主题：关于杠杆金融的风险 -- MRandson
家园 关于杠杆金融的风险 什么叫杠杆金融，简单地说自有资金很少，靠债务调动大量的资金。
比如，张三想买一个企业，价值100万，张三只有50万。于是贷款50万，年利息7%。这样张三就把企业买下来了。好处是张三用一半的钱就可以买到原先要100万的企业。缺点是张三每天睁眼就有100元的债务（50万*7%/360）。
如果张三野心比较大，自己只出50万，贷款450万，买500万的企业。年利息10%（贷款比例越高利息越高这是规矩）。那么张三一睁眼就有1300（？）多元的债务。
如果张三一切顺利还好，如果经营不顺利的话，还不上债务，一年多以后（50万/1300=400）就要面临资产被收走的风险。
如果，张三贷款的时候用的是浮动利率，利率上调2个百分点，张三每天就要准备还1500的债务。利率上调的时候，生意往往也不好。张三就定要腹背受敌。
黑石的主业就是这种类型，可以讲债务还清以前，这些资产属于谁还要两说。而这种公司，不会老老实实把债务还清，往往是旧债没有还清，就已经开始借新债了。金融公司，急速膨胀，未必是好事。
我们看到PE利用杠杆的迅速扩张，同时也应该看到大量负债风险。
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家园 以黑石的地产部分为例子 今年2月7日,黑石仅动用37.5亿美元的本金,便完成了对美国写字楼房地产信托基金Equity Office Properties Trust(EOP)、总额高达390亿美元的"天价"收购。是次杠杆收购堪称历史上最大的一次杠杆收购。此后,黑石一举成为美国最大的写字楼业主,拥有540栋物业。
这次收购，黑石自己只动用了37亿多，不到十分之一。如果美国楼市一直牛下去，是一本万利。
如果美国房地产突然出现问题，房价下跌10%。这本分资产马上就资不抵债。用于杠杆收购资金如果是银行的贷款，很可能直接被强行收回。如果是靠债券筹集的资金的话，想保有这些物业就需要强劲的现金流支持。因为房价下降，房租也要受影响。所以，这种时候，企业资金将非常困难。
其他企业，可能从其他业务中，给房地产部门提供资金，度过难关。但是黑石这样的公司，其他部门也涉及巨额杠杆，也需要强劲的现金流，腾挪的空间非常有限。
打个比方。如果按照工科的说法的话，黑石这个公司现金流的庸余量非常有限。譬如一条船，如果为了多装货物，浮力的庸余量有限，甲板接近水面，风平浪静的时候还可以，遇到点风浪就要翻船。
家园 不好意思 "庸余量"?"冗余量"?
家园 也就是这种风险很高的交易别人不敢做，他们才能 拿到Risk Premium. 风险太高? 可以用其它金融工具分保，大不了少赚一点。只要风险和回报都合理量化即可
家园 恩 对外汇储备来说，必须万无一失。外汇储备有损失，一方面国内要通货膨胀，另一方面本币要面临贬值的风险。
外汇储备的经营的原则是宁可少挣点，只要能维持汇率稳定就可以。世界各国都是如此。一些国家为了维持储备的稳定，甚至宁可付出高昂代价大量储存黄金。比如美国动用一个陆军师的兵力，保卫美国的黄金。以美国的金融能力，完全可以抛售黄金，购买欧元和英镑的资产（比如大公司的股票），但是美国没有这么做。俄罗斯这几年也大量购买黄金。金融产品之中，黄金的收益是最低，保管费用最高。仍然受到青睐，原因很简单，就是稳定。
黑石的投资本身，最多损失30亿美圆。240亿人民币，对地方是个大数，对中央还是可以承受的。但是这个投资开了两个非常不好的先例：一个是什么金融产品都能投资的先例，一个是用收益和风险衡量外汇储备投资的先例。
原先以为国储会投资英镑、欧元资产、黄金或者上市大公司的股票，没有想到居然投了风险最高的PE。这里面如果没有特殊战略性的政治目的的话，就只能用代理人收益和风险不对称来解释了。国有资产代理人投资的收益和风险不对称，往往喜欢选择高风险高收益产品。国有金融机构，往往亏损很严重，就是这个原因。为了防止这样的事情，有些金融产品必须限制。硬性规定不许投资某些种类金融产品。黑石的投资，把这种限制彻底打破了。
外储的投资思路不能等同于一般的投资，不能用风险和收益的比例关系来衡量。一方面，对金融来说，许多突发事件是无法预期。比如阪神地震以后，日本收缩银根，比如911以后，美国股市的急速全面下挫，比如，以后的伊拉克战争和高涨的油价。另一方面，这种事情万一发生，对企业最多破产了事，对国家的政治和经济则可能造成不可预计的重大损失，这种损失是许多时候是无法用数字衡量的。
国储的投资思路，应该是保值为核心，其他的都是次要的。宁可少赚、不赚也要保值。一旦有通过国有金融机构，用国储多赚点钱的思路，迟早必定付出巨大的代价。
家园 大量风险到底是多少，是不是比其他可选择对象的风险更大 在 黑市上市文件第11页
黑石将来的杠杆会达到 3:1 到 4:1，不比某些大型上市企业更多。
值得注意的是，杠杆是普遍存在于经济生活中的，个人贷款买房是杠杆，企业借贷是杠杆，
美国作为一个国家，目前的负债是 8.82万亿 见US Debt
2006 GDP $12.98 trillion， 也算是"杠上了" （如果把美国看成一个企业，GDP姑且可以看成 Revenue吧？)
第二点值得注意的是，并不是你想借多少钱，就能借多少钱的。Credit Rating公司也不是吃闲饭的（S&P已经有140多年的历史)
第三点值得注意的是，借钱生钱不是一个简单体力活，玩一次成功可以说是运气，玩两次成功可以说是运气，连续20多年越玩越大就不能简单的归结为运气了。
第四点，杠杆是在放大风险，但是也要看看是从多少放大到多少
张三的企业没有任何借债，但是由于喜欢拍脑袋运行企业，运气时好时坏，企业收益波动率为 1.68 （打个比方 第一年挣 1000万，
Y2 -400万， Y3 0), 算起来赚得也不少，但就是没谱。这种企业如果运用杠杆，十有八九要出问题
李四的企业靠掰手指头运行，也就是会计师那一层面做得比较细致，企业收益波动率为 0.07 （打个比方 第一年挣 100万，
Y2 105万， Y3 110万), 算起来赚得比张三的企业少，但就是一个稳字。这种企业如果运用杠杆，即便10：1的杠杆，风险也比张三的企业小(10：1将把波动率放大到 0.7)
所以如果要分析金融风险，一定要量化。大量风险到底是多少，是不是比其他可选择对象的风险更大，才能有效的比较。这样才能避免拍脑袋的决定。
家园 安总大爆发阿，花
