主题：【周末股市观察】“国家做庄”运行逻辑下的中国股市机会 -- 陈经

观察中国资本市场是个费劲的事。一种有效解读方法是，把资本市场理解为储蓄、房地产、股市的全民财富配置动态选择。这样的观察角度，核心逻辑是资金流向，指出或者预测大资金、中国老百姓或者海外“热钱”为何会有这样那样的动向。于是CPI这样的东西也被普罗大众空前关注。

相比从前中国股市的逻辑，这是很大的进步。以前我们看股评，充斥着“庄家”、“成本”、“控盘”、“洗盘”这样的黑话，仿佛每只股票背后都隐藏着一支黑手，人们成功的关键是猜出黑手的意图。中国股市为此付出了沉重代价，可以说是一个黑暗血腥的历史全记录。这种逻辑的影响至今仍然很大，垃圾股题材股可能更多地是在这个逻辑体系下曲折波动着。

不少投资者受此影响，卖力研究level-2这样似乎能分析“主力动向”的工具，苦研K线图，企图用“看盘”的功夫来混迹股市。前一阵子股海淘金版有人推未名空间云冰的程序选股，后来我看了看她的选股，似乎有不小的问题，跟着她买股的人的收益也远比不上老拙的实盘。最近她选出的一个“开开实业”，买后三个跌停。她确实选出了不少强势股，表面上这种程序选股法很厉害。但是，选出股后获利多少跑掉，亏损如何控制，因为对股票基本面不了解，完全心里没底。即使顺利获利，获利多少某种程度成了晚卖早卖撞大运。如果运气不好，或者处理不当就会把前面的获利亏掉，系统性风险相当高。从哲学上来说，这种强者逾强的趋势法不可能有长远前途，没有内在逻辑，没有普适性。当然，短期确实可能是相当有效的，我虽然不喜欢，但不反对人去研究这些东西。

老拙的研究体系是以市盈率及其预期变化为核心的，相比之下，是更为有效的解读方法，也是从欧美传过来的久经考验的传统方法。当然老拙中国特色的看盘功夫显然也不错，可以很好的映证基本面判断。我们应该坚持以这种体系为根基进行投资。目前民众认识到存钱吃亏，房地产又涨太高吸引力大降，不是根本没钱买断了念头，就是怕买在高点。因此股市成为居民投资（如果存钱也算投资的话）的第一选择，资金面绝无问题。只要我们选出相对低估的股并坚定持有“本周无操作”，就一定会战胜市场。

近来美国次按事件引发全球市场波动，我可以肯定对中国影响很小。中国机构投资的主要是相对安全的国债与半官方债券，达7000亿美元以上，公司债券约是600多亿，股票不到100亿，并非如媒体所渲染的上千亿美元卷入。中国的海外证券配置是极端保守的，捆绑的是美国政府信誉，而非市场波动。这次应该不会出现美国政府赖账的事，出这种大事可能还要不短一段时间，实际上近来美国国债反而更坚挺。国际国内局势决定了近期A股趋势向上，我们不要害怕。

近期虽然没有问题，但我觉得从远期的方法论来看，无论是我们的实盘，还是中国股市的发展，都有些不明确然而十分重要的地方。例如，我们到底用什么方法判断A股见顶？如果错了，我们不是损失巨大的收益，就是把盈利吐回很多。现在中国股市已经涨了四倍多，这个问题已经摆在我们面前。也许在某次中级调整中我们就会面对沉重的精神压力。

如果从传统角度来解读，就会走上“泡沫论”的无解之路。A股中铝36.5元，港股中铝10.8元，如果要说是泡沫，再怎么解释也只能认为是A股泡沫大。就算是动态市盈率，A股现在也不低。历史上各次事件中，泡沫啥时破、还能维持多长时间，是个大仙式的命题，我认为不可能有令人信服的解释。因为非理性力量太强，市场情绪变化又太快，根本无法准确分析，说准了也是蒙的。这种情况下，也许只有用巴菲特式的心态去长期应对，涨跌由它，看不懂的泡沫不参与。但我们可能没有这样的定力，假设老拙或者大伙一起商量好卖光股了，又大涨了一通，或者坚定持有却跌掉三分之一，可能我们情绪会很不好。

我本人很不喜欢“泡沫论”的解读方式。中国股市和全球很不一样，最近一个月它们全跌，我们还大涨，是为什么？是中国的投资者包括基金们更加疯狂，大家一起来享受蓝筹“泡泡浴”？

我提出一种“国家做庄”的思路，前些日子说了很多。这个思路的终极推想就是：中国股市没有什么见顶问题，只要跟着中央混，永远有机会。当然这种设想太过吓人，需要仔细考虑验证，我认为中央领导们肯定没有这样想。但到目前为止，我个人感觉是逻辑上最为自洽的体系，可以解释最多的问题，而不是现在这样众说纷纭，大仙无数。

以前中国股市的黑暗时期，有一个很有名气的新疆德隆，它有 “三驾马车”，即三个超级大庄股，湘火炬、合金投资、新疆屯河，熊市里也45度角上攻。后来资金链断掉了，垮掉了，中国股市跌到1000点，和它们的垮台关系很大。但如果这种事情由国家来做，会怎么样？现在全球乱跌，中国A股却45度角上攻，象不象？而且中央还正式发评论员文章一样说形势一片大好。

我们现在看到的A股可能就是一个超级大庄股。一算市盈率怎么也不合理，但居然就没有人敢说泡沫。新疆德隆以三驾马车做大的市值为本，在资本市场上东征西讨，控制了很多公司。现在A股整体上其实就是这样一个状态。中铝A股为啥大资金要狂吃，是港股三倍的价也不在乎，不怕泡沫？如果按传统解读，这是控盘拉高出货之类的，但中铝的散户又极其的多，散户关注度高居前列。在现在这个时代，实在有些解释不通。我看很简单，中铝要把市值做大，吞掉其它企业方便，目标是A股其它铝业公司，直至海内外有兴趣的有色金属行业企业，而且这肯定是国家行为。中铝合并包铝，国资委立刻就批。中信证券也是，大小非减持了，基金也卖了，散户多了，股价却越来越高，按以前的思路解释不通。但以国家做庄思路来看，资金们顺应国家意图，把中信市值做大，全都有利，最自然不过。

有了A股这么一个国家做庄的平台，好多事其实干起来很方便，境内境外都可以干出很多新鲜大事。至少前些日子吵吵的所谓港股定价权问题，现在已经解决，A股才是无可争议的定价权市场。外国好股到我们这上市，我们可以付全球最高的价钱，而且确实是双赢。以前中国好股稀里糊涂跑到香港去上市了，现在A股这么牛，回归没有什么问题，正好可以挽回一些损失，所以香港高层不乐见。我甚至以为，以后香港与内地的融合问题就靠A股了。香港要求股市互通，全中国都去买香港那2万亿美元的股，而不是靠香港2000亿美元的GDP撑着，这是要占大便宜。我要求的前提是，取消港币，香港直接由央行接管货币发行。

从“国家做庄”的角度，我认为可以观察出不少股市机会，用传统市盈率方法是无法解释的，却也不是狂炒乱拉的黑暗时期庄股模式。当然这种方法很不成熟，需要更多的理论探讨。