主题：【文摘】1929年10月29日华尔街股市崩盘过程 之一 -- 安定辞

纽约股灾波及欧洲

　 “美国一感冒，欧洲就会得肺炎”，这句话对20世纪20年代，特别是对因战争、战争赔款和通货膨胀而使国力大大减弱的德国也适用。然而在欧洲银行体系中，在维也纳最大的、最有声誉的银行，奥地利信贷银行中还存在更加薄弱的环节。一年半以前这家银行接管了缺乏流动资金的土地抵押贷款银行，这表明是一个非常严重的错误，因为这家由罗斯柴尔德家族控制的银行在艰难的危机年代里被各种整顿治理措施大大削弱了。

　　1931年6、7月间，德国的经济形势也开始恶化。德国的货币市场因与奥地利财政部门联系密切，相互之间资金往来频繁，所以在奥地利信贷银行破产所引发的各家银行清算国外资产的高潮中，德国首当其冲，成为第一个牺牲品。1931年7月13日，柏林政府发布了一则公告，公告上写道：“尽管作了一切努力，德国第二大私人银行已无清偿能力！”跟着其他银行、储蓄银行和证券交易所休市3周。当银行重新打开营业窗口的时候，已失去信心的前来提款的客户蜂拥而至，其他各种各样的金融机构也同样陷入了困境。

　　7月底，英国和美国的银行达成了《债务延期清偿协定》。9月初，证券交易所重新开市，利率也有所下降。然而就在3个星期后，在英国政府宣布放弃金本位制和为了支持英镑而将贴现率调高至百分之六以后，德国证券交易所又被关闭了。

　　这场危机渗透到德国所有的生活领域，自杀人数逐渐上升。1932年初，德国已有550万家庭在最低生活水平线上挣扎的失业者，这相当于全国成年人口的四分之一。雇人的单位少得可怜。希特勒在一次旋风式的竞选运动中，向这些千百万处境困难、心怀不满的人们提出的保证，在他们看来，似乎给他们带来了某种程度的希望。希特勒保证，如果他上台，将使德国恢复强大，拒付赔款，撕毁凡尔赛和约，肃清贪污，一定要做到使每个德国人都有工作和面包。那些绝望、饥饿的人不仅希望得到救济，而且也希望得到新的信仰和新的神。这可能也是德国国家社会主义工人党（简称国社党，贬称纳粹党）从1930年起扶摇直上，并于1932年成为最强的政党的原因。

　　在这期间出现了世界范围内的恶性循环的通货紧缩。失业率不断上升，购买力和物价水平不断下降、企业的生产能力也在不断下降，越来越多的人被解雇……危机不断加剧。

　　1932年上任的罗斯福总统尽管遭到商业界一些守旧派人士的反对，但最终还是通过实行国家干预经济生活的新政使美国迅速恢复了经济实力。经过了20多年以后，到了繁荣的50年代，华尔街的股票价格才再次超过1929年的股价最高点。纽约股市大崩溃直到今天都还让股票交易商心有余悸。

　　更完善的交易所法、银行家和政治家之间更紧密的合作和更好的通讯还是能够在一定程度上制约这类危机的发生。但是这种观点还是被自从1990年就开始回落、直到今天仍持续低迷的日本股市驳倒了。

　　著名的金融家和投资传奇人物伯纳德.巴鲁克在20世纪30年代是这么说的？“任何市场的历史———从产生开始———都是一部极其惊险的价格上涨和下跌相互交替的发展史。”

黑色星期二：一觉醒来已一无所有

　　1929年10月28日和10月29日，美国股市的“大牛市”结束了。在前一个周末，经纪人终于有时间审查客户的证券了。他们发现许多负债累累的客户都必须继续追加保证金。然而当他们向客户提出追加保证金的要求时，大多数人的回答都是：“抛掉股票。”此外，股票持有人在星期天也有时间静下心来考虑考虑和与他人商谈一下。他们最后也决定把股票全部抛售掉。

　　1929年10月28日，星期一，史称“黑色星期一”，股市仍是急剧下跌。纽约时报指数下跌49点，道琼斯指数狂泻38点，日跌幅达百分之十三，美国钢铁公司的股票下跌了18点，通用电器公司的股票下跌了48点，纽约股票交易所成交的全部股票平均下跌了约50点。这一天，已经没有人再出面救市。曾经信誓旦旦的“救市基金”看样子也放弃了斗争。《柏林股票交易报》的一名记者甚至推测，银行也会廉价抛售先前得到的股票。在收市时股票行情自动收录机再度延误了两个小时。10月29日，最黑暗的一天来到了。早上10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单就铺天盖地席卷而来，这不仅是无数小股东，而且大公司也在抛售股票。人人都在不计价格地抛售，经纪人被团团围住，交易大厅一片混乱。当天收市，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录。纽约时报指数下跌41点，而道琼斯指数比星期一又下跌了百分之十二。大风起兮云飞扬，把一潭春水吹得狂潮迭起。被视作股市风向标的强势股每股下跌了60美元，而原来市值为48美元的股票降至1美元，黄金眨眼间变成了废纸，千千万万把股市当作一生依托的股民一觉醒来发现自己已经一无所有。跳楼、上吊、用煤气自杀的事件此起彼伏，以至于旅馆里的服务员在接待投宿者时都会问上一句：“明白了。您是要一个房间。请问您是要睡觉还是要从这里跳楼？”一名交易员将这一天形容为纽约交易所112年以来“最糟糕的一天”，这就是史上最著名的“黑色星期二”。根据《纽约时报》的统计，50种主要股票的平均价格几乎下跌了40档。与此同时，在另一些市场———外国股票交易所、美国较小的交易所、谷物市场，价格惨跌也接近恐慌程度。

　　经历了这次股价暴跌以后，交易所牌价才稍微稳定下来和开始了微弱的反弹，但却留下了一片废墟。跟1929年9月3日的最高点相比，道琼斯指数狂泻了大约百分之四十。以前乐观情绪高涨的投机者这时也沮丧到了极点。没有人再相信美国会经历无止境的繁荣。虽然已尽全力去激发公众的投资热情，但是很多人都突然明白“黄金的20年代”的愿望是不会实现的。政客、银行家和工业家也不厌其烦地想让经济再度繁荣起来。亿万富翁洛克菲勒就宣布，他和他的儿子们已经购买了大批上等的股票。他的家族可能是少数几个能承受住这种亏本生意而没有破产的美国家族之一。

　　以“黑色星期二”为标志的纽约股灾是美国历史上影响最大、危害最深的经济事件，影响波及西方国家乃至整个世界。此后，美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期。

丘吉尔说：“上帝啊，这是多么可怕的一天啊！”

　　1929年10月24日，星期四，上午10点纽约证券交易所准时开始了股票交易。股价走势平平，甚至有的股票还出现微微上扬。突然有人抛出了通用公司和铜业公司的股票各2万股。交易所里的经纪人密切注意着这个有些特别的情况。如此匆忙退市的人或者是必须卖掉股票，或是担心股价即将下泄。事实上，许多其他的经纪人也接到了重要的卖出指令，他们也在等待有利的退市时机。这两批被抛售的股票让他们变得越来越急躁。接着又有人抛出了其他的整批股票。这更增加了人们的紧张不安。神经衰弱和负债累累的投机者开始疯狂抛售股票。

　　一大堆抛单压得大盘直线下跌，救市如救火，摩根大厦正在开会，研究对策。股票交易所内外迷惘的人群顿时沸腾起来，像溺水的人抓住了一根救命道草，眼巴巴地望着道琼斯金融消息自动记录带上能出现好消息，挽狂澜于既倒。

　　当天中午，华尔街的金融巨头，包括摩根财团的托马斯拉蒙特，国民商业银行的米切尔，大通银行的威金，都聚集在摩根大厦的办公室里，商讨救市的办法。最后，各大财团纷纷解囊，建立所谓“救市基金”，恢复公众信心。摩根公司的经纪人、纽约股票交易所的代理董事理查德惠特尼义无反顾地接受了这项艰巨的任务。下午，“救市基金”暂时稳住了股票价格。直到傍晚股票行情自动收录机仍在输出已被延迟数小时的股价，这让许多投资者都吓得出了一身冷汗。虽然几只主要标准股票的价格变化看起来并不是特别危险，但是美国人“永久繁荣”的美梦还是被粉碎了。 1929年10月24日标志着“黄金的20年代”的结束。

　　1929年10月24日是一个星期四，但是由于时差的关系，有关股市崩盘的消息第二天才传到欧洲，所以这个事件被作为“华尔街黑色星期五”而载入了史册。星期五，《柏林股票交易报》印刷了前一天的纽约交易所行情报告，报告的开头写道：“华尔街今天经历了多年以来最黑暗的一天。在持久的繁荣时期建立的宏伟的股价体系像空中楼阁一样崩溃了。”在《柏林股票交易报》上还能看到令人忧虑的消息，例如伦敦一家重要的金融机构就报道说：“纽约股票交易所里的恐慌已经蔓延到伦敦。”顷刻间没有人再愿意相信银行家发表的安抚性的声明。

　　温斯顿丘吉尔是欧洲最早得知纽约股市崩盘的人之一。因为在股价开始暴跌时，他偶然站在华尔街交易所交易大厅的看台上观察着股价的变动。就在交易所经理彬彬有礼地送参观者到交易所门口的时候，丘吉尔说道：“上帝啊，这是多么可怕的一天啊！”。这位后来的英国首相当时发出这声叹息大概是有确凿的理由的，因为据说股价下跌使他损失了大部分财产。

　　连银行提供的“救市基金”也不能力挽狂澜。下午1点半，理查德惠特尼绅士衣着讲究、风度翩翩地出现在纽约股票交易所里。他径直走到美国钢铁公司的股票柜台前，以每股205美元的价格购买了钢铁公司的1万股股票。紧接着，他又以同样坚定沉重的神情，迈着稳健的步伐，在众人的注意下，走到其他几家柜台前，做了几笔大宗交易。信任的电流照亮了整个交易大厅中每个人的脸，人们似乎看到了希望所在。这可不是几笔普通的交易，这代表着纽约金融界的努力。理查德惠特尼的举措显然对华尔街股市有一定影响，钢铁公司的股票由193美元上涨到206美元，其他几家大公司的股票也略有反弹。然而，这仅仅是回光返照。华尔街的投机家们一手造就了这个“繁荣”的市场，却无法去挽救这个市场；尽管他们做出勇敢的姿态于大难临头之际，勇于承接抛单，但他们并不能打消人们的疑虑和稳定人们脆弱的心理。无限的乐观情绪突然被不加掩饰的恐惧所取代。

　　人们都在惶恐不安地期待着，第二天的早上，报纸上还是出现了如“股市大崩溃”这样的标题。中午，“救市基金”成功拦截了新一轮的抛售狂潮。然而，过了一个周末，一切挽救股市的努力都白费了。

星期四，股市走到临界点

　　所有的经济繁荣都会到顶并以逐渐衰退结束。1929年，美国股灾的影响是空前的。1929年9月3日，道琼斯指数在刚开市时达到了历史上最高的386点，但在下午稍微有所回落。直到史上著名的“黑色星期四”，也就是10月24日这一天道琼斯指数下跌了百分之二十。

　　为什么股市在经历了多年的持续上涨以后会出现大崩盘呢？最简单的回答是，当股市中不再蕴藏着推动其继续上涨的力量时，行情也就不会再继续上涨，乐观主义者已经把手中的钱都投在了股票上，而且也不再有新的买主去购买股票了。但是对于股票交易商来说，还是存在一些很容易就能辨认出来的警告信号。1929年8 月9日，联邦储备银行将贴现率调高至百分之六，然而这一警告信号还是被大多数人忽略了。

　　在整个1929年，工业国的货币发行银行都在通过提高利率来阻止投机性货币流入纽约华尔街。这增加了公司的费用负担和投机成本。

　　9月20日，生产赌博自动器的哈特里公司因无法筹措到用于投机的资金而破产，随后也有一大批公司和投资信托公司宣布破产。在英国股市也大幅下挫以后，英国的货币发行银行也将贴现率从百分之五点五调高至百分之六点五。欧洲的金融界也从这时开始需要几百万英镑的资金来保护其自身的利益。

　　从国外抽回资本会导致股市出现灾难性的后果。下降的股价会突然危及依靠贷款才得以建立起来的投机体系的基础。许多大投资者和小投资者为了能购买股票都曾在经纪人那里欠债。买到的股票用作这些贷款的担保。如果股票价格下跌到一定的水平以下，那么提供的担保也将不再够用，而如果投资者不能马上注入新的资金的话，经纪人则会立刻卖掉这些有价证券。出售有价证券会使股价进一步下跌，可能出现一系列连锁反应，随着交易所牌价的下跌也会有越来越多的股票持有人也跟着走到这个临界点。

谁预感到了不祥之兆？

　　1928年春，由于经纪人不能及时处理客户的订单而不得不在多个星期六将股票市场关闭。当时的一个观察员将交易所里的喧嚷和混乱说成是：“看上去像是在进行巷战。”

　　虽然股价在1928年夏天出现了短暂的大幅下挫，但是当总统竞选开始时，股价又重新上扬。1929年3月卸任的卡尔文•柯立芝总统就曾公开宣布：“股票在目前的价位上还是比较便宜的。”

　　虽然市场在1929年上半年有所动摇，但在夏天股市行情就又继续上涨了。即使货币发行银行将贴现率调高至百分之六也暂时无法改变什么。但是当时已有一些经济学家对此提出了质疑。

　　当1929年夏天投资专家罗杰巴布森警告投资者市场过热可能会导致股市大崩盘的时候，股价下跌了十个百分点，但在那个周末股价就又上涨了。当时由一群哈佛大学的经济学家组成的哈佛经济协会担心经济会出现大衰退，然而他们的警告还是被乐观主义者的呼声盖过了。

　　连曼哈顿信托公司的主席保罗华伯格提出的警告也没有引起公众的广泛注意。行市看涨的投机者的宣传则更大声得多。杂志文章以颂扬迅速致富即美德的面目出现。迅速致富成了美国应该干的事情。几乎在每个街角都有售价仅为3美元的像《投机艺术》这样的书籍。瞬时间，百万富翁如雨后春笋般涌现，市井之间，股民充斥，人人都会变成富翁的憧憬深入人心，股市成为茶余饭后的主要话题。

　　不过，也有不少人保持着冷静的头脑，美国总统约翰肯尼迪的父亲约瑟夫肯尼迪就是及早从股市中脱身者之一，并在世界经济危机期间通过卖空投机为其家族的未来奠定了雄厚的资金基础。在约瑟夫肯尼迪的身上发生了这样一件轶事。

　　当有一天他在擦皮鞋时，鞋童也在谈论股市、投资股市，老肯尼迪觉得情势不妙，于是决定提早退出股市。他对他的妻子说：“如果连擦鞋匠都在买股票，我就不想再呆在里面了。”

　　著名的金融家和投资传奇人物伯纳德巴鲁克也正确估计了形势并且及时退出了股市。1928年就已经对股市持怀疑态度的巴鲁克在其回忆录中写道：“我的厨师也在经纪人那里开设了一个账户，他每天都打开报纸金融版查看股票的涨跌。任何市场的历史———从产生开始———都是一部极其惊险的价格上涨和下跌相互交替的发展史。”

从来没有如此多的人参与投机

　　整个美国都陷入疯狂的投机活动中，远远不只在证券交易所里进行大肆投机。一位工业巨头曾解释说：“1929年，美国人觉得自己像在机关重重的赌场里一样。鲤鱼池中的梭子鱼开始大吃起其他鲤鱼来。我就见过一个擦鞋匠只花了500美元现金购买了价值5万美元的股票。人们只不过是以碰碰运气的心态去购买股票的。”投机者在土地上也进行疯狂的投机，连小职员也甘愿承担比较危险的分期付款义务，他们希望这种繁荣也能抬高他们的工资。这种繁荣开始“高热运转”。

　　美国最著名的投资家之一、美国总统经济顾问伯纳德巴鲁克曾这样描述华尔街的投机气氛：“从来没有像20世纪20年代那样有如此多的人参与投机，但是只有少数人明白他们是在投机。”

　　但是在美国的经济体系中也还是存在着一些其他的同样非常危险的薄弱环节，例如美国的整个农业就几乎没有参与到这种蓬勃发展的进程中。1929年，美国农民的收入比1920年少百分之十三。在农业领域形成了危险的成本利润剪刀差，这是因为农产品的价格在国际市场上下降，但工资却在上涨。农民和原料生产商一样也因世界范围内产品的供过于求而遭受到巨大的损失。

　　恰恰是这种不太繁荣的经济更有利于股票价格的上涨，因为这样工业就不会需要所有的资本来扩大其生产能力，而是使投机者得到了从事证券股票投机所需的资金。此外，银行也慷慨地为股票经纪人提供贷款，而这些股票经纪人又会同样大方地把这些钱转借给他们的客户。1927年底，给经纪公司的贷款就已达到44亿美元。直到1929年秋天，这一贷款金额增加到85亿美元。经纪人开始前所未有地向公众兜售他们自己，他们在杂志和报纸上做广告，宣传他们的投资技巧。大银行也卷了进来，很多人为了参与经济繁荣而雇用经纪人。

　股价飙升的华尔街

　　充足而便宜的资金和不减弱的乐观主义精神继续推动着股价的上涨，以至于不久后一种兴奋状态就在整个美国四处蔓延。那个时候，华尔街正经历有史以来市场走势最疯狂的时期。当时的经济成长快速，股价大幅飙升。这一时期的一个著名的投资大户是雷克伯，他向小投资者展示了如何在20年的时间里让15美元积聚成8 万美元的资产。

　　在华尔街有许多“通过自我奋斗而成为百万富翁的投机者”，例如曾暂时控制着像IBM或是菲利普莫里斯国际公司这样的大公司的杰西李佛摩尔。杰西李佛摩尔曾说道：“若你看对市况却没有从中获利，当中一点意义也没有”。当时最伟大的金融评论家之一戴斯曾赞赏说：“即使李佛摩尔身上的每一块钱都被抢光，只要经纪商给他一点点小小的贷款，把他关在房间中，给他报价资料和几部电话，经过几个月的热络市场波动后，他又会抱着一堆新的财富再出现。”而正是这个20世纪初最杰出的股票和期货投机家在世界经济危机中四度破产之后，于 1940年11月在纽约雪莉霍兰酒店的衣帽间自杀身亡。他身后留下的财产只有不足1万美元。李佛摩尔是一个真正的孤注一掷的投机者。

　　投机活动营造了一个近乎完美的体系，股价也是一路高歌猛进。在银行机构、在中央银行、在政府和在股票经纪人那里到处都有巧妙地操纵股票向着行情上涨方向前进的投机客。此外还有那些结成包销证券银团的超级投机者们，他们会想法设法吸引投资公众参与股市投机，然后以高价在股市上卖掉手中的股票。

　　在投机活动最为盛行的日子里，在交易所大厅里当时有1000多个经纪人及其助手忙于处理客户订单。在20世纪20年代和今天，股票交易员都适合担当重要的角色。股票交易员只关注几只股票并试着按一定的程序对其进行交易。他们是专门替客户买卖股票和尽可能使购买委托和销售委托达到平衡的股票经纪人，但是另一方面他也会在由自己承担风险的情况下进行股票的买卖。从这种双重角色中当然会产生冲突，今天可通过交易所法和交易所规则来尽量避免这种冲突的发生，但是在20世纪20年代只能在非常有限的程度上做到这一点。股票交易员的工作与大投机者密切地联系在一起。

　　当时最著名的股票交易员是负责投机公众最喜爱的股票———美国无线电公司股票的米切尔米汉。在不几年的时间里米汉就从百老汇大街上的入场券销售员成长为特别聪明和特别富有的股票交易商。1929年，光是他在纽约证券交易所的8个席位就值350万美元。当时纽约证券交易所的成员资格，也就是“席位”，必须花钱购买才能获得。在股市最繁荣时期，米汉在纽约证券交易所的一个席位就值40多万美元。

　　为了在本来就很兴奋的投资公众那里制造更热烈的投机气氛，大多数情况下给新闻界发出一个小暗示就足够了，股价上涨是对股票的最好宣传。

　　大多数小投资者一点也没觉察到自己被投机者利用了，因为股市行情似乎在没完没了地上涨，小投资者也从中赚到了钱，大家都在为赚到钱而欢欣鼓舞，投机气氛一点也没有减弱。由重要的经纪人掌管的大型投资基金能够更轻易地骗取广泛的交易所公众。这些投资基金对于它们的发起人来说纯粹是造钱的机器。