主题：【文摘】华尔街传奇 ------ 玩的就是心跳（1） -- 克明峻德

　　小马是在1987年股市崩盘的时候，

　　运用钱滚钱的方式赚到好几百万美元的。

　　在他31岁的时候，

　　就下了一生中最重要的一次赌注，

　　而且从此让他这辈子不愁吃不愁穿。

　　虽然小马交易上的成功来得突然，

　　但他可是经过了长期的训练和准备，

　　才能够这么漂亮地出击。

　　股市于1987年发生的崩盘事件，在现代的金融史里面，是一个重要的分水岭。虽然这

次事件对一般大众所造成的冲击，并不像1929年那次的崩盘来得那么凶猛，但它对华尔街

来讲，可真是沉重的一击。这次的崩盘，象征着80年代狂飙的时代已经宣告结束。同时，

整个市场溃不成军的惨状，也提醒了专业投资人必须居安思危，因为行情突然出现一次反

转，就对他们造成了这么大的冲击。

　　从另一个角度来看，1987年的崩盘也很值得注意，因为它清楚地显示，国际金融市场

的运作方式已经和过去大不相同。由于复杂的投资工具不断创造出来，加上科技发明带来

的冲击，以及有能力于一瞬间就让资金在全球快速转移等，这些因素都对10年前发生的崩

盘事件有推波助澜的效果。

　　同时，这次崩盘也让个别投资人学到了一件事，那就是在盘势下挫的时候“逢低进场

”，应该都不会有什么问题。的确，从1987年崩盘以来，投资人如果每次在股市下跌的时

候，都进场增加持股的话，那么这段期间也已经获得了相当丰厚的报酬了。当然，很多人

希望这次学到的经验，不会在下次股市出问题的时候让他们损失惨重。

　　在1987年10月股市崩盘当时，以及事件爆发的前后几天，曾经有一些让人想像不到的

状况发生。接下来的几个故事，就和这些离谱的事儿有关，知道的人并不多。这些故事可

以让我们学到一点经验，但有几个只是想故意吓吓人，或让你觉得好玩罢了。

　　泰山崩于前，面不改色

　　从纽约证券交易所专业会员(specialist)的角度来看，1987年的崩盘是件难以置信的

事，这些专业会员平常要为各种股票的买卖双方撮合交易。他们负责操控交易所的“竞价

制度”(auctlon system)，让股票能在交易大厅里顺利地进行买卖。他们会把卖方想卖多

少钱告诉买方，也会把买方想以什么价值买进告诉卖方，而报价上的差异，通常是买卖双

方各让一步，平均分摊。

　　纽约证交所大约有2500档股票上市交易，专业会员除了要扛起竞价制度的重任以外，

还得负责维持市场交易的秩序和公平性。例如，假定市场上有人想把某档股票卖掉，但却

找不到买方，这时候专业会员也许自己就得把这些股票买下来，过几天有买盘进场的话，

他就可以把这些股票转卖出去。简单来讲，当市场上没有卖方的时候，专业会员就得把股

票卖给有意买进的人，而市场上没人想买的时候，他们也得自己把卖单吃下来。他们之所

以这么做，目的就在于确保股市有足够的流通性，而且是有效率的。

　　每一天，这些专业会员都让自己公司的资金承担着莫大的风险，如果哪天市场出现了

什么突发状况，或是交易的时候不幸搞了个大飞机，那么他们的公司可能就得关门歇业。

但这倒不是说干专业会员没什么好处，事实上，在股票市场负责撮合交易的工作由来已久

，而且是利润相当高的差事。

　　不过，专业会员还是会碰到连饭碗都保不住的时候。

　　石家文就对这样的日了有过很深的体会。他从1948年开始，就在纽约证交所工作，也

看过市场对各种出人意料的状况会有什么反应。例如，杜鲁门(HanyTlvrnan)在1946年的

美国总统选举意外地获胜、肯尼迪总统遇刺身亡、越战爆发、杭特兄弟恶性炒作白银市场

，当然还有1987年的股市大崩盘等。虽然他亲眼看过那么多悲剧事件，对整个国家和股市

都造成了冲击，但他仍然是个很有幽默感的人，特别是那种面对灾难而表现出来的嘲讽式

的幽默。华尔街过去在碰到悲惨的状况时，就会有人用这种幽默的态度来应对，这很多人

都知道。

　　对投资人和交易商来讲，1987年10月19日那一天，是个特别难挨而又让人精疲力竭的

日了。在纽约证交所担任专业会员的人，当天更是受到了无法想像的重创。一整天，专业

会员们都得从惊慌失措的卖盘手里硬是把股票买下来，价格一路下挫，他们在吃下这些卖

单的时候，没有人能保证股价未来会有回升的一天。如果盘势全面崩跌，像是20年代那种

极度恐慌的状况，那么这些专业会员的公司没几家能活得过那个礼拜。话虽如此，他们还

是得把股票吃下来，因为除了他们以外，没有人会这么做，而这毕竟也是他们的职责所在

。后来。黑色星期一结束的时候，没几个专业会员有把握第二天上午自己的饭碗还在不在

。

　　石家文以沙哑的语调，诉说着当时那种纷乱骚动的状况。他在华尔街那么久，但这样

的惨状还从来没见过。当天市场一片慌乱，卖单多得让人应接不暇，半天都过去了，但他

连时间都懒得看，以为开盘才过了几分钟而已。在黑色星期一市场大溃决的当儿，石家文

在早盘刚结束不久，想办法暂时逃离了现场，出来喘口气。街上吹过来的冷空气，让他重

新打起了精神，而他有名的幽默感也在这时候浮了出来。

　　就在他从里头走出来的时候，记者马上就围了过来，都急着想知道到底发生了什么状

况。有个记者问他，纽约证交所里头的情况如何，石家文就描述了市场上一片疯狂，失去

理智的乱象。

　　“里头的人都惨了，很多人过去40年在交易大厅建立起来的事业，一夕之间全毁了。

里面那些人可能连吃饭的家伙都保不住。”但是，石家文也告诉那些急着抢独家新闻的记

者说，整个交易制度还在正常地运作。

　　“专业会员们在做他们应该做的事，团队的精神相当了不起。每个人都卷起了袖子，

把分内的事情做好，让市场能发挥作用。”

　　记者接着问：“到底亏损了多少钱?”

　　石家文答：“好几百万美元，好几十亿美元吧，花了30年才把名声建立起来的专业会

员，这下子全完了，30年的辛勤工作，全泡了汤。”

　　记者又问：“你是专业会员吗?”

　　石家文答：“是的，我是个专业会员。”

　　记者为了想多写些和崩盘有关的猎奇消息，于是继续追问：“里头有没有人自杀?有

没有人从窗户跳下去?”记者边问，还边流着口水，希望能抢到独家大新闻(在1929年股市

崩盘的时候，华尔街盛传发生了多起跳楼事件)。

　　这记者还问：“你自己的情况呢?你公司的情况又如何?你会赔钱吗?”

　　石家文绷着脸，回答说： “30年的努力，在3个小时内就尽付流水。”

　　记者又问：“在这种情况下，你打算怎么办?”

　　石家文很认真地回说：“我拨了通电话给太太，然后要她把家里的保安员给开除了!

”

　　话一说完，石家文就回过头，继续作交易去。

　　来得早，不如来得巧

　　每隔一段很长的时间，在天上掌管交易的众神，就会向下看着某个年轻的交易商，然

后对着他露出关爱的眼神。不过，多数时候，诸神们还是会眷顾他们在凡间所挑中的实力

派代表人物，像是索罗斯、史坦和(M1小既lSteinhMdt)，以及罗伯森(J山anR()benLgDn)

等。还有，大概每隔个一代，就会有个原来默默无名的年轻小伙子，像天纵英才似的，突

然在市场上冒出头来。或许他耀眼的表现仅是昙花一现，而且只不过是于了一笔金额庞大

，而又很漂亮的交易而已。

　　马替若(Ma工ty Martino)的故事，就是如此(这是真人真事，但在他本人的要求下，

我们用了假名，以避免让他和他的家人曝光)。小马现在38岁，但已经尝过市场大户的滋

味，有资格写写股市作手回忆录之类的书了。他在舞台上充当主角的时间很短，前后加起

来不过几个月而已，但这短短的几个月，就让他成了千万富翁。

　　你知道吗，小马是在1987年股市崩盘的时候，运用钱滚钱的方式赚到好几百万美元的

。在他31岁的时候，就下了一生中最重要的一次赌注，而且从此让他这辈子不愁吃不愁穿

。他靠着这笔交易，可以在还没被市场的压力和紧张情绪压垮之前，就从容地离开了华尔

街。这笔交易，也让他的妈妈从辛苦的教书生活中提早退休，拿着一大笔钱，舒舒服服地

过日子。另外，小马的妹妹、小马的客户、还有小马的公司，也都靠着这个很有眼光的决

定而得到好处。小马就凭着一次敏锐的观察和大胆的行动，稳稳地在华尔街的名人堂上占

了一席之地。

　　虽然小马交易上的成功来得突然，但他可是经过了长期的训练和准备，才能够这么漂

亮地出击。从他第一天到史密斯巴尼的选择权部门上班，到最后一天在摩根斯坦利担任衍

生产品分析师，小马这辈子就是想作这么一笔金额庞大、而又能够扬名立万的交易。

　　小马大学一毕业，就直接到华尔街工作。他还在念书的时候，有一年暑假到史斯密巴

尼公司打工，天天跟在康培(G11Kemp)身边学习。马上就被金融市场给迷住了。他对市场

实在太着迷，连毕业论文的题目都和股票期权有关。后来，论文里头的东西不仅让他还了

大学的助学贷款，而且还可以应付未来一生当中的任何一笔账单。

　　80年代初期的时候，小马在工作方面还在初学的阶段，而股市期权也在初步发展期。

股票投资人头一次听到股价指数期权这玩意儿，也不过是一两年前的事，当时，还没几个

人懂得怎样利用期权来作为避险和投机的工具。因此，小马虽然在选择权方面是个新手，

但反正一切都刚开始，因而在市场上取得了有利的位置。后来，这项投资工具成了发展很

快的一种衍生金融产品。

　　现在你已经知道，股票期权和股价指数期权，基本上都是很简单的一种衍生金融工具

。投资人透过这些工具，有权在未来某个日期以前，用事先决定好的价格，买进或者卖出

某档股票或股价指数。期权一方面可以让投资人针对自己的持股来避险，另一方面，他们

也不再真的进场买股票，只要用到买股票所需成本的一部分，就可以进行投机性的操作。

和其他的衍生工具一样，期权的价格也是跟着投资标的价格波动，同时，期权也可作为个

别股票或是股价指数的替代品。

　　不过，有些和股票价格不全然相关的因素，却会反映在期权的价格上。例如，股市的

波动程度、一般的利率水准，以及到期之前货币的时间价值(time value)等，都是在计算

期权价格时的重要因素。我们说这些的目的，不是想让小马的故事听起来好像很复杂的样

子，而是希望能显示出期权在定价和实际的操作策略方面，实在是不容易搞懂。

　　期权价格的决定，是透过复杂的数学公式计算出来的。发明这种计算公式的，是两位

真的懂得这玩意儿的大学教授，交易商可以利用所谓的“布莱克一斯科尔斯”(功ack—Sc

hol朗)模型(以这两位教授的姓来命名)，把期权的合理价格算出来。期权交易商如果能够

找到期权市场的价格差异，并且根据期权和标的投资对象之间的价格异动来操作，就能赚

到钱。布莱克教授(Fisher功acN和斯科尔斯教授(Myron Scholes)了解这些理论是怎么回

事，并且协助创造了和股票有关的期权市场。这两个人头脑这么好，大概不会有人想邀请他们参加舞会。