主题：【港股实盘8】第8周——套在“山腰”怎么办？ -- 老拙

基本面中长线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

[光大控股]：25.5元、23元、22元各买入2000股；

[惠理集团]：7.52元卖出1000股

持仓情况：

A股

港股

持股情况:

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 现价的动态市盈率

中信证券 4400 89.77 88.50(- 1.4%) 25.0倍(按预测07EPS)

光大控股 14000 27.04 22.40(-17.0%) 8.0倍(按预测07EPS)

武夷药业 280000 1.39 1.40( 0%) 8.0倍(按中报)

世茂地产 4000 24.14 20.10(-16.7%) 12.0倍(按预测07EPS)

注：以上根据交割单已含买入费用。

资产情况：

起始日期：2007年10月1日

起始金额：人民币400000元，港币920000元。折合港币1332000元。

持有现金：人民币5015元，港币-91470元。折合港币-86305元

股票市值：人民币元389400，港币920400元。折合港币1321482元。

组合现值：折合港币1235177元。

浮动盈亏：折合港币-96823元 或-7.3%（比上周下降13个百分点）

期间沪深300涨幅-13%（5580.81-4856.16），恒指涨幅-2.2%（27142.47-26541.09）。

大势观察

本周恒指快速大幅下跌,到周五见反弹。周五美股亦见大幅反弹，显示下周港股可能企稳。本周一些大行开始进场买入，媒体报道说，联交所公开资料显示，这些大行的买入量超过港股见顶前他们的卖出量。说明了两点：首先，港股经过大幅下跌，股价已具有较低的估值，吸引大机构进场买入；其次，美国金融市场因次债发生危机时，国际主要金融机构仍然在香港市场买入。

关于大市的判断，我个人不认为转入熊市。中央关于经济的取向，重点是压制过高的投资增长。同时也抓住了根本，就是短期采取行政手段，否则不宜见效；中长期加快人民币升值速度，这是从根本上解决问题的途径。这一点，从统计局长谢伏瞻的讲话中可以看得出来。

谢伏瞻说：货币政策与汇率政策之间存在的两难选择，是中国宏观经济调控的矛盾所在，国际收支失衡则是中国经济发展的深层次原因和根本原因。

谢伏瞻指出，要解决这些问题，“最根本的措施是要是完善汇率的形成机制，并加大汇率波动的弹性。从结构性调控来说，中国需要做好三方面的工作。

第一，中国应该理顺要素价格。比如，调整资源性产品价格，推出相关资源税改措施；规范地价形成机制，落实土地出让金的使用；适度提高劳动力成本和资金的使用成本；加大对环境成本的收费管理等。

第二，中国应该调整收入分配大格局，增加对于养老、医疗、廉租房和经济适用房支出等，以此扩大中国的消费需求。

第三，短期内，应当采取适度从紧的货币政策，将稳定物价作为当前的首要任务。他认为，尽管物价相对于上个世纪90年代的通胀水平来说，依然是处 于温和通胀的水平，价格的上涨主要由食品价格上涨引发，但应当看到，除了食品之外，原油价格的上涨也带动了工业品价格的上涨；此外，有色金属、铁矿石等价格的上涨、劳动力成本的提高等，都是推动物价上涨的重要因素。如果物价不稳定，将积累经济不稳定的风险。

我个人认为，宏观经济目前出现的问题，与以往的经济政策有很大关系。压制人民币升值将引起通胀，国内经济学家不是不知道，国际经济学家不是没说过。实际上，以往的宏观经济政策的实质，是试图用“适度通胀”换取较高的就业率。今年，我国就业率指标（登记失业率4%）到8月份就已达到，令劳动部门惊讶的是，今年“40-50”再就业100万人的指标也已提前完成，本来以为全年都够戗的。换句话说，就是全国人民都多支出一些（通胀），换更多的人就业。没想到的是，就业上去了，经济热度和通胀也上去了，而且上得有点管不住了的架势。因此，要采取反向措施压回来。那人民币升值加快，就业再下来怎么办？谢伏瞻说了：“中国应该调整收入分配大格局，增加对于养老、医疗、廉租房和经济适用房支出等，以此扩大中国的消费需求”。应该补充一点，就是：增加对失业人群的补助和救济。

在本币加快升值的背景下，世界范围内还没有股市转熊的先例。当然不能排除短期政策调控使股市进入较长时期调整的可能。

所以我认为，当前股市（包括A股和港股）最坏的可能就是出现97年5月牛市中期跨年度调整的情况。同时不排除由于人民币快速升值在年底前后股市出现强反弹的情况。

港股实盘与A股实盘不同的是，A股实盘之前积累了较多的盈利。所以，今后港股实盘的操作要从最坏的情况出发考虑。

从我们持有的个股来说，基本面情况依然向好：

[光大控股]：下周将召开股东大会表决汇金入股方案。我认为可以通过。因为不满意的话，完全可以用脚投票，在市场上以6-8元卖出，已经有几单成交的了。留下来的股东都知道这个方案。这样，年内汇金的资金就可到位。本周金风科技通过发审，年内可以上市。表明光控今年应该以良好的业绩收场。我预计每股在3港元左右。08年光大证券和光大银行上市，金风科技解禁，这三项预计光控的每股收益在2元以上，业绩继续增长的悬念不大。

[武夷药业]：本月利好频传。1个月内，武药连续获得国家食品药品监督管理局三项通过：11月12日，批准福建三爱为全国首三家鱼腥草注射液恢复生产销售；11月14日，通过GMP认证；11月23日，批准生產創新高血脂控制中成藥候選產品蘇子油軟膠囊。这三项批准说明了三点：第一点，持续的高成长性。鱼腥草注射液由三家企业占领了原先30多家企业的市场；蘇子油軟膠囊据临床实验报告“以血脂康胶囊为阳性对照，双盲双模拟、分层区组随机、平行对照、多中心临床试验。结果：降血脂疗效，苏子油软胶囊组总有效率为76.90％,愈显率为 53.00％。血脂康胶囊组总有效率为67.50％，愈显率为36.30％。中医证候疗效，苏子油软胶囊组总有效率为94.00％，愈显率为 37.60％，血脂康胶囊组总有效率为78.00％，愈显率为27.50％。结论：苏子油软胶囊治疗高脂血症疗效显著。”可见苏子油软胶囊将逐步占领血脂康胶囊的市场，由于公司拥有苏子油软胶囊的专利保护，成为国内市场唯一供货单位，预计明年销售5000万元以上，毛利率高达70%。第二点，确定的价值提升。新老品种占领市场分额是价值提升的一个内因，另外一个就是通过GMP认证。今年10月，国家药品监督局出台新的GMP认证标准，进一步提高通过难度。在国内制药行业内，甚至有GMP认证“做是找死，不做是等死”的说法。据报道，国内1000多家中药企业，通过的仅300多家。由于GMP认证，国内制药行业已经开始了一轮大整合，很多不合标准的企业将在未来几年被兼并。第三点，良好的政策支持。从国家药品监督局一个月内3项通过来看，武药确实受到良好的政策支持。但是作为民营企业，能够得到监管部门的如此关照，是由于自身的努力，做个“好孩子”得来的。

[世茂房地产]：花旗认为国内地产公司已超计划完成年内售房任务，今年业绩应不受宏调影响。世房向上海世茂转让商业地产，获得每股收益0.4元。因此实盘将07EPS由1.3元调高到1.7元。目前股价的动态PE仅12倍。在人民币持续升值的背景下，房地产产业仍将继续发展。

操作思路:

本周实盘以券商透支额买入光控，有朋友表示担心。实际上，实盘透支到顶的额度也超不过20%。除非股价继续下跌50%，否则没有遭券商清盘的危险。

本次港股的大跌，使实盘出现“套在山腰”的情况。这是在牛市中期入场，且没有在中期顶部适量卖出时会遇到的情况。就此谈谈我的操作思路，供大家讨论。谨慎起见，我们假定大盘进入跨年度的中期调整，也就是出现07年5月A股市场的情况。

通常来说，此时有三种操作方法。

第一种，严格执行8-10%止损。这种方法要求止损出局后切不可很快重新进场，以免再次被套。必须在确实判明大盘止跌回升后才能入场。而大盘止跌回升如果基于技术面判断，则必须是在指数站稳5-10日短期均线之后。此时，被止损的个股通常已经回到止损价位之上。作为跨年度的中期调整，这个时候大盘通常会再次下跌。也就是说，在遇到跨年度中期调整的情况下，这种方法的损失很难补回来。

第二种，守仓不动。会出现两种情况。一，反弹不过持仓成本位，这时无法减仓以降低成本；二，反弹超过持仓成本位，这时应当及时减持，使持仓成本下降。但会减少中长线投资的数量。

第三种，下跌补仓。实盘之所以采用下跌补仓的方法，是对第二种操作方法的修正。因为下跌补仓，可以降低持仓成本，使反弹超过持仓成本的可能性增大。比如光控，当前的持仓成本从28.5元下降到27元，下降了1.5元。按原来的成本，反弹必须超过29.5元减持才能降低成本；而现在反弹超过28元减持就能降低成本。我们以28.5元减持本周买入的6000股为例，减持后持仓成本下降到26.35元。如果反弹后大盘再次暴跌，我们补仓的首次买入价位就下降到26.35元的90%、也就是23.75元处。这样，通过多次的操作，将被套的情况逐步“解救出来”。

需要特别申明的是：

第一，老拙的意思并不是高位不要适量卖出，而是说如果已经判断失误被套的情况如何操作。

第二，下跌补仓的方法并非适用于所有被套的情况。我只能说适用于符合“四项基本原则”的个股。我们看到，目前光控07动态市盈率已经下降到8倍，甚至低于受次债影响的美国投行，这肯定会因未来光控发布汇金入股光大银行、07年业绩大增、光大银行和光大证券上市等消息得到扭转，所以低位补仓的资金10个月内必然解套。如果换成其他情况的个股，就不好说了。

根据前面说到的，港股实盘要从最坏的可能出发考虑的原则，加上透支资金毕竟越早归还越好，操作上就是一旦大盘或个股反弹到持仓成本以上，尽快部分卖出。具体计划是：

[光大控股]：反弹到28、28.5、29元各卖出2000股；

[武夷药业]：反弹到1.53、1.58、1.63各卖出20000股；

以增持现金，防止大盘再次下跌。

以上想法，希望听听大家的意见，谢谢！