主题：关于外汇基本面知识的一些收集!(完) -- 权六

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货币主义汇率理论

1. 理论阐述

布雷顿森林体系解体后，汇率失去了保持稳定的客观物质基础，其波动频繁而且剧烈。人们发现，外汇市场上的汇率波动呈现出与股票等资产的价格相同的特点，例如变动极为频繁而且波幅很大、受心理预期因素的影响很大等等。这启发人们把汇率看成一种资产价格。货币主义汇率理论主要代表有弗兰克尔、多恩布茨等美国经济学家。其特点是强调货币市场在汇率决定中的作用。汇率是两国货币的相对价格，而不是两国产品的相对价格。

汇率由货币市场的货币存量来决定，当人们愿意持现存的两国的货币存量时，汇率就达到均衡。所以可谓是“货币存量论”。同时，因假定价格是完全灵活可变的，又被称作“弹性价格的货币论”（flexible-price Monetary Approach）。

货币模型的假设前提：

基本模型表明：

外汇汇率变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。

外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。

理论的要点

货币供应量增加引起价格上升，所以购买力平价下降，同时汇率下跌。

如果国民收入提高，而货币供应量不变，则购买力平价上升，导致汇率升值。

该理论强调名义利率和通货膨胀是朝着同一方向变化的。

2. 经济数据解读

通过该模型可以看出，如果一国的货币供应量大幅增加，则该国货币的购买力下降，根据购买力平价，该国的汇率下跌，即该国货币贬值。

另外一个角度来看，如果一国经济增长快速，但是如果不存在明显的货币供应量的增加，则该国汇率上升，该国货币升值。比如，中国经济长期稳定的增长是人民币升值的内在的原因之一。所以，衡量经济增长的数据，对于汇率的影响，某种意思上是通过该理论实现的。

1) 货币供应量

由于美联储目前选择把联邦储备基金利率作为调控货币的中间变量，货币供应量的重要性相对下降。

[2007年9月6日外电报道，美国联邦储备委员会（Federal Reserve）6日发布的最新一周货币供应报告显示，经季节因素调整后，M1供应量上升152亿美元，至1.368万亿美元；M2供应量上升649亿美元，至7.4万亿美元。上述数据为8月27日当周的初步估计数据，有待修正]

2) 国内生产总值GDP

　　国内生产总值(GrossDomesticProduct)是指在一定时期内(一个季度或一年)，一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一个国家的经济表现，更可以反映一国的国力与财富。一般来说，国内生产总值共有四个不同的组成部分，其中包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。用公式表示为：

　　GDP：C+I+C+X式中：C为消费、I为私人投资、C为政府支出、X为净出口额。

在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统计一次。每次在发表初步预估数据(The Preliminary Estimates)后，还会有两次的修订公布(The First Revision &The Final Revision)，主要发表时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来跟去年同期作比较，如有增加，就代表经济较快，有利其货币升值；如减少，则表示经济放缓，其货币便有贬值的压力。以美国来说，国内生产总值能有3%的增长，便是理想水平，表明经济发展是健康的，高于此水平表示有通货压力；低于1.5%的增长，就显示经济放缓和有步入衰退的迹象。

一国的GDP大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力也随之增强。在这种情况下，该国中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供应，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。反过来说，如果一国的GDP出现负增长，显示该国经济处于衰退状态，消费能力减低。时，该国中央银行将可能减息以刺激经济再度增长，利率下降加上经济表现不振，该国货币的吸引力也就随之而减低了。因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率的上涨，而低经济增长率则会造成该国货币汇率下跌。例如，1995-1999年，美国GDP的年平均增长率为4.1%，而欧元区11国中除爱尔兰较高外(9.0%)，法、德、意等主要国家的GDP增长率仅为2.2%、1.5%和1.2%，大大低于美国的水平。这促使欧元自1999年1月1日启动以来，对美元汇率一路下滑，在不到两年的时间里贬值了30%。但实际上，经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面的：

A. 一国经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增加该国的进口，从而导致经常项目逆差，这样，会使本国货币汇率下跌。

B. 如果该国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品，则出口的增长会弥补进口的增加，减缓本国货币汇率下跌的压力。

C. 一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，成本降低改善本国产品的竞争地位而有利于增加出口，抑制进口，并且经济增长率高使得该国货币在外汇市场上被看好，因而该国货币汇率会有上升的趋势。

3) 个人收入（ Personal Income）

个人收入包括一切从工资及社会福利所取得的收入。它预示了未来消费需求水平的变动，从而反映总体经济活动的普遍水平。

4) 工业生产指数（Industrial Production）

工业生产指数反映美国生产和制造业的总生产，通常与国家经济发展相一致。工业生产水平越高，经济发展势头越好，资本投资也更多，从而带动美元汇率上升。

5) 全国采购经理协会指数（NAPM）

NAPM指数一般在每月的第一个星期一公布，反映制造业的活跃程度，常比失业率更早地显露出上个月经济活动发展变化的端倪。该指数高于50%被认为是制造业的扩张，低于50%则意味着经济的萎缩。

6) 商业库存（ Business Inventory）

商业库存反映商业部门对短期信贷的需求。商业库存增加，可能带动短期利率的上升，经济发展减缓，表明经济可能进入停滞状态，严重者可能表明经济开始衰退。

7) 设备开工率（Housing Starts）

用于衡量现存的工厂和设备闲置的情况、开工率上升，预示着经济扩张的开。通常80%的设备开工率被认为是工厂和设备的正常闲置，83%—85%以上则意味着经济面临通货膨胀的压力，利率趋升的压力也变大。

8) 工厂订单（Factory Order）

工厂订单反映了消费者、厂商或政府对未来产出的需求。

汇率超调模型（Overshooting theory）

由美国经济学家鲁迪格多恩布什(Rudiger Dornbusch)于20世纪70年代提出。又称为汇率决定的粘性价格货币分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。汇率超调的前提条件是商品价格具有粘性。所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。分析结论：

（1）均衡汇率是由商品市场和货币市场共同决定。

（2）当货币市场失衡后，利率能迅速调整，但由于商品市场价格具有粘性，使短期利率超调，超出长期均衡水平，由此导致汇率的超调。

多恩布什的汇率超调模型的显着特征是将凯恩斯主义的短期分析与货币主义的长期分析结合起来；采用价格粘性这一说法，更切合实际。同时，它具有鲜明的政策含义：表明了货币扩张（或紧缩）效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升（或下降）。但在短期内，货币扩张（或紧缩）的确对利率、贸易条件和总需求有实际的影响。当政府采取扩张或紧缩性货币政策来调节宏观经济时，就需要警惕汇率是否会超调，以及超调多少这样的问题，以避免经济的不必要波动。

多恩布什的汇率超调模型是国际金融学中对开放经济进行宏观分析的最基本的模型；它首次涉及汇率的动态调整问题，开创了从动态角度分析汇率调整的先河，由此创立了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学（Exchange Rate Dynamics）。

2数据解读

现在金融理论非常注重预期的作用，投资者经常把经济数据的实际值和预期值之间进行比较。而如果预期值和实际值之间相差很大，就会引起投资者情绪的波动，而现在计算机技术的发展，可能导致大量的止损单被触发，从而导致汇率的剧烈波动。而根据索罗斯的反身性理论，认识是认识变化的的函数，行为是行为变化的函数，价格变化本身就会导致价值朝着偏离均衡的方向发展。每个月第一个周五公布的非农就业报告，因为是第一个重要的经济数据，而且实际值经常和预期值差别很大，所以能够引起金融市场的剧烈波动。

美国的非农就业报告

就业报告包括与就业相关的信息，分别由两个独立的调查得出，即企业调查和家庭调查。

其中，企业调查提供有关非农业部门的就业情况，平均每小时工作和总小时指数；家庭调查提供有关劳动力、家庭就业和失业率的情况。非农业就业衡量在所有非农工业中有收入人员的数字，如制造业和服务业。

美国每月公布的非农就业报告通常被誉为外汇市场能够做出反应的所有经济指标中的“皇冠上的宝石”，它是市场最为敏感的月度经济指标，投资者通常能从中看到众多市场敏感的信息。

外汇市场特别重视随季节性调整的每月美国公布的就业人数的变化情况。强劲的非农就业情况表明了一个健康的经济状况，并可能预示着更高的利率，而潜在的高利率促使外汇市场更多地推动美元升值，反之亦然。

所以美国非农就业数据良好或高于预期将会强劲提振美元，数据疲软或者不及市场预期将会导致美元的下跌。

资产组合平衡论The Portfolio Balance Approach

1. 理论阐述

其理论渊源可追溯到20世纪60年代的麦金农（Mckinnon）和奥茨(Oates)的研究。以后经过许多人的研究，形成了多种形式的资产组合理论。但通常人们认为，美国普林斯顿大学教授布朗森（WBranson）于1975年和1977年的系统论述，是资产组合分析模型的基础。后经霍尔特纳(HHalttune)和梅森(PMasson)等人的进一步修正，从而使之更加完善。

资产组合模型强调财富和资产组合平衡在汇率决定中的作用。

所谓资产选择是指投资人调整其有价证券和货币资产，从而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案。

该理论的要点

投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期汇率的变化。投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期汇率的变化。

均衡汇率是资产持有者自愿保持其现有的本币资产与外币资产的构成而不加以调整时的汇率。

汇率波动的原因是投资者重建资产组合。各种外币资产的增减是投资者调整其外币资产比率的结果。这种调整引起汇率变化。

与货币主义理论的不同之处：货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所决定的。而资产组合理论则认为汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的；由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。

2. 数据解读

现代金融市场，资金流动迅速，金融市场的一体化，也导致了金融市场之间的联动性增强，外汇市场，与股票市场，债券市场以及黄金市场之间的关联性增强，从而我们可以从跨市场的角度对于外汇市场进行分析。比如近期日元的走势就与道琼斯指数表现出来了很强的相关性。投资者需要从资产配置的角度对于金融市场的本质进行理解，比如黄金作为一种另类投资和一种避险的资产，比如10年期国债的利率对于黄金市场强烈的指导意义。我们都可以从资产组合理论中找到端倪。

经济先行指标（The Index of Leading Economic Indicators)由商务部经济分析局在每月最后一个工作日公布。

经济先行指标是由许多反映不同经济状况的指数组成的，它主要用来预测未来整体的经济状况。该指标是预测未来经济发展和制定规划的重要工具。经济先行指标包含11个指数，在经济循环周期的高涨或萧条时，这些指数总是先行变化。经济发生转折的信号通过经济先行指标连续三个月向同一方向发展表现出来，但是不一定完全应验。从1952年至今，经济先行指标“预期”出现10次衰退，但只有7次真正出现了。而且，经济先行指标预测经济高涨比预测经济衰退准确性更高。这个指标预测经济高涨，可以提前10个月出现转折；预测经济衰退，只能提前2个月。

经济先行指标中包含11个指数，分别是：制造业平均每周工作时间、每周申领失业救济金人口、消费品新增定单、卖方状况、工厂和设备定单、建筑许可、未完成的耐用消费品定单的变化、敏感的物质价格、标准普尔500的股票价格指数、真实的货币供应M2、消费者预期指数。经济先行指标比单个指数更能反映经济发展的全面状况。

经济先行指标由美国商务部经济分析局利用各种各样的私人资讯中心和政府机构提供的数据整理而成。