主题：【量化看股】从最近基金公司股权转让看中信华夏基金价值 -- 老拙

[中信证券]从2006年7月开始收购华夏基金公司股权：

2006年7月，以3.3亿元收购[华夏基金]40.725%股权，

2006年10月，以1.6亿收购[华夏基金]20%股权，

2007年9月，以4亿元收购[华夏基金]35.725%的股权，

2007年9月，收购[华夏基金]3.55%股权，价格不明。按以上价格估算应为0.4亿元。

到此为止完成100%股权收购，合计使用资金9.3亿元。

之后，公司以[华夏基金]兼并[中信基金]，使其成为内地最大的公幕基金,管理资产的规模超过2000亿元，07年净利润预测将超过8.5亿元。

中国证监会发布的“关于实施《证券投资基金管理公司管理办法》若干问题的通知”中规定：“《办法》第十条第一款关于‘基金管理公司股东的出资比例应当符合中国证监会的规定’按主要股东最高出资比例不超过全部出资的49％执行,中外合资基金管理公司的中方股东出资比例不受此限制。”

也就是说，公司不能100%持有合并后的[华夏基金]。所以，中国证监会在批文中要求：“6个月内使股权比例符合相关法律法规的规定。”

那么，[中信证券]未来转让华夏基金公司股权时的价格会是多少呢？或者换个我们小股东爱听的说法，这一把能挣多少呢？

本周，资本市场上发生了两起基金公司股权转让案例，可以作为我们估算的依据。

第一起是银华基金管理公司股权转让。

周一，南方证券持有的银华基金管理公司21％的股权，被山西海鑫集团以每股56元的价格拍得，成交总价11.8亿元。

如何来评估这次转让的价格呢？

长期对基金业跟踪研究的天相投资顾问提出：转让价格与管理资产规模比率（Price/AUM）是比较常用的指标。

由于基金管理公司是按其管理资产规模的一定比例收取费用，因此这个指标应该说具有较好的参考意义。

为了观察基金公司股权转让价格与管理资产规模比率（Price/AUM）的变化情况，天相投资顾问在其专题研究报告中列举了2000年以来的9次转让情况，如下表：

从表中我们可以看到，进入2007年以来，转让价格与管理资产规模比率（Price/AUM）明显上升，达到7%左右。也就是说，基金管理公司股权的转让价格，可以按管理资产规模的6-7%左来估算。

第二起是巨田基金基金管理公司股权转让。

周三,中信国安(000839)发布公告,决定向摩根士丹利公司转让其持有的巨田基金管理有限公司35%的股权,转让价格为6469.5万元。

根据巨田基金公司旗下三只基金的三季度报告，期末资产净值为280000万元。按上述公告，本次转让价格与管理资产规模比率（Price/AUM）约为：6469.5/（280000X35%）=6.6%。

因此，由以上两案可见，目前基金公司股权市场转让价格大致上是其管理资产规模的6-7%来。

目前，华夏基金公司管理资产规模已经超过2000亿元，以谨慎原则，按Price/AUM=5%估算，其转让价格达到100亿元的水平，相当于原购入价的10倍以上！

由此我们可以看到两点：

第一，[中信证券]从2006年7月到2007年9月陆续购入华夏基金公司100%股权的总价格为9.3亿元，即便按07年上半年华夏基金管理资产规模1500亿计算，Price/AUM=0.62%,比同期市场价格低了很多。这说明，[中信证券]是很精明的，是值得我们小股东信任的。

第二，未来，当[中信证券]根据中国证监会的要求转让华夏基金公司股权时，收益将是巨大的。我们按上述Price/AUM=5%估算，转让40%的价格是40亿元，而40%股权的原购入价约为4亿元，二者相减的投资收益为36亿元。

总是能从公开信息中得到有用的数据。

目前华夏基金的转让是否完全完成了呢？

按照三季度季报的说法，目前科技证券和西南证券的股权转让还在办理工商过户手续，是不是需要办完过户手续后的6个月内完成未来股权转让手续呢？

老拙在军中任参谋多年，搜集、整理、分析情报，制定并实施计划正是其所长啊。

此外，老拙曾提到80年代在钱学森的推动下，军队曾掀起运筹学的热潮，老拙自称受益良多。

希望大家都来学习老拙分析问题的方法和思路，一起把股票版推向新的高潮。呵呵。

根据三季报，部分华夏基金的股权正在进行工商注册，这个应该很快，估计在10月份就能完成。下一步，还要完成华夏基金兼并中信基金的有关手续，估计年底前可以完成。08年初即可开始转让华夏基金部分股权的工作，到3月底应该能够完成。所以，6个月完成应该是从证监会9月份批复算起。

关于[中信证券]购并华夏基金这件事，还想补充以下三点：

第三，前面我们看到中国证监会对于基金管理公司主要大股东持股比例规定了49%的上限。一般意义上说，任何机构收购基金管理公司股权就不能超过49%。可是[中信证券]就可以一直收到100%。不但把华夏基金收到100%，而且把中信基金也收到100%。由此可见[中信证券]与证监会的关系，也可以看出证监会对[中信证券]的另眼相加。

第四，由于[中信证券]转让华夏基金股权必须在08年上半年完成，所以预计有30亿元左右的投资收益。之前我们已经知道，[中信证券]创设南航认沽08年6月20日到期可获得收益52亿元。我们又知道07年上半年[中信证券]营业收入106亿元，因此其08年上半年营业收入必定增长50%以上，并获得30亿元左右的投资收益。因此，08年中报净利润同比增长100%，每股盈利超过2.5元的可能性非常大。既如此，我们何惧之有？

第五，[中信证券]已经放出话来“不排除向国际投行转让的可能”。也就是说，很可能向国际投行转让。从目前中信与熊死蹬互相参股的情况看，给熊死蹬一部分的可能很大。果真如此的话，不缔于给熊死蹬一个大红包，熊死蹬的CEO非蹦高不行。不过，以[中信证券]的精明，这个大红包肯定不能白给，除了银子一两不能少以外，我估计中信还会提出其他的要求，争取更大的利益。还是那句话，好戏还在后头，咱们挣着银子瞧好吧。由此引申，我们可以看见，随着中国经济的快速发展和中国人的日益精明，中国在国际资本市场上处处被动的局面正在改观。

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感谢拙总，佩服拙总。