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主题:【原创】私募基金是如何赚钱的 -- evilpanda

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家园 【原创】私募基金是如何赚钱的

有见国朝投资黑石一事,以下是黑石类私募基金管理公司如何赚钱的一些常识。

首先,一个私募基金(Private Equity Fund)通常以一个合伙公司(partnership)的法人形式在开曼群岛类的免税天堂成立。有限合伙人(Limited Partners LP)是投资者,行业内出资额(commitment) 下限为1百万米刀。一个基金通常有15-30个这样的投资者。出资额从1m到300M不等。无限合伙人(General Partner GP)为基金管理人。这个管理人理论上有无限责任,但是它通常是一家有限责任公司。管理这家有限责任公司的,就是私募基金管理公司。

一般来说,私募基金里 100M-1B米刀的,算中型,用B算的,是大型,100M以下的,基本算是Venture Capital风险投资公司.

一加入合伙公司,LP就要交出出资额的10%。其余剩下的90%,随着管理人的投资决定才投入。这叫做draw down。跟对冲基金不同,私募基金的LP并没有随时退股的权利。他们的出资额虽然随时会被draw down,但是他们并没有要求gp随时distribute的权利。这一点是私募基金可以做长线高风险投资的主要原因。

一个基金从开始招募LP到封顶开始投资,通常需要数月到1年多的时间。一个基金的首五年,通常称作为投资期。后五年是为收获期。合伙公司的公司章程里头会规定这个基金的寿命,也就是啥时得结束。这个年期通常为10年-12年。

当一个基金投资公司并获利以后,所得的利润并不需要立刻上交投资人,而是存入一个叫carried interest的法人内。啥时派发红利和派发股本的决定权,操纵在基金经理手里。

好了,关键地方来了,基金经理咋收费呢?

1。 出资额的百份比为管理费。通常是1-2%,以一个小型的基金100M来算,一年的管理费收入就是1M米刀。用某香港私募基金经理的话来说,"it pays the bill, the rent, it is nice."这是小头。

2. 大头是carried interest。这是二八分帐。具体来说,全部要派出去的钱减去总出资额加上用hurdle rate算的利息(8-18%不等)就是利润。这个利润的20%归私募基金经理。

粗浅地说,一个私募基金只要招募完毕,它的收入来源已经有了稳定性。2%管理费乘以以Billion算的出资额是很可观的。而只要它有水准以上的回报,优秀的私募基金一般能有20-30%的回报,那基金经理的利润就也可以用B来计算。黑石私募现有的管理资产是30billion左右,那起码它明年的收入不会少於300M.

所以国朝投资30亿到黑石上头,我觉得比当LP和投资在对冲基金上,是聪明得多了。拿私募和LTCM比,实在有点风马牛不相及的.

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家园 国人不了解花旗国的花活

想当然耳。

家园 花!还有下文吗?
家园 请指导。。。

花早就准备好了。

家园 有个地方不是特别清楚:“收入来源已经有了稳定性”

那句话,是指投资人,还是指私募基金经理?从逻辑上看你是指基金经理,但是从结论上看好像是指投资人。

另外,象这种私募基金的基金经理,是投资者的一个或者部分,还是专门的公司提供人选,而投资人不过是纯粹的把钱打入而已?

家园 私募基金经理

投资者,LP,在私募基金里其实是啥权力都没有的,只有投钱的份。

GP,只是一个法人。管理这个基金实际操作的基金经理也可以兼有LP身份.

在我见过的基金里头,不少GP都有出自己的钱.

家园 想知道啥?

家园 黑石和LTCM的主业是相差很多的

黑石的投资还是以实业为主,买来的的公司改头换面重整以后出售。跟我国的那种卖翻新手机的有的一比,但是黑石可能是把里面的机芯也搞好了。

LTCM做的主要是风险套利(risky arbitrage)。以利率衍生证券,以及其他的衍生产品,靠杠杆来放大利润倍数。有兴趣的朋友可以去看看 When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management 一书,作者是 Roger Lowenstein。

与LTCM相比,黑石的杠杆比率,虽然我不清楚具体的数字,但是从行业的特性来说应该要小很多。具体可参见80年代RJR Nabisco收购案例(可能是历史上最大的杠杆收购案例)。

家园 杠杆比率并不是LTCM挂的问题

LTCM的问题是,它的策略没错,但是短期账面损失惊人,投资人大量要求兑回,强迫它实现损失。LTCM挂了以后,它本来的策略回调实际上还是成功的。如果没有挤提般的兑回,它是可以活下去的。Liquidity Crunch是所有对冲基金经理最怕的事情。

私募基金就没这个风险。

家园 先花一个,到底什么压垮了LTCM?

手头找不到那本书了,放狗搜了一下,在wiki发现这么一段话 外链出处

In the first 3 weeks of September LTCM's equity tumbled from $2.3 billion to $600 million without shrinking the portfolio, leading to a significant elevation of the already high leverage. Goldman Sachs, AIG and Berkshire Hathaway offered then to buy out the fund's partners for $250 million, to inject $4 billion and to operate LTCM within Goldman Sachs's own trading. The offer was rejected ...

The total losses were found to be $4.6 billion. The losses in the major investment categories were (ordered by magnitude):

* $1.6 bn in swaps

* $1.3 bn in equity volatility

* $430 mn in Russian and other emerging markets

* $371 mn in directional trades in developed countries

* $215 mn in yield curve arbitrage

* $203 mn in S&P 500 stocks

* $100 mn in junk bond arbitrage

* no substantial losses in merger arbitrage

不是圈内人士,所得的知识也只是来自于媒体,感觉LTCM所管理的资产大幅度下降,然后应该是需要不断补充保证金或者抵押物,haircut cost 和 margin call不断的要求使得杠杆越来越显著,到了最后。。。

输了

swap的对方,也就是其他的大银行,知道LTCM死的太惨对自己也没好处,本来是无风险的swap,现在变的一分都赚不到,如果还在别处对冲的话,那就是要亏了,而且是亏大了。

所以

the Federal Reserve Bank of New York organized a bail-out of $3.625 billion by the major creditors in order to avoid a wider collapse in the financial markets. The contributions from the various institutions were as follows:

* $300 million: Bankers Trust, Barclays, Chase, Deutsche Bank, UBS, Salomon Brothers,Smith Barney, J.P.Morgan, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Credit Suisse First Boston, Morgan Stanley

* $125 million: Société Générale

* $100 million: Crédit Agricole, Paribas

被拯救了

关键词(Tags): #LTCM#LTCF#John Meriwether
家园 嗯,看来是我记错了

我就记得flight to liquidity.

家园 您说的Flight-to-liquidity也没错

只是不是LTCF的投资人的FTL,而是其他市场参与者的FTL。老毛子还款结构有问题之后,大家开始拼命清空自己的头寸,所以就撑不下去了

家园 记得当年就这里有个帖子就是说的LTCM

del

家园 哦,对了记得当年中国银行是LTCM的战略投资人

del

家园 那时候还没出道

LTCM 挂的过程都是后来看书看回来的。对LTCM记忆最深的,反而是他那个赚长期债卷差价的策略,96还是95年在某财经杂志封面上看到。

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