主题：【量化看股】从最近基金公司股权转让看中信华夏基金价值 -- 老拙

[中信证券]从2006年7月开始收购华夏基金公司股权：

2006年7月，以3.3亿元收购[华夏基金]40.725%股权，

2006年10月，以1.6亿收购[华夏基金]20%股权，

2007年9月，以4亿元收购[华夏基金]35.725%的股权，

2007年9月，收购[华夏基金]3.55%股权，价格不明。按以上价格估算应为0.4亿元。

到此为止完成100%股权收购，合计使用资金9.3亿元。

之后，公司以[华夏基金]兼并[中信基金]，使其成为内地最大的公幕基金,管理资产的规模超过2000亿元，07年净利润预测将超过8.5亿元。

中国证监会发布的“关于实施《证券投资基金管理公司管理办法》若干问题的通知”中规定：“《办法》第十条第一款关于‘基金管理公司股东的出资比例应当符合中国证监会的规定’按主要股东最高出资比例不超过全部出资的49％执行,中外合资基金管理公司的中方股东出资比例不受此限制。”

也就是说，公司不能100%持有合并后的[华夏基金]。所以，中国证监会在批文中要求：“6个月内使股权比例符合相关法律法规的规定。”

那么，[中信证券]未来转让华夏基金公司股权时的价格会是多少呢？或者换个我们小股东爱听的说法，这一把能挣多少呢？

本周，资本市场上发生了两起基金公司股权转让案例，可以作为我们估算的依据。

第一起是银华基金管理公司股权转让。

周一，南方证券持有的银华基金管理公司21％的股权，被山西海鑫集团以每股56元的价格拍得，成交总价11.8亿元。

如何来评估这次转让的价格呢？

长期对基金业跟踪研究的天相投资顾问提出：转让价格与管理资产规模比率（Price/AUM）是比较常用的指标。

由于基金管理公司是按其管理资产规模的一定比例收取费用，因此这个指标应该说具有较好的参考意义。

为了观察基金公司股权转让价格与管理资产规模比率（Price/AUM）的变化情况，天相投资顾问在其专题研究报告中列举了2000年以来的9次转让情况，如下表：

从表中我们可以看到，进入2007年以来，转让价格与管理资产规模比率（Price/AUM）明显上升，达到7%左右。也就是说，基金管理公司股权的转让价格，可以按管理资产规模的6-7%左来估算。

第二起是巨田基金基金管理公司股权转让。

周三,中信国安(000839)发布公告,决定向摩根士丹利公司转让其持有的巨田基金管理有限公司35%的股权,转让价格为6469.5万元。

根据巨田基金公司旗下三只基金的三季度报告，期末资产净值为280000万元。按上述公告，本次转让价格与管理资产规模比率（Price/AUM）约为：6469.5/（280000X35%）=6.6%。

因此，由以上两案可见，目前基金公司股权市场转让价格大致上是其管理资产规模的6-7%来。

目前，华夏基金公司管理资产规模已经超过2000亿元，以谨慎原则，按Price/AUM=5%估算，其转让价格达到100亿元的水平，相当于原购入价的10倍以上！

由此我们可以看到两点：

第一，[中信证券]从2006年7月到2007年9月陆续购入华夏基金公司100%股权的总价格为9.3亿元，即便按07年上半年华夏基金管理资产规模1500亿计算，Price/AUM=0.62%,比同期市场价格低了很多。这说明，[中信证券]是很精明的，是值得我们小股东信任的。

第二，未来，当[中信证券]根据中国证监会的要求转让华夏基金公司股权时，收益将是巨大的。我们按上述Price/AUM=5%估算，转让40%的价格是40亿元，而40%股权的原购入价约为4亿元，二者相减的投资收益为36亿元。