主题：【讨论】大家来讨论研究白酒行业股票 -- 高野谪客

整体来看，白酒行业的繁荣仍将持续下去。白酒高端市场已经基本成型，而高档酒仍有较大的提价空间。在如此欣欣向荣的市场中，拥有稳固高端地位的生产厂商将获得较大收益。我们仍然看好贵州茅台（买入评级）、泸州老窖（买入评级）、五粮液（增持评级）。

泸州老窖：公司对于市场的管控较好。目前双品牌战略进展顺利。国窖1573以稀缺性为号召，“量服从于价”，未来仍会有较大提价空间。预计07年1573的销量可以达到2300吨，08年则可能销售至限量3000吨。特曲在去年进行较大规模的换装提价，进展顺利，预计销量可以达到6000吨，而08年能够实现20%的销量增长，在量价齐升的背景下，也将成为公司业绩贡献的主力军。预计07年公司EPS为0.85元。

五粮液：五粮液在07年年报中已经披露，计划用自有资金进行酒类相关资产的收购。届时，普什、环球和丽彩的酒类包装、印刷等资产将进入上市公司。目前公司账上现金有40亿元，收购将不成问题。07年五粮液品牌高档酒销量达到1.1万吨，增长并不明显，主要是公司在进行市场控量，理顺价格体系，08年将持续这一战略，则销量不会有太大增长；公司总销量在07年有48%的下降幅度，主要是大幅压缩了旗下金六福和浏阳河等中低档品牌的销量，08年销量下降幅度不会太大。公司08年仍将持续市场管控+削减中低档的策略，这样销量不会有太大增长，公司仍处于市场的整理阶段。

茅台业绩快报，超出市场预期

公司发布了业绩快报。07年实现营业收入72.37亿元，同比增长47.6%，利润总额44.89亿元，同比增长80.73%，净利润28.83亿元，同比增长81.39%。实现EPS3.05元。公司的业绩增长超出市场预期。公司良好的盈利状况主要源于07年旺盛的团购需求，以及公司在07年对旗下产品顺利提价。

公司07年的净利率达到39.8%，比06年的32.4%高出7.4个百分点；净资产收益率也从06年的26.2%提升到07年的34.79%，提高了8.58个百分点。公司强大的盈利能力。以目前195元/股的股价计算，公司的07年静态PE为63.9倍。我们初步估算其08年EPS为5元，则08年动态PE为39倍。我们预计白酒行业的繁荣将继续持续下去，其中，茅台仍然是增长幅度位居前列的公司。维持对公司“买入”投资评级。

贵州茅台：超预期增长主要来自预收账款确认

公司3月1日晚公布07年业绩快报，07年实现销售收入72.37亿元，同比增长47.6%；其中第四季度实现27.79亿元，同比增长68.3%。07年实现归属于母公司净利润28.83亿元，同比增长81.4%；其中第四季度实现12.93亿元。全年每股收益3.05元，远超市场普遍预期。

07年茅台就类销售收入超越五粮液。但如果考虑五粮液集团进出口公司截留的巨额销售收入（估计07年在10亿元以上），五粮液的酒类实际销售规模仍大于茅台。

茅台第四季度超预期增长来自于帐款确认。按照业绩快报中的数据计算，估计年底预收账款减少12-14亿元之间。上述预收账款主要来自04-06三年的逐步累积，其释放夸大了07年的实际销售情况和业绩，以及各项费用率的下降幅度。

扣除上述业绩释放因素，第四季度实际完成销售额15.8亿，同比减少 -4.35%；全年实现销售额60.4亿，同比增长23.1%，低于预期；07年实际EPS约2.04元，同比增长27.5%，也低于预期。这和终端市场上茅台货源紧张、价格飞涨的现象可以相互印证。

第三季度季报点评中就分析指出第三季度主要的增长来自于预收账款的业绩释放，实际收入增长接近于0，同时预期第四季度增长会放缓。考虑到提价因素，我们认为07年茅台的实际销售增长非常有限，主要的高度茅台销售增长接近于0。公司通过不断压缩经销商的销量来保证团购部分的供应。

风险提示：本次大规模业绩释放后，公司尚有10亿左右预收账款。上述款项的确认时机，可能给公司带来一定短期业绩波动。

我们判断茅台在07年的业绩释放，是受到两税合一、超越五粮液和提升公司形象等多方面影响的结果。08年继续从预收账款方面获得支持的可能相对较小，公司更多从08年春节超预期的提价幅度上给予支持。从稳健角度出发，暂时仍维持市场中最低的盈利预测，07－09年EPS分别为2.24元、3.85元、5.67元，以及4个月280元的目标价。

盈利远超预期，调整预期07-10 EPS 分别为3.055， 4.686， 6.606， 8.988元。12个月目标价330－363元。盈利超预期原因：（1） 预收账款下降；（2）吨酒价格超预期；（3）品牌提升后费用率下降幅度超预期。

关键假设：08－10年茅台就报表的销售分别同比增长4.6%、13.1%、10.7%；吨酒价格分别上升27%、21%、20％。

分析师观点：（1） 茅台估值水平可给予市场平均水平的两倍甚至以上；（2）专卖店进销差价250元仍有可压缩空间，未来出厂价上调幅度仍巨大；（3） 包含陈年酒后第一季度茅台酒真实提价幅度至少26%，而不是市场认为的20%，考虑公司自销酒比重大幅度提升后吨酒价格实际涨幅会更高；（4） 09年茅台就将放量。