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中信证券第三季度报告简析

这里主要是分析第三季度预测数与实际报告数的差异情况。分析的主要目的是观察公司各项业务指标的实际变化,为今后的预测进行修正。

一、经纪业务

一季度经纪收入25.88亿元。

二季度经纪收入20.28亿元。

三季度预测收入12.67亿元，实际收入13.13亿元。比预测收入高3.6%。

我们仍然用佣金率（=佣金收入/市场成交量）进行分析。

2007年4季度，佣金率为0.00029；今年1季度为0.000225；二季度为0.000212；三季度为0.000220。

二、承销业务

一季度承销收入6亿元。

二季度承销收入3.32亿元。

三季度预测6.5亿元，实际收入3.15亿元。

预测数与报告数相差较大。三季度，中信主承销债券470亿（9月下旬承销250亿未计入），按0.8%的承销佣金率为3.8亿；主承销股票融资超过50亿，佣金收入1.5亿。二者相加收入为5.3亿。与报告数相差如此之多，说明9月份承销费很多没有收到，将在4季度体现。

三、自营业务

一季度扣除公允价值变动后的实际自营投资收入为11.8亿元。

二季度扣除公允价值变动后的实际自营投资收入为12.4亿元。

三季度扣除公允价值变动后的实际自营投资收入为1.81亿元。

1-9月扣除公允价值变动后的实际自营投资收入为26亿元

今年1-9月，市场从6000点下跌到2000点以下，扣除公允价值变动后，中信居然能够取得26亿自营投资净收益，真的让人感到不可思议。特别值得注意的有两点：

第一，今年以来，中信自营投资不是在减少，而是在大幅度增加。三季度报告显示，截止9月末，交易性金融资产较年初增加58%，可供出售金融资产较年初增加93%。两项相加，已经达到300亿的规模。在增加投资的同时，取得26亿的自营投资净收益，年化收益率达到11%。

第二，三季度报告显示，7-9月，公允价值变动为正的9200万元。说明中信证券自营投资比较稳健，大量增仓的品种主要是固定收益品种。

四、资产管理

一季度基金管理费8.8亿，委托资产管理0.67亿，基金销售收入0.61亿，合计10.08亿。

二季度基金管理费7.5亿，委托资产管理0.4亿，基金销售收入0.64亿，合计8.54亿。

三季度基金管理费与基金销售收入6.48亿，委托资产管理0.24亿，合计6.72亿。

可见在市场低迷的情况下，由于资产减值，资产管理费收入在持续下降。

五、利息收入

一季度收入4.03亿元。

二季度收入4.40亿元。

三季度收入4.59亿元

可见尽管市场大幅下跌，客户资金较年初减少38%，但中信证券利息收入还有所增加。

六、营业收入

一季度营业收入57.93亿元。

二季度营业收入51.2亿元。

三季度预测31.91亿元，实际29.89亿元。预测偏差约7%。主要的偏差发生在承销收入预测高了。

可见营业收入环比持续下降，三季度营业收入同比下降66%，环比下降42%。

七、净利润

一季度净利润25.21亿元。

二季度净利润22.48亿元。净利润率=22.48/51.2=43.9%。比1季度的43.5%高0.4个白分点。半年平均为43.7%。

三季度预测13.88亿元，实际为11.28亿元。预测偏差约23%。

三季度净利润率=11.28/29.89=37.7.%。

可见发生较大偏差的主要原因是净利润下降。也就是说，当营业收入较低时，由于各项开支不可能同比例降低，净利润率将相应下降。

与营业收入相同，净利润环比持续下降，三季度净利润同比下降73%，环比下降50%。

中信证券10月份业绩跟踪

一、经纪业务(亿元)

日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入

08年1季度 98719 16164 114883 1947 25.88

08年2季度 75082 20397 95479 1540 20.28

08年3季度 47589 12162 59751 932 13.13

08年10月 10692 6616 17308 865 3.81

日均成交量仍在下降。

二、承销业务

1季度承销收入6亿元。2季度承销收入3.32亿元。

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

1、IPO

2、再融资

3、债券

兵器集团企业债 40.00 3200

黄金集团短融债 5.00 400

中国铁路建设债 200.00 16000

中信银行次级债 38.48 3000

中化集团融资券 10.00 800

农业银行金融债 150.00 12000

首钢公司企业债 90.00 7200

中国电信中期票 50.00 4000

合计 583.48 46600

9月中旬到10月底,公司承销债券已接近600亿,承销额已超过第三季度。

三、自营业务

一季度扣除公允价值变动后的实际自营投资收入为11.8亿元。

二季度扣除公允价值变动后的实际自营投资收入为12.4亿元。

三季度扣除公允价值变动后的实际自营投资收入为1.81亿元。

目前已无新股上市，四季度自营投资收入预估为0。

四、资产管理：

一季度基金管理费8.8亿，委托资产管理0.67亿，基金销售收入0.61亿，合计10.08亿。

二季度基金管理费7.5亿，委托资产管理0.4亿，基金销售收入0.64亿，合计8.54亿。

三季度基金管理费与基金销售收入6.48亿，委托资产管理0.24亿，合计6.72亿。

四季度有可能继续下降，按6亿预估。

五、利息收入：

1季度利息收入4.03亿。

2季度利息收入4.40亿。

3季度利息收入4.59亿。

4季度按4.5亿预估。

目前情况看，四季度业绩有可能与三季度持平。