主题：流动性的影响及走势 -- 典韦

利息就要将近6.73万亿, vs china gdp of 50万亿, even grow 10% a year, still can't pay 利息;

now, the roots of the TG's debt problem

1. 刘煜辉 points , from 微博

刘煜辉lyhfhtx, has an interesting piece there, major points:

流动性压力是内生性的，它和宏观面的债务冲顶、经常帐盈余收窄、国际收支的拐点都源于生产率衰退"

"经济相对生产率的衰退:从内部状态看，不仅是金融部门，而是整体经济的流动性错配可能累积到了相当严重的程度, 非金融部门资产负债表，负债端久期明显变短:以“票据+非银”的银行影子业务规模迅速地膨胀；资产端却明显变长，大部分资金流向基建、地产和其他高杠杆低效部门，资金沉淀，周转率大幅下降;"

"银行的表，由于外汇占款的萎缩和产业部门回报率的下降，银行体系低成本负债资源趋于枯竭，近年来只能用更短的/不稳定的/高成本的负债（同业+理财）去支持其信用资产，进一步加剧了流动性的脆弱性。流动性压力是内生性的，它和宏观面的债务冲顶、经常帐盈余收窄、国际收支的拐点都源于生产率衰退"

："总结：任何杠杆的扩张和维系都会消耗货币，挤出无效信用需求的决心和路径现在还不是很清晰，维系杠杆（被动增加）还是最重要的政策选择。未来时间段货币边际改善（央行的努力或短期外占的改善）可能会缓解名义利率快速上行的压力，但只要不出现到信贷和影子都下的局面，债市趋势性机会很难",

2. my comments there

1) with 脆弱性不断累积, 中国特色 "资本市场外汇市场自由化"=almost BS, 2) without some kind of 中国特色 "资本市场外汇市场自由化", it is almost impossible for capital market to gauge (measure) & price the risk, i.e., the cost of capital; 3) then, how to finance X model?

2)the only real piece of X model is this 两亿畝农村集体建设用地的流转, with a potential 100万亿元 of accounts receivable for TG;

3) now, without a reasonably reformed Chinese 资本市场 (at least domestically reformed), how do u monetize 两亿畝农村集体建设用地? 再"腐败"一次?

"外部状态由之前的“易松难紧”转向“易紧难松”；内部状态之所以由于错配已显现出庞氏，说到底，都是资本回报率出现了严重的问题。" 资本回报率出现了严重的问题=high term risk/volatility for yield curve to swallow, with the whole yield curve rising, long end higher, 内部状态 worsening

3.

三中全会, X, Liu, & zhang chaired the "三中全会decision" report

premier L was not in the group, but this "债务存量的嗷嗷待哺" cleaning up is his job, without any consensus built in 三中全会 about how to handle it.

X dynasty is now facing a serious financing problem;

X will be ok with acquiring that 两亿畝农村集体建设用地 with very little cost, if any, then monetize it to 100万亿元, but like HW's 4万亿元 back in 2008, how long it is going to last? a challenge

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财政部11月20日公布数据显示，2013年1-10月，纳入统计范围的全国国有及国有控股企业（以下简称国有企业）主要经济效益指标总体呈现持续增长态势，当期国有企业累计实现利润总额19707.8亿元，同比增长10.1%。具体如下

1-10月，国有电子、电力、施工房地产、交通、汽车等行业实现利润增幅较高，国有有色、化工、煤炭、机械等行业实现利润降幅较大。