主题：【价值组实盘报告】第94周：做空不唱空 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

17.3、17.3、16.9三次卖出300股招商银行

17.3、17.1、16.7、16.52、16.3五次买入300股招商银行

10.15卖出2000股万科

10、9.94两次买入500股万科

10.15、10.15两次卖出500股万科

nettman

无

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 1500 5.169 31.98(518.69%) 40216.5 47970

招商银行 2100 7.837 16.31(108.12%) 17793.3 34251

万科A 3000 11.872 10.14(-14.59%) -5196 30420

中国南车 100 3.741 5.54(48.09%) 179.9 554

中国铁建 15800 9.755 8.97(-8.05%) -12403 141726

潍柴动力 1 10323.11 71.65 (-99.3%) -10251.46 71.65

莱钢股份 1 77119.64 13.07(-99.98%) -77106.57 13.07

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币68430元，其中陈经可用67993元，nettman可用437元

股票市值：255005

组合现值：323435

浮动盈亏：-76565或者-19.14%，比上周多亏0.72%。其中陈经浮亏872元，-0.44%，nettman浮亏75693元，-37.85%。期间上证指数涨幅-25.03%（4300.52-3224.15），沪深300指数涨幅-24.64%（4621.69-3482.74）。

对大势的观察

本周美股继续慢慢拱新高，港股五连阴，金融地产利空影响较大。A股融资融券股指期货的利好带来的是冲高回落大套人，但加准备金率的利空也是探底回升。

A股走到这份上，已经僵持到可笑的程度。周一多头冲动，可能立刻被套10%。但周三空头发力，也没占到便宜。多方与空方攻势持续的时间越来越短。如果说从2639点上来算是个慢牛，那三个月以来，就慢慢收敛成一个3100-3300的极小箱体。这说明什么？

中小板没有人管，就一直跌少涨多，都快历史新高了。我感觉可能是各种资金接力炒，由于盘小，炒作的资金在某一个阶段能控制走势，总要做多才能挣钱，于是就跌少涨多。在大盘股慢牛箱体的时候，中小板指数维持了恢复性行情的上升斜率。钱是够的，所以就看炒作能到多高的程度，已经数次突破我的想象力了。中小盘股，继承了2007年A股炒作的光荣传统。这说明A股炒风之盛，只要钱够，就一定会炒上去。

那么大盘股就一直上不去，只能说明，是钱不够。估值低，钱不够，拉上去就有人扔下来。扔下来总没坏处，反正涨不上的，下来找个时间接回或者不接回，都可以。钱要是再少下去，甚至可能跌得更低。在市场流动性减少时，支撑大盘股的机构资金，可能先被抽回。游资主导的中小盘资金，到不一定被收回。所以大盘股经常就是涨少跌多，好不容易涨个5%以上，就连跌几天。这样搞下去，大盘股不容易挣钱。

为此，我这个风格，要调整收益目标。炒大盘股挣不了大钱，小盘股也涨高了风险大。现在小心为上，有机会时再说。不好挣钱是正常的事，耐心等就会出现好挣钱的时机。对于价值投资，就是要等市场悲观估值低。但也不能死等，长期等不着的可能性也是有的。国家搞起了控制，强行制止熊市，这种可能性是有的。

说实在的，国家这种托市，对价值投资可能不是好事。价值投资需要果断看空，市场要走向空了，却又来一个托市中断空头过程。前面我们说过，震荡时间过长，多头会被空头不断消灭，所以大涨的可能性就越来越小。这是说一个多头不断上试箱顶的过程，钱慢慢转到敢于看空的人手里。例如同样股数持有成本不断降低，肯定是通过看空卖出实现的。我现在不是一个多头，既不看多，也不会为做多作任何贡献。要做多，先得把我的做空筹码干掉。

另一方面，如果空头主动往下打，却也不容易。空头手里钱是多，但没法用于砸盘。想做空，需要先买入。理想的做空模式是，跌到局部底，空头抄底、多头补仓反弹，空头抢先卖出，打得更低。下一个底，空头能够买入的做空筹码更多，多头钱却少了，更加搞不定空头。但是，中央托市会破坏这个过程。空头发力扔筹码，结果大盘股一拉，没有跟风的，空头能够买入的做空筹码反而少了。近几个月，多次出现这种情形，空头发力打到3100，许多人准备2600以下再抄底了，结果却又涨回去。如果做空筹码慢慢跑到散户手里，其实不好，散户容易被中央忽悠住，媒体压倒性地唱多维稳，散户就能稳住。现在空头也搞不定，除非中央主动来做空。

所以现在的局面是，多头没有钱，空头没有势。中央搞定媒体天天唱多稳住散户，时不时拉大盘股，空头发力无从着手。市场上还是散户钱最多，中央手头的筹码不做空，我认为做空不会成功。这种唱多不是出货性的唱多，中央还舍不得在这个价位出货。这种维稳性的唱多，还是一个不错的战术，唱空政治不正确，会被打击。我只是“做空”，并不唱空，当然也不唱多。

这是我认为的基本框架。以前说，中央搞起紧缩，市场上没有钱了，就要大跌。这个还不适用。用于炒股的资金，不是借的，还有大批在通胀恐慌下颤抖的居民储蓄作为后备。可以说，虽然目前市场上直接用于拉升的钱并不多，但外围等着的资金完全可以把A股打出一个大牛市。2010-2012年，如果不发生大涨，我可以肯定股指会一直上升。

所以，中期是有利于空方，但被中央托市弄得无处发力。长期有利于多方，估值上行、利润上行，长期价值投资收益还是有保证的。目前局面的化解，一是突发事件，中央降低维稳水平，空方发力，那时可以评估一下新的箱体。另一种情况是，空方对底部确认了，调整做空预期，先短期空翻多，上行进入新的箱体，再回到做空的位置。

对个股的分析

由于打击地产、控制信贷，招行万科走势疲软，连波幅也减小了。我认为是价值投资的好机会，在利空打击下估值不高。只要耐心等，总会有收获，以后肯定能有估值上行的时候。当然估值可能更低，所以也留些钱应对。既然是价值投资，那就应该盼望出更多利空，好低位买入更多筹码。

中信证券可能迎来真正的重大打击，45%的中信建投股权转让，华夏基金股权也要处置，已经不让发新基了。这两个利空，大约正好相当于融资融券、股指期货带来的实质性利好。转让中信建投与华夏基金部分股权，约有100亿的投资收益，每股净资产会变成11元。但是，转让出去股权，会损失每股收益约25%。30元的价位，市净率还是不错的。如果以后融资融券业务大规模开展，应该能补上收益损失，估值也不算高。所以，我估计这个利空的打击并不太大。