主题：【原创】Option，以及实战例 -- 山青青

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Option很重要的一个运用就是对付所谓Bipolar Event，即是重大事件宣布在即，却不能知道是正面还是负面消息。美国股市里一个很重要的分支是众多的生物科技公司。他们的特征是都有着在人体试验的药物，处于1，2，3不同的阶段。每个阶段的成功是公司拿到下一轮经费甚至打通FDA最后药物批准的关键。这些事件往往是生死之分。

PARD(Poniard Pharmaceuticals)就是这样一家公司。它研制了一种新的化疗制剂，定于09年11月宣布第3阶段的人体试验结果。如果这个结果与规模较小的前2个阶段的结果吻合，FDA批准的机会是很大的。由于预计会有好结果，股价在10月起就从5元涨到了8元。分析师基于市场的分析判断一旦此药被批准，股价应该升至10元至15元。另一方面，在股价上涨的同时，Option的价格和交易量也急剧上升。11月7.5Call 达到了2.5元，7.5Put到了2元。Open Interest都在5万以上。

对于这样的事件，老山的哲学是：不赌。无论各方多么拥戴，只要有可能有失败的结果，哪怕可能性是1%，对投资人就是100%的损失。

那这里面有没有不冒险赚钱的机会呢？老山花了点时间把这家公司的财务情况搜集了一下。当时公司的帐面上还有相等于每股2元的现金。可以肯定的是，如果第3阶段结果不好，股价会直泻，但是不会到低于每股现金值。在所有的不确定中只有这点是确定的。只有围绕这个底线的策略才能稳赚不赔。

于是一个相应的Option战略就诞生了。这就是建立Ratio Put Spread。具体方法是买进下月 5Put，每手145元。同时卖出4倍的2.5Puts，每手40元。这样我每组净入15元，200组先进帐3000元。为什么这是个稳赚不赔的战略？

1。如果第3阶段人体试验结果很好，股价必然大涨。那2个Put价值都会归零。老山就入袋那3000刀；

2。如果不幸第3阶段试验失败，股价大跌至现金值，也就是2元附近。因为公司除了现金还有其它诸如专利，设备等资产，应该不会低于现金值。这时Puts的价值分别等于5元和2.5元减去股价。由于最坏的情况是股价跌到2元，所以5Put应该最高等于3元。而2.5Put价值为0.5元。5Put - 4X2.5Put=1元。这样老山每组会再赚100元。请看下图价值区间图：

[提示：原图站已失效]

图中横轴是股价。竖轴是老山的盈利空间。曲线综合了5Put和2.5Put分别随股价变化的效应。根据这个曲线，当股价跌至2.5元时，老山的战略达到赚钱的最大限度。继续下跌到2元时还是净赚。

11月13日一早，Poniard Pharmaceuticals沉痛宣告第3阶段人体试验未能收到预期效果。当天股价跌至1.87，老山手里的Puts组合以每组净赚40元出场。加上前期生成组合时入袋的3000刀，老山此举去除佣金净入万刀。

是记

在老法师的言传身教下，老山就此由Option的贼船进入股市的汹涌大海。

先说下什么是Option。这里说的Option中文叫股权，不是各位高科技民工手里由公司发的Stock Options。

简单说之，Option 是股票的第一级衍生品。Option 有三个价值特征：

1。Call Option随相应的股票上涨而升值，Put Option随相应的股票下跌而升值；

2。无论Call还是Put都内含时间值。时间值部分会随着时间而逐渐趋零。

3。无论Call还是Put都含有Implied Volatility值。这是Option中最不容易掌握的部分。它受相应股票波动幅度，投资人心理期待等因素的影响，由华尔街通过最复杂的方法给出。很多情况下IV对Option的价格起决定性的作用。

为什么要玩Option？师傅说因为它的杠杆作用，可以以小搏大。老山因为受了师傅第一时间的诱导，除了听他讲解外还啃了几本书，弄得有点跃跃欲试。于是拿出500刀来问师傅玩哪个，心里话就打算亏掉了。哪里知道师傅早已胸有成竹。他让我买了他原来服务的那家军火商的隔月的Put Option。当时正值季报前一周。师傅说估计在季报中会有一些负面的宣布影响股价。那时克林顿政府上台不久，开始消减军费项目，关闭军用基地，逼得几个军火巨头大作调整。果然在季报中这家公司的预测大幅下调了原先的盈利目标。当天股价就应声而跌了10%。我那500刀转眼间变成1200刀。当日中午就请师傅去当地最好的中餐馆吃了顿波士顿龙虾。

好景不长，就在老山准备再接再厉时，师傅因为在公司上层的政治斗争中坐错屁股而被得势的对手干掉了。他是悄然离去的，从此就再没了消息。老山的Option梦因为没有这么准的预见也暂且搁置，最多卖几个Covered Call。

进入网络时代，所有的资讯都是即时，玩Option的条件也具备了。然而前些年工作太忙，几乎无暇去做。近来倒是有了一些空歇，把以前的Option功课拿出来琢磨琢磨，再加上这些年来对美国股市的经验积累，在股市实践中逐渐将Option玩转。

拿士兵武器来比喻，股票好比是手里的长枪，是主战武器。Option则是匕首，是近身战短促突击的利器。

接下来说几个买和卖Option的实际例子来说明玩Option要考虑的问题和条件。

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