主题：【老拙侃股票48】[赣粤高速]年报浅析 -- 老拙

对于我们投资的股票，连续关注它的公开信息特别是定期报告，是我们的首要任务。

研究分析定期报告的主要目的有三项：

第一，审视公司基本面情况是否仍在健康发展；

第二，下一报告期可能增长情况的测算；

第三，价值或者说“安全边际”评估。

一、 主要财务指标——公司基本面审视

2006年　　　　 　　2005年 增长

主营业务收入（元） 1,824,648,742.47 1,309,184,072.85 39.37%

净利润（元） 823,639,391.84　　 398,658,359.92 106.60%

每股收益（元）　　　 0.71　　　　　　 0.51 39.21%

净资产收益率(%) 15.27　　　　　　 10.42

每股现金净流量（元）　　 0.99　　　　　　 1.05

2006年度利润分配预案：每10股派2.00元(含税)。

分析：我在[老拙侃股票44]中说，[赣粤高速]“ 2006年每股业绩按净利润增长100%计算为0.68元，我个人认为应该在0.7元以上”。现在看果然如此。

从主要财务指标看，公司基本面很好。主要体现在：

1、净利润增长大大高于主营业务增长。对于中国的高速公路公司来说，在计重收费、公路里程增长、车流持续增长的大环境下，主营业务增长甚至持续增长并不令人意外。令人舒心的是净利润的增幅大大高于主营业务收入的增长。这说明公司在大力地控制成本和费用增长。我们之前曾经说过，选择[赣粤高速]很重要的一个原因，是公司管理层承诺控制养路费用比例和管理费用比例。2006年，董事会承诺养路工程费占通行费收入的14%，毛利率达到66%，实际上达到了67.12%。2007年，在昌九高速技改的情况下，董事会承诺养路工程费控制在13%以内。

2、净资产收益率大幅度增长。提高了46%。这个指标有时候比净利润增长率更为重要。它表明公司盈利能力是在增长还是下降。比如说，[万科]今天也发布了年报，其净利润增长了60%，可是净资产收益率却由16.25%下降到14.48%。现在[万科]还用增资，我要是股东，我就会打小鼓。

3、每股现金净流量高于每股盈利39%，表明业绩具有良好的现金流支撑。

4、每股分红0.2元，为每股收益的28.8%，高于股改时承诺的25%分红率。这里需要解释的是，赣粤高速欠大股东30个亿的高速公路收购款，须分六年偿还，所以分红率不可能太高。

当然，财务分析的内容还有很多，我这儿就从略了。

总之，公司基本面情况良好，具有进一步增长的潜力。

第二，测算2007年每股盈利

有两种简要的算法：

其一是递推法，就是用下半年的净利润预测2007年全年业绩。

下半年扣除财政补贴12000万元后的净利润是43276.4万元，X2=86552.8万元，假设财政补贴仍然是12000万元，则2007年全年业绩98552.8万元；考虑到车流量的增长，净利润当在10亿以上。公司现有总股本116766.75万股，发行分离债附加认股权证到年底最大增加股本1.08亿股，则每股业绩估算为：100000万元/（116766.75+10800）万股=0.784元/股。

其二是推算法，就是用公司计划完成的2007年通行费指标推算2007年全年业绩。

公司在年报中提出，2007年通行费收入不低于20亿元，比2006年的16.88亿元提高18.5%。根据06年净利润与通行费收入之比48.77%，推算2007年净利润为97540万元，考虑到公司承诺养路工程费占通行费收入的比例进一步下降到13%以下的承诺，净利润应在10亿元以上。与上面的递推算法基本一致。

这样，我们就可以估算，[赣粤高速]2007年每股业绩为0.784元（注意，是估算值）。

进一步考虑，因为认股权证行权期为2年，全部在2007年转股的可能性偏小，以及我们偏于保守的估算，可以认为[赣粤高速]2007年估算每股业绩大致在0.8元左右。

第三，安全边际

按2007年每股业绩0.8元，[赣粤高速]正常情况下在市盈率10倍——20倍之间波动，其股价波动区间为8元——16元。

应该是0.784

600531今天出了,获利20%

第一位看14,当然也得看大盘的颜色

我成本9.7，谁怕谁，我跟庄家耗着。

是减持的时候看了您的分析进的,看着每股的赢利2块-3块,3块-2块,悠来悠去.终于忍不住了.还是需要磨练啊.

准备上H 股

同样是做纸的东莞玖龙在香港35倍适应率，488才20倍

中金公司-晨鸣纸业(000488)H股发行将促使估值提升评论：

我们认为，这对于晨明纸业来讲是件非常正面的事情，主要体现在以下两个大的方面：

 有利于公司的长期发展。一是，它可以降低公司的总负债水平。发行H股筹资30亿元港币最主要目的是为了支持广东湛江林浆纸一体化项目的运行，该项目总投资94亿元，其中由国家开发银行牵头银团贷款60亿元。如果不发行股票融资，仅仅靠自身资金滚动发展，公司不仅完成该项目的难度会很大，而且负债率将会由目前63%大幅度的提高，而发行新股后公司的总负债水平可以控制在60%以内。二是，它可以解决公司的原材料问题。晨明目前需要外购的木浆大约在80万吨左右，湛江项目建成后公司的原料浆基本可以实现自给，使企业真正实现浆纸一体化的生产，有利于成本的控制。三是，湛江项目建成后，晨明纸业将在南方拥有自己的生产基地，这样一来，从东北到华东，从华中到华南，生产基地的布局更加完整，公司纸业龙头地位更加稳固。至于湛江项目可以产生的经济效益，公司有过可行性分析报告（见2006年5月24日公告），预计正常年份合计可实现收入36亿元、利润11亿元，税后全部投资内部回报率11-14%。

 有利于公司当前估值水平的提升。假定不考虑晨鸣发行H股但考虑可转债全部转股，基于2007年的盈利预测，晨鸣A股的市盈率水平为17倍，而香港市场上玖龙和理文的平均市盈率为20倍（按照公历年度调整）；从市净率来比较，晨鸣仅2倍，而玖龙和理文则分别达到5倍和3倍；从EV/EBITDA来看，07年晨鸣仅10倍，而玖龙和理文的平均水平则达到14倍。很明显，晨鸣的估值水平偏低。由于折旧政策不同，我们认为EV/EBITDA是目前最为可比的指标，这么来看晨鸣纸业目前的估值要比香港市场两家大型纸业上市公司低近30%，与美国市场大型纸业公司平均水平基本相当。如果发行H 股的话，公司的估值水平有望向香港市场靠拢。

这会对公司2007年的盈利造成摊薄吗？由于H股发行尚需股东大会通过，并且，这是国内首家含B股的公司发行H股，我们判断在审批程序上可能需要比较长的时间，预计最快也要到2007年年底，最有可能则是在2008年初完成整个H股的发行工作。因此，我们认为，投资者不必担心由于短期每股盈利的摊薄问题。不过，我们认为，由于公司股价大大高于可转债的转股价格5.50元，并且公司转债有回售条款，理论上讲公司可转债转股的可能性非常大，我们必须考虑到转股对公司每股盈利造成的摊薄。鉴于此，我们对盈利预测模型进行了调整，公司07年和08年的净利润水平基本保持不变，但考虑摊薄后的每股收益则分别变为0.51元和0.54元。

上调评级至推荐。鉴于推动公司估值水平回升的催化剂已经出现，我们将公司的投资评级上调至推荐。从EV/EBITDA的角度来看，我们以香港市场两家公司的平均值14倍作为参考，我们认为公司股价仍有30%的上升空间，公司A股的合理股价应约为11.60元，对应2007年摊薄后的市盈率水平为22.6倍。公司未来股价的催化剂还包括2007年1季度净利润将会出现30%以上的同比增长。

各机构对于晨鸣的最新估值中金公司《H股发行将促使估值提升》，认为发行H股是非常正面的事，预期发行将在08年初，短期没有摊薄利润的影响，合理估值为11.6元。上调评级至“推荐”。（老大的话一定要听！）

国信证券《携林浆兮王者归》，认为晨鸣终于由平民变成了贵族，发行H股彻底将公司的劣势成为优势，谨慎估值也有12.46元，合理估值在15.55元。上调评级至“推荐”。（老李终于倒戈了，呵呵）

申银万国《拟发行H股点评》，属于利好，维持“增持”。（说得很虚，水平和咱们差不多，呵呵）

国泰君安《提升行业及公司估值水平》，目标价10.75元，维持“谨慎增持”。（也是啥都没说，水平都不及俺，呵呵）

东方证券《拟发行H股融资30亿港币》，

看看是些什么机构在倒腾B股晨 鸣Ｂ(代码200488) 涨幅偏离值:8.03% 成交量:2348万股 成交金额: 15870万元

买入金额最大的前5名

营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)

中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部 30287883.28 68.86

瑞银华宝 24457535.79 0.00

国泰君安证券股份有限公司深圳分公司 20901096.75 2873516.74

荷银亚洲 16973061.98 16375815.89

申银万国四交易单元 3462845.99 2804693.71

卖出金额最大的前5名

营业部或席位名称 买入金额(元) 卖出金额(元)

荷银亚洲 16973061.98 16375815.89

国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 2523888.09 7031886.23

中投证券（B） 1801156.98 6899284.20

中银国际证券有限责任公司深圳彩田路证券营业部 87896.84 5737650.47

出早了~~

[晨鸣纸业]昨收盘9.4元。

将在香港发行4.55亿股H股，募集资金30亿，算下来发行价为6.6港元。

由于没有认真研究计算，姑且拿来：

目前股价相当于2007年市盈率21.8倍。

作为一家国内最好的纸业公司（世界银行的评价），募集资金投向好项目“林纸一体化”，我个人认为已买入可以守仓，未买入还有更好的目标可选。毕竟比港股发行价和转股价（5.5元）高了许多了。