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主题:看美联储的疯狂操作,经济上的危机恐怕远超人们的想象。。。 -- 逍遥蜀客

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家园 看美联储的疯狂操作,经济上的危机恐怕远超人们的想象。。。

转两篇网友的文章:

美联储周四(3月19日)当天的QE规模竟高达750亿!一天时间狂印基础货币750亿!这可是老QE一个月的总规模!明天还是这个量!不是美联储疯了,就是问题的严重程度比2008年金融海啸大N倍!仅仅8天时间,美联储的新QE就创造基础货币3300亿美元,真是颠覆对货币道德底线的三观啊。即便如此,居然还压不住海外美元的钱荒势头!

然后再结合这篇文章来看

西西弗评论

1

在这个“波澜壮阔的大时代” 每天都有大新闻。

今天,金融圈的微信群中,从早上开始就流传了桥水(Bridgewater)爆了的传闻。桥水是世界上最大,表现最好的对冲基金之一,其领导人 Ray Dalio,也是投资行业的教父级任务。他的《原则》一书,是泛金融圈人手一本的畅销书。

前几天,国内社交媒体疯传桥水的15亿美金的3月看跌期权,以此印证Dalio全球最大的对冲基金一把手的神级地位。但15亿美元只是Bridgewater 总组合中很小一部分。

对这个爆仓传闻我不予置评,做为私募基金,出现客户大额赎回是有可能的,但如果没有加很大杠杆,也很难出现什么被强行平仓之类的事情。具体桥水的运作我不知道。但是有一个信息还是可信度比较高的。就是流传出的桥水的Daily Observations的截图。这张图,我的感觉可信性很高,从格式,行文语气,都很像Ray Dalio的风格。我就认为这张截图是真实的。就在这个基础上评论评论。

本人虽然是经济学博士,但并非金融专业从业者,对细节操作并不甚了解。但我比较善于把复杂的事情讲的简单一点,就大胆和大家聊一聊。

首先:Ray Dalio的这封信披露了桥水2020年截至到3月16日的数据:

三只 All Weather Fund (这个是Risk Parity Fund, 风险平价交易策略),亏损9%-14%。

四只 Pure Alpha 基金(这个是尽可能过滤市场风险,实现超额收益的基金),亏损7-21%。

这个业绩老实说是很糟糕的。特别是Alpha基金这个亏损完全不正常。在2008/09的金融危机中,桥水的12%波动的Alpha基金在2008年获得了8.7%的正收益,在2009年获得了1.7%的正收益。18%波动的Alpha基金的表现更优秀。

2

先讲一下Alpha基金。现代金融理论认为,证券投资的额外收益率可以看做两部分之和。第一部分是和整个市场无关的,叫阿尔法;第二部分是整个市场的平均收益率乘以一个贝塔系数。贝塔可以称为这个投资组合的系统风险。不太准确的简化,可以大约把ALPHA认为,你跑赢市场的部分。

不论市场大盘涨了或者跌了,成功的对冲Alpha基金都应该赚钱,基本没有市场系统风险。就像桥水在2008/09年一样,在大盘下跌一半的同时,Alpha基金反而上涨。为了市场中立,获得难得的Alpha, 对冲基金普遍用非常复杂的金融工具进行对冲。

500桥水12%波动率 Pure Alpha基金的收益率

还是拿一个最简单的不太准确的举例。在买股票A的同时,卖空大盘指数ETF B。在牛市,股票A涨10%,大盘涨6%,基金收益4%。熊市,大盘跌10%,股票A跌6%。基金仍然收益4%。这样基金就能获得与大盘走势无关的Alpha收益。当时,实际的Alpha基金的操作非常难,非常复杂。

从上面可以看出,在牛市中,为了保证低风险,Alpha基金的收益是有可能低于大盘的。在2019年,美国股票大盘涨幅接近20%,而12%波动率的桥水Alpha基金的收益率为0.5%,18%波动率的Alpha基金为-0.5%。虽然说牛市中Alpha基金的收益往往低于大盘,但这个数据还是太难看了。桥水所属的全球宏观策略基金规模排名前十的基金同期平均收益率也有7.26%。

2019年牛市大涨,桥水Alpha基金的表现弱于大盘,而2020年熊市大跌,Alpha基金仍然惨不忍睹,这个实在是难以理解。如果同样策略,牛市表现不好,理论上熊市应该能表现好一点呀。

3

从我目前的感觉,包括看到桥水的风险平价(Risk Parity) All Weather 基金在2020年也大幅下跌,我的感觉有可能是Risk Parity的策略出了问题。

Risk Parity 简单讲,就是组合配置高风险和低风险资产,来减少组合的波动率。比如,以股票和债券为例,一般来说,股票价格和债券的收益在多数时间是反的,股票市场好,大家就抛掉债券买股票,债券价格下跌,股票价格上升。这样,把债券和股票组合起来,就能出现一个波动更小的组合。通常一个60-40的基金,股票60%,债券40%。股票涨,债券跌,股票跌,债券涨,这样就能降低风险,取得一个低风险的回报。

Risk Parity的概念是,不在依据金额来调整基金股票债券的比例,而是用波动性,动态调整股票、债券等不同资产的持仓。构建一个非常复杂的数学模型,动态调仓,保证低波动率和高回报。桥水的Alpha基金,应该也应用了Risk Parity 的策略,但同时再加上对冲来熨平市场风险。

4

之前,美联储在疫情面前,采用了前所未有的激进手段,先是紧急降息0.5%。然后一下子把利率降到0-0.25%,同时往市场大量注入流动性,力度超过了2008年金融危机。当时大家都嘲笑美联储惊慌失措。

前两天流传关于美联储的段子:

段子一:“美股就好像突发高烧40度的孩子,央妈美联储突然对他说“我给你一大笔钱,孩子你想买啥就买啥吧,让自己高兴起来”,孩子一想“卧槽,她突然对我这么好,我不会得了癌症吧”

段子二:”你和老婆吵架,她本来以为你哄哄她就结了,结果你扑通一下跪下了,你老婆心态瞬间崩了,觉得***肯定外面有人了。。。。。“

现在,看起来不是这样。确实发生了什么我们不知道的可怕的事情,以至于美联储采用了非常激进的手段,一次性打掉所有子弹拯救市场。

这次究竟发生了什么?我们局外人并不知道。

5

我这边瞎猜一下。

桥水的Risk Parity 策略应该是把股票等风险资产,债券,黄金等避险资产组合来做风险平价。正常情况,在股票下跌时,债券和黄金这样的避险市场应该上涨。正常情况,国债和企业债应该同涨同跌。利率下调,国债和企业债都应该上涨。(我也是这么认为的,认为降息周期有利于债券市场,结果这几天债券上损失惨重......只能精神胜利安慰自己,如果放在股市也许损失更多)

这样,如果做风险平价,同时持有股票+债券,理论上应该降低风险。但这次金融危机中,出现了股票和企业债市场同时崩盘,国债价格反而快速上升的情况。如果一个基金在债券上,买进企业债,卖空国债,试图赚取企业债和国债之间的利差时,就会在这次危机中双向损失惨重。

2019年股债双涨,桥水的Alpha基金为了对冲风险,也许卖空股票或债券对冲,导致表现差。不需要对冲的All Weather基金就表现好。在压力之下,2020年,也许Alpha基金调整策略,变为同时持有股票和债券的多头,同时因为2019年国债已经涨幅巨大,也许用下注国债下跌来对冲企业债券价格下跌的风险。这样就有可能这次几方全部赌输。

同时因为基金用于融资的回购市场流动性枯竭,加剧了危机。

6

我并不知道为什么桥水赔了这么多钱。但金融市场,什么都可能发生。

在2015年Ray Dalio的一篇文章中,自信的说:在资产组合的回报低于现金的时候,风险平价策略才会亏钱。

在过去三十年,金融界的天才们,用各种复杂的方法和数学模型,试图赚取超越市场的低风险回报。但似乎,市场永远比任何人都更高明。

在疯狂印钞的负利率时代,资产组合的回报低于现金,已经不是一个难以想象的事情。

这次金融危机,股票崩了,企业债崩了,比特币崩了,甚至贵金属都崩了。风险资产崩,避险资产也崩。

现在唯一的不败神话就是美国和其他各国的国债了。

过去金融市场的规则,将不再适用于未来的负利率时代。这个世界,越来越难懂了。

大家还是警惕些,开始做点过冬的准备吧,有备无患。

正常情况下,顶级的金融投资公司一般都能把处于稳态状态下的市场充分地利用好,否则也不配称顶级。寻常的中小危机往往还是这些公司获取超额利润的好机会。而当这些顶级公司也出大问题的时候,很大概率就意味着市场运行的内在机制出了严重紊乱,否则以顶级公司的风控机制和驾驭能力是不太可能应付不过来的。所以看到这种新闻,不用想太多,赶紧准备过冬才是上策,哪怕是白准备也比没有准备强。

家园 在知乎上看到的,转来大家讨论

https://www.zhihu.com/question/380011216/answer/1083753448

重点:

1,把美联储可见的弹药一下子打光。让市场对于看多的所有条件都破裂。同时逼迫除中国外其他大经济体打光所有弹药。

2,美国股市大跌,由于没有看多预期,开始会持续恐慌性跌。

3,其他大经济体的股市跌幅更大。在这个过程中,美国还有非美联储的弹药,但欧洲已经没有弹药了。因此可以维持美股跌幅低于欧股。

4,美股在5月底前跌到谷底。资金发现无处可去 欧洲跌的块,其他避险资产也跌的过快。因此美股跌无可跌。

5,在此时,美联储继续大额QE并降低利率,把利率打成负利率。欧洲已经无力跟进。

6,7月前,全球资本流向美国,在经济危机大势下,美元反而升值,美股触底反弹。

7,7月的企业债成功续命。

8,欧洲垮,美元资本并购一波优质资产,合并注入美股,美股复苏。

9,以上操作在10月完成。

10,在投票日之前,特朗普宣布美国获得了对抗经济危机和疫情的双重胜利,特朗普成为“救世主”。

作者:默苍离

链接:https://www.zhihu.com/question/380011216/answer/1083753448

来源:知乎

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

家园 桥水操盘的总盘子有1600亿美元

这次的情况是出现了一个“金融黑洞”,牛顿的所有定理在黑洞面前是不适用的。桥水以前把局做得再精巧,仍然是以牛顿定律为基础的。

这次普遍公认,是违反了全部的教科书,你说找谁去喊冤?

桥水现在孤注一掷,在欧股空头上据说押注140亿美元,如果欧股继续坠落,可以赢回来一些,补补在美国的损手。在2019年时他说过现金就是垃圾,所以去掉这140亿,桥水手里最后的预备队(现金)应该不太多了。

人类历史,礼崩乐坏过无数次了,这次也没啥,无非大破大立,推倒重来。瘟疫厉害?以后都用机器人干活;负利率了?重新发展一套“负理论”。

家园 凡是预测类的投资分析我基本上都当看笑话

因为他们的预测都是基于现有信息作出的,没有也极难提前考虑到未来的可变影响因子,所以绝大部分预测实际上都是刻舟求剑。那些极少数对了的预测,难说是不是属于瞎猫碰耗子式的运气。现实当中你去看看那些被吹捧的曾经预测准上次经济危机的人,有几个能持续辉煌的?全是流星,没一个寿星,嗨,都是扯淡。

做投资,必须动态跟随和分析市场,否则基本上还是一个死。

家园 顶级公司出大问题,往往意味着情况比市场表面显露的还要严重

正常情况下,顶级公司一般都能把处于稳态状态下的市场充分地利用好,而这些顶级公司一旦出大问题,就意味着市场运行的内在机制出了严重紊乱,否则以顶级公司的风控机制和驾驭能力是不太可能应付不过来的,所以不用想太多,赶紧准备过冬才是上策,哪怕是白准备也比没有准备强。

家园 这个话题太大,我没法回答

我只能回答,这次美联储疯狂撒钱,未来恶性通胀的概率不小,因为这次的疫情会严重打击世界的生产,生产出来的实物少了,而钱却多了,你说会发生什么事?目前看是这样的前景,但是未来各国会怎么应对,能不能应对成功,现在谁也不知道,所以只能说恶性通胀的概率不小。

家园 正解

可以有预判和预案,但是市场和预判不符时如何应对才是最关键的,

那才是交易水平。

正解
家园 预判可有可无,预案一定要有,必须把各种可能性都尽量考虑到

针对不同的可能制定相应的方案,千万不能仅仅只准备你认为大概率会发生的那种或者几种可能的预案。等超预期的事情已经发生了你再来临时想对策,那个时候你因为恐慌,是很难做出合理应对的。

家园 花你最后的那几句话

美欧这一次是要借疫情,进行幕后资本势力大换庄,对全球经济重新布局。以前的那一套已经被证明忽悠不了中国,反而把自己忽悠瘸了。既然是重新布局,肯定是弄一套新的忽悠人的理论和模型来。让我们拭目以待吧

家园 美债长短期倒挂的时候其实就已经开始出现美债风险,陆陆续续

到美股崩盘,美股可以用美债对冲风险,当美债出现风险的时候用什么对冲?所以才有抛售所有资产抢美金 导致离岸美元市场出现流动性危机。美债在上周出现崩盘预兆时,联储立马入场....

所以目前看,表面看短期流动性危机,实质是美元美债危机也就是全球货币框架危机

家园 美帝有股神

参议院情报委员会主席,27号就有情报了,通知金主抛售,自己也抛了170万美元,赚美了。我觉得参议院情报委员会确实有情报,自由的土地,只不过有些人更加自由而已!

家园 客气了

那个知乎上的推理从静态的角度来看是有道理的,我之所以不采信那种分析是因为未来是动态发展的,会有很多新的因素会出现,很多老的因素会消失。在任何一个时间点,人们一定是基于最新的消息来做出决策,从而与整个市场产生相互的影响,当市场上参与者的预测和操作开始形成合力的时候,整个市场就会发生明显的变化,所以依据现有的因素来推断未来是很难达到精准预测的目的的。

在现有的国际经济秩序下,美联储作为全球央行中的央行,其他各国的利率基本上都是跟美国保持着联动的(极少数跟国际金融市场交往不活跃的国家除外,比如朝鲜),如果美国降息,其他国家央行不跟进,那么该国就会跟美国产生较平时更大的利率差(基差扩大),追求无风险收益的资本就会因为这个基差的变化出现令所在国超预期的流动,这里面就会出现各种汇率、跨国信贷方面的异常波动,从而进一步影响所在国的进出口贸易,通过贸易或者跨境资金流动再传递到国内经济领域,控制不好就会出现宏观上的经济风险。

只有实力非常雄厚的国家才可以独立于美联储的动向来操作,这个世界上基本上只有人行、欧洲央行和日本央行有这个实力推行相对独立的货币政策,其他的都是弱鸡,但是即便如此,大部分时候这几家央行的动向基本上都是跟美联储的动向保持一致的。

最关键的是降息往往意味着市场上出现了流动性不足的情况,而现在资本又是基本自由的流动的,所以美联储降息更大的暗示其实是全球市场目前都缺乏流动性,你如果不降息释放流动性,那么你国的企业就会背负相对于别国更重的财务负担,从而导致竞争力受到损失,后面就会出现连锁反应而出现各种危机。

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