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莱钢股份2006年年报(2007-03-23)

莱钢股份2006年年报摘要(2007-03-23)

阿塞洛米塔尔难咽莱钢

二、对“600102-莱钢股份”所做的分析：

1、“600102-莱钢股份”2007年每股业绩预测：

1.1 莱钢2006年报浅析：

莱钢2006年年报每股收益仅为￥0.81元，略低于预期。但利润总额比上年的增幅为92.28%;而净利润增幅仅为79.28%；也就是说如果按照05年的减项比例，06年的每股收益应该是每股0.94元。仅从这一点上，可以看出莱钢为了平衡业绩集中增加了折旧、计提等财务扣减项目，从而作低业绩减轻07年的增长压力，也把一部分业绩转移到07年；因为06年的业绩增幅为近80%已经很说得过去了，换谁都会这样做。

另外，在外资并购问题上，￥5.88的每股收购价已经被国家发改委以转让价格太低为理由否定了，按照成熟市场的评估价值，预计莱钢2007年收益是￥1元，12－13倍市盈率，转让价格￥12－￥13元是阿塞洛比较能够接受的一个价格。如果莱钢06年业绩表现太好，加上优异的分配方案，二级市场上股价过高，将导致长期洽谈的外资并购计划流产，这个大概是莱钢集团管理层所不愿意看到的。

1.2 莱钢2007年每股业绩预测：

07年1月底在莱钢主导下，H型钢较去年12月初上涨200元左右。螺纹钢市场受到北美暖冬的影响及国内旺盛的消费需求，出现往年冬季少见的淡季不淡、价格反涨的有力格局，07年后螺纹钢涨幅已超过3％。优特钢06年彻底实现扭亏为盈，莱钢集团提出07年向优特钢100万吨要1亿净利的目标。公司生产经营指标及主营业务收入及盈利结构持续优化。预计莱钢07年产销量比上年增幅5%以内，随着莱钢股份毛利率较高的优势产品“型钢”在主营业务收入中具有越来越大的比重，公司的业绩也将持续得到提升，因而公司具有良好的盈利预期。预计2007年主营业收入将有15%以上的增长，利润将有20%以上的增长，保守估计莱钢股份2007年的每股收益（EPS）将达到￥1元以上。

2、“600102-莱钢股份”业绩高成长的主要原因是因为莱钢股份是国内规模最大的H型钢龙头企业：

莱钢股份是一家普钢与优钢产品兼备的钢铁企业，目前具备铁、钢、材600万吨的综合生产能力，主要产品是H型钢为代表的大中小型材、以齿轮钢和轴承钢为主导的特殊优质钢材和螺纹钢、钢坯等普碳钢，莱钢股份上市筹资11余亿元，打造了公司的产品优势——H型钢成为莱钢股份的利润支柱。随着莱钢股份产能200万吨的大H型钢生产线2005年9月的投产，不仅添补了国内的空白，而且莱钢股份大中小型H型钢的产能近260万吨，在H型钢的市场占有率高达58%，目前已成为了国内规模最大，品种规格最全的H型钢生产基地，在H型钢市场的价格话语权与日俱增。莱钢股份在跨上600万吨钢的台阶后，大力推行“由大到强”的战略转移，在保持建筑用钢和机械制造用钢优势地位的基础上，螺纹钢等长材产品由80%降到25%，产品结构进一步优化，成为型钢、棒材、特殊钢成龙配套的现代化钢铁企业。

3、“600102-莱钢股份”的价值创造分析（即其在整体上市、资产注入或其它任何有价值创造可能性的方面）：

3.1 外资并购：莱钢集团与阿赛洛合作仍在积极推进。2007 年1 月20 日公司公告称莱钢集团公司已与阿赛洛中国控股（卢森堡）有限公司签署补充协议，将《股份购买合同》有效期延长至2007年6月30日（如果至2007 年6 月30 日时有合理的可能性在近期进行交割，则延长至2007 年9月30日。）目前双方股权转让事项仍然在国家有关部门审批过程中。据悉，1月19日莱钢集团董事长姜开文在北京会见了阿赛洛·米塔尔公司董事长兼CEO 拉克什米·米塔尔，双方就产权转让及技术、管理、商务等方面的合作进行了充分交流。米塔尔表示支持阿赛洛入股莱钢股份，期望尽快落实股权转让事宜，会谈结果比较乐观。根据米塔尔收购阿赛洛股权及中国国内钢铁业整合的实际情况判断，焦点问题可能在股权转让的定价上，预计阿赛洛受让莱钢股权可能调整为参照当时股票的市场价。目前的消息是：阿赛洛参股莱钢方案面临再次调整。

3.2 行业整合：山东钢铁业整合进入冲刺阶段。据悉，山东省内的钢铁业整合即将进入挂牌阶段，2006年7月28日，山东省以济南钢铁集团和莱芜钢铁集团为基础组建山东钢铁大集团的方案已经省长办公会审议通过，在莱钢与济钢两家集团上设立山东钢铁集团有限公司（山东省独资集团公司），不采用吸收合并方式，先对莱钢与济钢进行整合，将莱济两家钢铁主业经营性资产纳入山东钢铁集团有限公司，将两家钢铁集团公司规划权收归山东钢铁集团有限公司，山东钢铁集团有限公司没有经营行为也没有现金流。二者整合后再加上青岛钢厂、张店钢厂等以及日照钢新建1000万吨钢厂，钢铁产能将突破3000万吨，位居国内钢铁前2、3强。莱钢和济钢集团分别进行主辅剥离工作，截至目前，莱钢集团24家子公司需做主辅剥离的16家子公司中已完成8家，实现任务过半。山东钢铁业整合后，可实现钢铁主业整体规划，减少省内螺纹钢、型材等产品的不正当竞争，整饬市场，实现专业化和规模化生产，将在大宗原燃料采购、产品销售市场实现资源和平台共享，进一步降低成本、提升业绩。所以公司不仅依托山东半岛，具有山东半岛经济快速发展的区域优势，未来还将受益于山东钢铁业的整合。

3.3 整体上市：莱钢股份的整体上市将进一步提升业绩。在阿赛洛参股莱钢股份获得批准后,公司将启动整体上市工作。目前莱钢集团与莱钢股份钢材产销量及盈利水平基本平分秋色。2005年钢产量1033万吨，实现利税32亿元，2006年莱钢集团钢产量1070万吨，实现销售收入438亿元，同比增长11.4%；净利润21亿元，同比增长31.1%；利税41亿元，同比增长28.1％。莱钢集团在钢产量基本持平情况下，实现由规模效益项品种效益的转变。2007年莱钢集团计划钢材产量1100万吨。莱钢集团如果整体上市，新增的资产账面价值约120－130亿元，可能包括：2650烧结机2台及料场，1880m3高炉2座，120吨转炉3座，连铸机3台，1.5米宽带轧机生产线一条，动力系统，运输系统、气体系统等。整体上市后可以丰富公司产品品种，做到“普特钢兼有”，抗击市场的风险能力显著增强，也便于实现全流程一体化管理，进一步降成本提高业绩。

3.4 参股券商：2006年12月30日，齐鲁证券宏伟的再造工程终于拉开序幕。是日，齐鲁证券公司完成了增资扩股工作，注册资本由8.12亿元增至22.12亿元。莱钢集团、中国建银投资、济钢集团、兖矿集团、新矿集团对公司增资14亿元，其注资分别为5.22亿元、4亿元、2.61亿元、1.3亿元、0.87亿元。莱钢集团包括原注资在内，以注资11亿多元成为公司第一大股东。齐鲁证券在全国120多家券商里排名几乎倒数，值得莱钢集团花6亿真金白银控股吗？孰不知莱钢集团胃口更大，再取得齐鲁证券和鲁银投资控股权后，2004年就开始借助齐鲁证券平台，把山东另外一家全国排名前10的券商天同证券收到齐鲁旗下，上演了2005年证券业最大的蛇吞象的故事。天同被清盘主要原因是熊市自营盘暴仓，挪用客户保证金等财务窟窿巨大，莱钢接手后，又惊人的注资十多亿血本到天同，填补了天同多年 的财务亏空，莱钢集团的一系列投资券商领域的大手笔投资，前后花了接近20亿血本，运做齐鲁借壳上市是最快的收回投资的方式。齐鲁合并天同后，已经是全国排名第七的券商，长达1整年的牛市让合并后的齐鲁收益惊人，2006年税后利润每股1元左右。现在莱钢集团控股鲁银投资、莱钢股份两家上市公司和齐鲁证券公司。齐鲁证券借壳鲁银有个难点，就是莱钢集团仅持有鲁银14.52%的股权，控制权十分不稳固。而广发证券借壳的延边公路、海通证券借壳的都市股份、国元证券借壳的北京化二大股东的控股比例分别是46.76%、67.36%、58.10%。因此，齐鲁证券借壳莱钢股份更符合莱钢和山东省钢铁重组的利益。

4、风险提示：大盘的走势、铁矿石价格、焦碳价格、环保成本、钢材价格、并购重组的前景和国际国内形式等诸多不确定性，都会使“600102-莱钢股份”的股价表现出很大的不确定性。

5、对“600102-莱钢股份”的评价：

5.1 并购重组是未来钢铁行业的发展趋势。无论是未来与济钢的实质合并，还是阿赛洛参股莱钢，或者齐鲁证券借壳莱钢股份，都会提高公司竞争实力、提升公司的投资价值和公司股价在二级市场上的表现。

5.2 莱钢股份核心产品利润率和公司竞争力的提高将稳健提升公司的经营业绩，预计莱钢股份07、08 年每股收益（EPS）分别为￥1.0、￥1.2元，给予其12-14倍PE，短期目标价￥12-￥14元。若阿赛洛参股成功、整体上市及山东钢铁业整合取得实质性进展，可以将公司PE水平提高至15－16倍，长期目标价有望达到￥16-￥18元，建议积极关注。

5.3 根据股改后“600102-莱钢股份”的筹码分布来看，估计机构成本不会超过12元，目前股价已远离机构成本，股价的波动受大盘的影响极大；特别是年报较预期差，散户抛压重，在这种时候，请不要轻易介入。虽然莱钢的题材是实在的，但是仍存在不确定的因素，特别是对股价影响最大的同阿赛洛的谈判，在这期间，莱钢的股价只会在一定的范围内波动。