弱吧。

    2006年6月底~10月底可是在1550点~1800点横了很久,建仓的成本绝对较低,只要建了仓50%利润可以预期。很多新股民11月份冲进股市到年底还挣了30~40%(这可不是吹牛,我身边多人可证明,11月、12月就没怎么跌过)。

    比起2000年时的中信证券自营水平差远了。

    2005年底自营股票加基金13.8亿元,2005年底到2006年底大盘长了130%,放着不动就是18个亿的利润,现在又换仓又加了32亿的本才挣11.9亿元。

    您说少挣了多少,是不是跑输牛市!

    以上牢骚就是看着国外券商高盛美林在牛市里靠自营狂赚几百亿美元对中国的券商恨铁不成钢,发发感慨罢了。中信证券、广发证券都是我最看好的券商,这两家的并购战略时机、价格都很好,财务又很健康,未来发展都不可限量,就是步子不够大。

    不过比起2006年上半年急急忙忙就把自营仓位基本全砍了,上半年自营做实亏损7亿多,下半年稍微挽回一点,最后年报自营亏损5亿多的美其名曰压缩自营做足经纪的申银万国来中信证券还是强很多了。

    (以上文字绝对原创,旧作曾在新浪论坛发表,本文略有删节)

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