主题：【原创】心情日记 -- 范适安

2007.3.29 晴

今年1月25日,团队旗下的投资经理L先生终于完成了买黄豆抛玉米的跨品种套利投资报告，因为对这两个品种的差价走势跟踪了多年，而且对它们在目前市场的交易规模、季节性因素、市场变动格局等多项指标进行了不间断的动态推演，终于等到时机成熟。次日开始逐步建仓，经过春节休假，于2月28日顺利平仓出局。回报率一个月左右达42.25%,盘中动态盈利曾达50%,比之预期平仓时间(美农业部(USDA)3月30日《种植意向报告》出台日)亦提前了一个来月。

照理说投资顺利大家都应高兴才是，可作为我内心来说从拿到报告的那一天起就存在着一丝惶恐，倒不是说报告本身有什么问题，也不是对这一次投资没有信心，主要是对《关于近期黄豆和玉米无风险套利的报告》标题中“无风险”三个字的忧虑。实际上大多关于套利对冲交易的投资报告都喜欢冠以“无风险”三个字，可从事物发展的规律来说，我们真的能做出一份绝对不存在风险的投资计划来吗？

远的不说就说近的，去年9月，总部位于美国康涅狄格州格林威治小镇的大型多策略对冲基金“不落之花”顾问有限责任公司（Amaranth Advisors LLC. ）在纽约商业交易所（NYMEX）天然气期货合约上建立的巨量套利头寸，因天然气期货价格大幅下跌而巨亏逾30亿美元。两周后，即9月底时，Amaranth基金的亏损又进一步扩大到了66亿美元！这个员工规模400余人，在2006年8月管理资产还高达92.5亿美元的大型对冲基金最终宣告破产，该事件遂成为全球商品期货市场及对冲基金行业史上最大一起投机亏损事件。

总结下来，该基金的破产个人认为主要原因有：一是用人不察，激励机制过于偏向逐利。该基金的基金经理有过大赚大亏的纪录，也曾因获1亿美元左右的年终犒赏而广受注目，不健全的激励机制必然扭曲动机，滋长赌性。二是筹码安排不当，风控机制失灵。他们做的是买NYMEX天然气期货0703合约同时卖0704合约的“肩头套利”头寸（Shoulder Spread），动用了所有基金50%的筹码，半壁江山都压进去了。从他们亏损规模迅速扩大难以抽身的情形来看，当时市场流动性是很弱的，交易规模也不应该很大，这如同大象一头扎进了窄巷子，被围歼的命运是注定的。风险控制从一开始似乎就已缺位。三是计划不周密，太依赖明星效应。做相邻月份的套利必须考虑时间季节等因素，如不能在不利的条件下移仓，即便再有把握也不可放纵投资规模，何况该基金赌的是天气，谁让今年全球都是暖冬呢？……

当然,如果仔细推敲还是有许多教训是可以记取的,国内金融市场比起发达国家还只能算是初生牛犊,前事不忘,后事之师啊!