主题：【原创】中信证券一季度报告分析 -- 老拙
家园 【原创】中信证券一季度报告分析 3月底，我预测的1季度每股业绩为0.76元。结果1季度报告出来完全一致，也是0.76元。但是各个分项实际上误差都不小，下面我们分别进行分析。
一、经纪业务
预测收入33.30亿元，报告收入25.88亿元，高估了29%。
在预测1季度业绩时，我采用了07年4季度的佣金收入/市场成交量=0.00029。
实际上，1季度的佣金收入/市场成交量=0.000225，与07年3季度相同。
我估计，主要原因可能是，1季度权证成交占总成交量的比例大增，而中信证券在权证交易中占比较小（5%）。
二、承销业务
预测收入7亿元，报告收入6亿元，高估了17%。
原因可能是单项收入高估和有的项目收入未到帐。
三、自营业务
预测收入8.12亿元，报告收入20.81亿元。但是，如果算上公允价值变动损失-9亿元，真实的自营投资收入为11.8亿元，低估了31%。
由于季度报告没有列出交易性金融资产表，我们只能估计公司1季度的自营投资情况。
我们知道，卖出证券时收入与成本之差计入投资净收益，包括卖出“交易性金融资产”和“可供出售的金融资产”。可见，1季度公司先是较大量地卖出了持有的证券。
我们又知道，报告期内“交易性金融资产”的公允价值变动计入公允价值变动净收益，本期变动损失达到9亿，说明公司在1季度先是较大量地卖出了持有的证券之后，又较大量地买入了证券。这从资产负债表可以看出，交易性金融资产由期初的27.72亿增加到期末的43.22亿，增加了56%。看起来，抄底动手早了一些，造成了9亿的浮亏。
不过，我们由此知道了两点：第一，公司07年4季度减仓22%，取得20亿左右的收益（另有10亿左右的新股收益）；1季度再度减持，取得15亿左右的收益（另有5亿左右的新股收益），然后又在下跌过程中开始增持，持仓增大56%。可见公司自营投资进行了波段操作。从这种情况看，可能4月份还会有所增持。第二，自营盘逢低增持，随着市场回暖，为2季度自营投资收益准备了条件。
四、权证收益
预测为-0.45亿，报告为-0.11亿（见资产负债表的交易性金融负债）。
五、资产管理
预测收入9亿，报告收入：基金管理费8.8亿，委托资产管理0.67亿，基金销售收入0.61亿，合计10.08亿，低估了12%。
六、利息收入
预测3亿，报告收入4.03亿，低估了34%。
利息收入是客户拥有量的一个重要指标。07年4季度利息收入是4.08亿，说明客户资金量没有大的变化。
资产负债表中的代理买卖证券款由期初的1178亿元增加到期末的1466亿，反映客户资金量增加了24%。这有两种可能：一种可能是，中信证券许多客户在1季度卖出证券后没有再买入，这说明了中信证券1季度市场占有率有所下降的另外一个原因；另一种可能是，进入中信证券的客户增加了。估计这两种情况都存在。
七、营业收入和净利润
预测营业收入59.97亿元，实际营业收入57.93亿元，高估了3.5%。
预测净利润25.18亿员实际，净利润25.21亿元。
预测时，按42%的净利润率进行计算；实际的净利润率=25.21/57.93==43.5%。
家园 花,辛苦了! 家园 应该说基本上还算好消息 经纪业务在盈利比例中显然是越来越下降，这应该是个好事，权证的比例比较虽然比较低，但是要看到炒作权证的客户其实就是看佣金高低，也就是互相杀价，利润率应该不高。
家园 感谢拙兄的分析 拙兄计算准确之致呀!
家园 老拙辛苦了 送宝慰问。
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家园 中国人寿怎么找不到它的预亏公告 人寿业绩同比下降60.91%，但我在上交所找了找，没找到它之前有预亏公告，不是说亏50%以上就要预亏的吗，中石化也亏了60多%。明天大盘不妙啊。
家园 利润同比大幅减少，说明还是盈利，而不是亏损 比方说去年一季度收益1元，今年一季度收益0.4元，利润还是有，就是大幅减少了。
人寿的情况不清楚，中石化的情况可以介绍一下，今年开会时高层也已经承认利润可能不如去年，因为原油价格一直处于高位，国内油价管制，批零倒挂。中石油、中石化一直喊亏损，是因为“收支两条线”财务制度造成的，下属的油田、炼化厂、石油公司的营业收入不能直接用于直接支出，而是要靠利润和任务完成额度按比例分配费用和人员工资。这就形成了采油和销售环节的大盈利和炼油环节的中亏损，总体还是盈利的。
家园 中信调节利润的空间果然发挥了作用 政策市真是害死人，上两个星期的周未都没有出门，专门分析中信的经纪业务，发现市场占有率除金通外都有下降，因此动摇了信心。
果然，中信抛了不少股票来调节利润，但没有想到自营部分又亏了9亿。老拙可能把中信想得太好了点（没有看季报，我可能分析错了），中信有可能是抛了不少解禁股，但交易性资产亏了不少。1季度工资的计提部分也较少，利润率快赶上去年3季度了。
这段时间一直在思考一个问题，就是买股票到底是买国有企业还是民营企业？
民营企业，原来一直认为“猫腻”较多，不可靠，相对说来国有企业要好一点。
但国有企业这个工资问题，也是大问题。赚了钱，就使尽发工资奖金，不大考虑股东利益。人性如此啊，与其赚了一大把钱，又要交所得税、又要交国家，不如把自己一帮人多发的工资奖金，分红则能少就少。
民营企业，工资奖金控制还是比较严的，也有分红的积极性。
前段时间到昆山考查，沙钢的利税去年就有145亿，据介绍，普遍工资比宝钢少。宝钢现在可能有些技术优势，但钢铁行业的技术优势能保持多久，我是表示怀疑的。现在，各省都有自己的品牌烟，好多口味都差不多，一个企业挖几个人，把配方弄过来，不是太难的事，特别对于国有企业之间。
家园 如此看来,是否可以理解成中信的稳定性收入估计偏低, 而非稳定性收入估计偏高. 也就是说中信对与靠天吃饭的依赖性还是减低了,我们对它的期望可以适当提高一些?
家园 看来中信已经把增发募集的资金全部投出去了 一季末拆出资金减少了50亿元，而交易性金融资产、可供出售金融资产和长期股权投资都有较大增长。
还有，交易性金融资产的增加，会否是限售股解禁后重新分类造成的呢？
家园 花谢拙老师,估计半年报很好看 家园 其实权证交易，大头就是南航认沽 在这个上面份额大还是不大，没任何意义，反正也是蹦达不了几天的东西了，呵呵
所以如果往好的方面想，首先，如果南航认沽到期，那么实际上中信市场占有率会回升，毕竟一个南航认沽的交易量顶一个深市，太变态了。
所以我觉得我们似乎可以按照市场占有量把权证和其它部分分开估算，呵呵。其它部分就按照占有量没有下降来计算，那么基本可以得出一个现在权证的占有率了。
其次，这次有好些承销业务没计入第一季度，呵呵，那么肯定就会计入第二季度了，中报就会好看喽。
第三呢，根据浮亏来看，差不多中信是在4000点左右抄底的吧，我觉得操作的不错啊，至少比不停砸盘的基金同志们高明多了。
家园 花上！俺都一个月没砸出宝了。送花量可能太低了。花了风筝一个！ 老拙辛苦！