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主题：【讨论】资本大势(1) -- SkyWalkerJ
家园 朱民在达沃斯：警惕美国快速加息引发新兴市场货币危机 2010年01月31日 09:07:38 中财网在达沃斯世界经济论坛2010年会研讨会上，中国人民银行副行长朱民发出警告称，如果在今年美国快速加息，可能会导致大量美元套息交易资金突然撤出新兴市场，可能会引发与1997年亚洲金融危机类似的新兴市场货币危机。
朱民说："我们需要密切关注资金流向，这确实是今年经济领域真正的风险。"
自金融危机以来美国大幅降息，当前基本实行零利率政策。这导致投资者从美国借贷巨额低息美元，然后再投资到利率更高的新兴市场，从而赚取其中的利差，这便称作"套息交易"。当前金融市场上套息交易过度活跃，美元也取代日元成为全球主要的套息货币。朱民说，美元的套息交易额"要比过去12年来日元套息交易大的多"，这是"当今的重大问题"。
朱民警告说，如果美国开始收紧当前的宽松货币政策并提高借贷的成本，这些借贷资金将会以最快的速度从新兴市场撤出，然后回到美国市场。如果资金撤出的金额和速度足够快，就可能使新兴市场的货币面临崩溃--这正是1997年到1998年金融危机期间发生的状况。
在1997年之前，国际投资者大量借贷低息日元，然后投资到东南亚经济体，造成该地区虚假的繁荣。然而当该地区出口大幅下滑时，投机者意识到东南亚货币估值过高，开始大肆攻击泰铢等东南亚货币。泰铢第一个被迫放弃与美元的汇率挂钩而大幅贬值，其他货币也难逃厄运。朱民说："这就是我们从亚洲金融危机得到的教训，当时大量日元撤回到日本市场，所有人都在关注资金将会流向何方，这是今年真正的风险"。
在研讨会上，朱民还重申了维护人民币币值稳定的重要性，他说："在当前动荡的国际市场上，尤其需要保持人民币汇率的稳定。人民币汇率稳定，不仅对中国有利，也对世界有利。"
中.国.证.券.报
家园 这就是以前讨论过的那个问题 即美国敢不敢用这个方法赌博。即看新兴市场的崩溃和美国国内经济的崩溃，哪一个先来。
家园 你说的对，有趣的是刘军洛也恰好 刚写了篇新博文说这个事，呵呵，一贯的阴谋论，认为1992年Fed有意收紧银根，配合对日本资产泡沫的围剿。
所以1992年——1993年美国经济陷入了一场严重的衰退，让美国前总统老布什第二次竞选连任输给了克林顿先生，而克林顿先生的竞选口号是“笨蛋，问题在经济”。事后，也不怪老布什先生念念不忘，大骂格林斯潘先生故意收紧美国货币供应。当时，美国经济界包括大量媒体都普遍批评格林斯潘先生过于紧缩美国货币政策。不过，1992年远在大洋彼岸的另一头日本地区，在日本经济学家与媒体高唱日本要主动消灭日本房产泡沫的全民浪潮与格林斯潘非常善意的世界基础性货币供应的削减中，日本房产市场踏上了暴跌20年的慢慢熊途。1992年后的美国经济则迎来了一场美国世纪性创新的高速增长年代。......
中国经济学家们今天为什么还没有人知道，美国利益是2010年—— 美元暴涨，中国房价崩盘呢？
家园 too much conspiracy theory Liu has his merits, but short on data.
And he always assumes that Bernanke plotted a big scheme to rip off the whole world. I have to say that not one or one group of elites can be so smart to plot a global scheme and achieve every step in that scheme. Today's dilemma come from the accummulation of many random events.
BTW, Lehman's bankruptcy is clearly plotted. But not subprime crisis.
家园 中国的外汇管制能起到一定的防火墙作用 我担心的是实体经济的再次冲击。但我预估，美国是老大，没必要玩玉石俱焚的戏码。
家园 纯粹阴谋论的东西确实意思不大，因为 在那么大的市场面前，再厉害的机构和个人也只能顺势而为，这个“势”就是基本的市场规律。比方说韩国，如果在1997和2008年外储紧张的时候推出行政手段限制换汇，那唯一的结果就是使“预期”加强成“恐慌”，更多的人夺路而逃，白市没有就走黑市。假设，仅仅是假设，如果人民币出现贬值预期，央行取消每人每年5万美元的外汇额度或者附加更严格的条件，那么国内大大小小炒楼炒股炒普洱的投机分子，会不会把手里的头寸出掉，跑去雅宝路外汇黑市和地下钱庄屯一堆美元放起来再说。那黑市汇率必然上涨，对正规市场的资金形成吸引... blabla
当然我们的外储和国际收支情况比韩国好的多，就不会出现这样的问题。
刘军洛好像对套息交易研究比较多，他有个观点(也在那博客上)，认为2008年金融危机最直接的触发原因还不是次贷问题，而是伯南克2007年大幅加息，致使全球资金市场一个重要的流动性源头——日元套息交易者们平仓，证券市场大幅波动，搞翻了熊斯登。也是个能自圆其说的解释。
家园 美元加息，日元套息交易应该更多啊，为什么要平仓？ 家园 多谢指出，是我写错了 应为：美联储在2007年的降息促使日元套息交易者平仓。
河友们的眼里不揉沙子啊，呵呵。原文引过来你评点一下：
日元利差交易者投机美国次级债市场，其收益会大致来自三个层面：第一层面——固定收益层面，也就是美日利差的稳定无风险收益，这就属于金字塔底层；第二层面——低收益层面，也就是优质AAA债券，这是属于金字塔中层；第三层面——高收益层面，也就是高风险债券，这是属于金字塔顶层。这种金字塔式的投机模式，是有一定的抗市场风险压力能力的。但这种模式的问题是——如果风险从顶层开始扩散，这种模式的抗市场风险压力是存在的；但如果是风险从底层扩散，那这种投资模式只能立刻破产。而事情的结果就是从底层开始了。2006年3月，日本央行结束了定量宽松货币政策。2006年7月，日本央行结束了零利率政策，将短期利率调高至0.25%。2007年2月，日本央行再次将短期利率调高至0.5%。2006年日本央行为什么要结束零利率，而结束日元零利率会对美国地产市场产生什么影响，这问题日本央行与伯南克先生到今天也是丝毫不解。日本央行从底层冲击日元利差套利美国次级债组合效果立即产生，2006年下半年，美国房价出现回落，到2007年上半年这种回落的态势还是相当平稳的。2007初美国的次级债公司出现了倒闭的现象。但由于日本央行的杀伤力并没有严重伤害美元与日元之间的高利差。更重要的问题是，2007年早些时候，美国楼市行情还出现不错表现，以做空次级债而闻名的约瀚、保尔森的基金在2007年初还是亏损的。所以这些在2007年初倒闭的美国次级债公司的主要原因是日本央行让部分日元利差交易者的退场举动，使美国次级债的融资成本开始上升。请注意这种底层冲击投资组合的做法是会迅速瓦解这种日元利差套利美国次级债组合的。还好的是，日本央行的行动有限。在2007年上半年展期的高收益债券收益率表明，投资者估计的违约率只有1%，说明投资者对市场的长期预期是非常有信心。花旗、美林的2007年二季度的财报可以用“漂亮”两字形容。然而，真正的灾难开始降临了。2007年9月伯南克先生将美国联邦基金利率从5.25%，猛降50基点，至4.75%，2007年10月伯南克先生继续降息。现在的问题是为什么在伯南克先生大幅降息中——2007年9月，大型银行出售的“资产支持型商业票据”利率水平急速上升近20%；为什么从二级市场价格说明，2007年10月份、11月份美国次级债市场价格崩盘。因为从纯次级债交易杠杆比率风险来说，2007年9月份、10月份伯南克大幅向市场注入货币，是会让次级债交易员补充到新的资金，是会让次级债价格至少不会在10月份、11月份出崩盘。这只能说明在伯南克先生9月份、10月份的大幅降息中，美国次级债交易员是面对的资金大量被抽干的情况。因为日元利差交易者迅速从美国次级债市场逃离。伯南克先生是从底层推倒了，2001年——2006年日元利差套利美国次级债的投资模式组合的抗风险力。2008年初花旗、美林公布的2007年四季度出现有史以最大亏损均高达近100亿美元。而这些巨亏都是产生在2007年9月份、10月份伯南克先生的大幅降息中。进入2008年伯南克先生是猛烈将美国联邦基金利率向零目标冲刺。在伯南克的冲刺中，日元利差交易者是疯狂从美国、英国、爱尔兰、澳大利亚、俄罗斯、冰岛、东欧、西欧、巴西、韩国、中国等地区逃离。以最保守估算2001年——2006年日元利差交易者从日本地区拆借资金在5000亿美元，以最保守杠杆计算这笔资金规模也将达10万亿美元。伯南克先生虽然是全球最大中央银行主席，就是全球所有中央银行加起来向市场疯狂注资也不可能填补从2007年9月份——2008年底日元利差交易者疯狂逃离全球市场而抽离的至少10万亿美元资金规模。所以，2008年全球爆发的是世界性大萧条。
家园 呵呵，J兄的这篇才是真正的好文。 已献花收藏。
家园 资本大势(2) [2000~ 20xx?] 资本=>中国/BRICs
原因：Nasdaq崩盘、美国实体经济见顶、911袭击、中国重返WTO。
后果：2008年金融危机、中国经济的“黄金十年”和2007年大牛市。
2000年Nasdaq科技股泡沫破灭和接踵而至的911恐怖袭击，明确给出了美国实体经济见顶的信号，当美国信息技术的标志性企业Lucent掉头走向其“不是作为一家通信公司而死，而是作为一家财务公司而死”的下坡路之时，2001年，美国高盛首席经济学家吉姆.奥尼尔，首次提出了“金砖四国(Brazil/Russia/India/China)”的概念，吹响了资本自美国流向新兴市场的号角。这一年，2001年的11月10日，中国被批准重返WTO。
中国经济在21世纪第一个十年堪称是历史性的“黄金十年”，我们不必枚举实物生产领域的那些伟大成就，这是各位河友每天甚至每时每刻都能听到看到的，下面列出几个用金钱度量的数据，来感受一下经济扩张的速度：
国内生产总值GDP：1999年：89677.10亿元。2009年：335353.00亿元。扩张374%。储蓄存款余额：2000年初：59621.8亿元。2009年末：260767.31亿元。扩张437%。
货币和准货币M2：2000年初：117638.1亿元。2009年末：606223.55亿元。扩张515%。
央行资产负债表规模：2000年初：34349.8亿元。2009年末：227607.1亿元。扩张627%。
这不是一个大陆边缘好运气的小岛的数据，而是一个2000年就是全球第6大工业国，13亿人口的联合国第一大会员国的增长纪录。如果以美元计算，还要额外加上人民币美元汇率从827.99到682.82的21%涨幅。
对这个超级景气周期的成因，河里有著名的文献《官办经济》，主要是从制度经济学角度分析了中国发展的动力。而除去制度因素之外，持续的外来资金流入和人口红利大概是其两个最重要的成因。2000-2009年，国家外汇储备从1546.75亿美元增至23991.52亿美元，增长15.5倍。1963-1974年出现了我国二十世纪最大的婴儿潮，大批步入其成熟劳动年龄的人口与持续的外部资本流入，推动着中国经济一路高歌猛进。
在此期间，美元经济圈最大的两个经济体美国和日本，为了刺激疲软的经济，都采取了宽松的货币政策。日本央行于2001年3月至2006年3月间，为克服国内持续通缩，在零利率的基础上实施进一步的“量化宽松”货币政策，即央行直接在市场上购买债券注入流动性。但国内超低的利率和糟糕的投资回报率甚至连负责家庭理财的日本主妇们都无法容忍，纷纷加入炒汇，于是有日本家庭主妇的理财培训课程影响全球外汇市场的故事。日元利差交易蓬勃兴起，即从日本的银行借出低成本的日元，投入新兴市场，赚取利差收益，成为全球流动性的一个大水龙头。而美联储为了对冲科技股泡沫破灭和911袭击的影响，并支持政府第二次伊拉克战争和打击恐怖主义战争的巨额开支，也采取了长期的低利率政策。
河里的经济学大家万里风中虎兄，曾不止一次地提到了2007年股市的6124高点使得“一切预测模型失效”的问题(万里风中虎:加法模型假设振荡幅度等距)。这里有一个貌似说得通的解释，就是2004~2007年外部资金的加速流入：
外汇储备余额年增加值(亿美元)2001年: 465.9
2002年: 742.4
2003年: 1168.4
2004年: 2066.8
2005年: 2089.4
2006年: 2474.7
2007年: 4619.1
2008年: 4177.8
2009年: 4531.2
这四年间，外汇储备增加11250亿美元，2007年底外储余额是2003年底的3.8倍，而美联储的资产负债表总规模到2007年底只有不到9千亿美元而已。外储的增加反映了人民币基础货币投放，且由于是直接投入生产流通领域，比之央行的货币政策工具作用更直接。当存在一个以几何级数增长的强相关性外部变量时，一个时间序列偏离所有预测模型的结果似乎也就不奇怪了。
家园 富甲天下终饿死 如果中国的体制和西方差不多，也是资本决定政治，那也许早中了美国的招了。2千年多前吕不韦以商致仕，演绎了一把奇货可居，资本影响政治的超级大剧。只可惜商鞅奠基的秦国体制最终让嬴政大权独揽，吕不韦身死蜀地，只留下《吕氏春秋》让后人感叹。
而汉文帝时的邓通，则是其后2千年资本在中国命运的写照。《水浒传》二十四回里王婆告诉西门庆说，男人泡女人要“潘、驴、邓、小、闲”五件事俱全，那么这第三件事“邓”说的就是要像西汉的富翁邓通一样有钱。邓通半两钱当时流传遍天下，爱好钱币收藏的人可能这东西还挺稀有的。史书里有不少关于邓通的段子，大家自己搜搜就行了。但我看了那些东西后，结论是邓通不过是汉文帝用来和吴王争夺天下铸币权的棋子。到了七国之乱平定，吴王身死之后，邓通这个棋子就没用了，于是汉景帝没收了邓通所有财物，邓通寄食他人家中，最终因贫穷饿死。
在西方，资本，家族之类的，就像大秦帝国里演的老世族一样，在民主选举的包装下把持了国家权力。而秦皇汉武后的中国，就再没出过第二个吕不韦，皇权下的中央集权体制，从来不是那个富豪家族靠钱就能真正影响的。西门庆在当地也许能当土皇帝，但如果朝廷要动他，他的财富也好，家族也好，在一道圣旨面前就都会烟消云散。
现在的tg,如果真的是够聪明，那就是让这些资本大鳄们当邓通而已。
通宝推：真理,家园 资本大势完全可以从阴谋论的角度来解读 特别是1985年以后资本进入日本和撤出
1997年前后的资本进入东南亚和撤出
当然现在的“热钱”大举进入中国，没有阴谋，我就不信那帮家伙还真成了慈善家了---所谓狗咬人不是新闻，人咬狗才是新闻，那帮投机大鳄们没有阴谋那绝对是新闻
家园 很不错，问题在于最后一点，你忽略了 中国的强劲的人民币升值预期
家园 这是好文，送花。最好能透析出资本为什么会这样流动 家园 老兄也说过外储增加在减少。尤其在出口恢复的大背景下 乐观是增加了对海外投资
悲观是资本出逃