主题：有人做融券的么？ -- 我是一只小小号

本文是基于对申万的相关资料的学习笔记。

1. 三个帐户

每个人有三个帐户：

普通证券账户

证券公司客户信用交易担保证券账户

证券公司融券专用账户

第一个帐户，就是之前我们一直在用的帐户。

第三个帐户，是专门记载负数股票的帐户，也就是我们向证券公司借了多少股票。

归还时要从第二个帐户手工划去第三个帐户。

如果要归还的股票在第一个帐户里，那么要手工先从第一个帐户划去第二个帐户，等过了一个晚上，过户之后，再手工划去第三个帐户。

之所以要等一个晚上，是因为第二个帐户的数据是存在证交所的，而不是放在证券公司下面。这样是为了防止证券公司挪用客户的股票。

第二个帐户，所有的抵押现金和抵押股票，所有融资买入的股票，所有融券卖得的现金，都在这个帐户里，处于半冻结的一种受限状态。

如果不是融资买入的股票，除非用作抵押，否则是不进这个帐户的。

即使是融资融券的品种对象，如果不是以融资方式买入，也不进这个帐户，而是进普通帐户。

融资和融券的信用帐户是同一个，担保金也是放在一起结算。

2. 股价波动的buff

维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和)

融资融券的比例是1:2，也就是一块钱的本钱可以做两块钱的生意，此时的担保比例是150%。

维持比例要求是130%，对融资来说，在品种单一，且不计利息费用的情况下，相当于融资买入后股价下跌了20%。200块的股票跌到160，加上抵押的100块，资产方是260块，负债方是200块，比例是1.3，20%的损失被1:2放大到40块。

对融券来说，130%意味着股价在卖空后上涨了30%。下跌20%相当于上涨25%，可见融资融券所预留的buff是不一样的。

3. 保证金可用余额的理解

保证金可用余额＝现金+∑（充抵保证金的证券市值×折算率）

+∑［（融资买入证券市值－融资买入金额）×折算率］＋∑［（融券卖出金额－融券卖出证券市值）×折算率］

－∑融券卖出金额－∑融资买入证券金额×融资保证金比例－∑融券卖出证券市值×融券保证金比例

－利息及费用

第二行和第三行有点搞。

两个加项，是“赢利x折算率”，如果是亏损……对于负数的折算率就是100%，不打折。

三个减项，是冻结部分。

第一个减项，很简单，就是融券时卖出所得部分。

第二个减项，是融资时的抵押金额(借入金额x50%=抵押金额），这是一个固定值。

这里的问题是，借入金额变成股票后，变成了新追加的保证证券。

假设抵押金100，买了200股票，而折算率是70%（现在开放的品种好象还没65%的），股价不动（也就是无赢利），那么可用余额在融资买入后，立刻多出来140。

100+200x70%-200x50% = 140。

在信用帐户里，一定有一个分帐户，用来分别存放抵押证券，和融资买入证券，而不让客户滚雪球般地把债务越滚越大。

第三个减项，就是这笔融券相对应的抵押金额。这个市值，是指卖出时的价格，而不是指卖出之后的市价变动。否则会与第二个加项重复计算。

最后一行，利息，虽然名义上是10%，但是由于要交一半的抵押金，所以实际利率是20%！

4. 杠杆控制

出于财务安全考虑，虽然许可的杠杆比率是1:1，为了保留出足够的buff，债务对股东权益的杠杆比率应该保持在0.5:1。

但是事实上，由于融资融券的品种受限，一般情况下很难达到这个负债比例。在使用1:1杠杆的情况下，有一半的仓位使用融资融券，在总体上就会达到0.5:1的杠杆。

所以，注意！融资融券的总仓位，不要超过总的股东权益。

在极限的情况下，先在普通帐户买某支股票，再以之为抵押（打七折），这样可以取得240%的杠杆率。这是资金效率的极限，能赚更多的钱，当然也死得更快。多出来的40%的杠杆，相对于减少的buff来说，并不划算。在品种同一的情况下，融资在现金抵押时，本来有20%的buff，现在用同一支股票抵押，就只有6.7%了。多出40%的杠杆，相对于200%的杠杆来说，收益只提高了20%，而风险的margin却小了2/3，这是超不划算的。

5. 保证金转出

投资者信用证券账户维持担保比例超过300%时，方可提取保证金可用余额中的现金或可充抵保证金的有价证券，但提取后维持担保比例不得低于300%

担保比例在交易开始时，是150%，而允许转出时，则要求300%。意味着100元的抵押，买了200元的股票，而股票要涨到500块，才能开始划钱出来。

对于卖空来说，100元的抵押，卖了200元的股票，而股价要跌去一半，市值跌到100元，才能开始划钱出来。

这意味着如果你在信用帐户里同时买空卖空若干支股票的时候，当你结清其中一支的暴露部位后，你可能无法立刻把钱划去普通帐户去买你此刻想买的品种。

由于信用帐户里能买的股票有限，这就意味着资金的低效。解决的办法是，结清你全部的部位，把一部分钱转出来，然后再去恢复你的部位。代价就是一进一出的手续费。

不然，除了等待合适的时机逐一结清部位，似乎没有其它更好的办法了。

好吧，我相信不会有人的资金会这么忙，连轴转的，总会有些资金是处于休息状态中的。

6. uptick rule

卖空的报价不能低于前一次成交价（或者昨天收盘价）。

米国在07年取消了uptick rule，不过我觉得这个还是必要的，保护了非专业投资者的利益，损害了专业投机者的利益。

如果挂单时股价在下行，那么你就无法成交。如果挂单时股价在上行，那么虽然你成交了，却要冒着更多的股价上涨的风险。

这意味着你将面对一个微小级别的逆势，至于这个微小的逆势是不是更大范围的逆势的一部分，天晓得。

对于手头有几百个帐户的庄家来说，不存在这个问题。他可以用一堆帐户挂卖空单在高价上，另一堆帐号去接这堆卖空单，再吐出来打压一下价格。

对于个人或者单一帐户，或者无力影响价格的帐户来说，需要：

1）一个足够强大的理由，证明向下的趋势是中级或者更大尺度的；

2）合适的时机：

处于一个反弹之中，

在这一波反弹中要尽可能地晚，以回避反弹变成反转的风险，

或者这一波反弹要尽可能地弱；

3）合适的价格：

足够低以使反弹够得到这个价格，

足够高以免反弹地太快，而你在敲回车时不至于变成低于前一次成交价。

对于风险的回避，主要依赖于第一条，即向下的趋势是中级或者更大尺度的。越是短期的波动，就越符合随机游走。

7. 融券品种

证券公司不能挪用客户的股票，所以他们借出的股票一定是他们自己的。

证券公司为什么要持有这些股票？可能有几种原因：

一是认为这支股票在未来会有一波上涨行情；

二是认为这支股票拥有足够增长潜力，值得长期持有；

三是准备做庄，手里捏些筹码便于打压，有人帮忙打压还付利息，那是求之不得。

所以，能借到的品种是十分有限的。

另一个问题是，如果证券公司因为第一个理由而持有这些股票，然后突然发觉自己判断错了方向，打算减少自己的多头暴露部位……公司会否要求提前归还？

8. 配股时节

借来股票卖出后，如果发生配股，股票的偿还的计算是个很麻烦的事。证券公司应该会要求在固定日前结清。

那会不会构成一个小反弹？

现在期指的交割日，沪深300就会激烈波动。如果哪支股票的融券达到25%，说不准就会有一个小反弹……不过这不是可以指望能碰到的事。

这以前是做空时操作的一个基本限制，就是当股价往下走的时候不能卖空，因为卖空会加剧股价的下跌。美国证券委员会在2007年取消了这个规定，理由是在一个充分流通的市场里上升和下降的机会是一样的。

觉得对于国内市场目前的状态来看，有这个规定会好一点，因为流通性还是有问题的。

2007年前美国是有这个规定的,做空的时候不能压价卖出。

uptick rule的取消被认为是导致2008年美国金融危机的一个推手，现在美国有人希望重新引用uptick rule

http://en.wikipedia.org/wiki/Uptick_rule