主题：美元末日理论：金融泡沫及流动性消失 -- 子玉

这次次按危机引起很多人的困惑，一直以来似乎咄咄逼人的流动性突然不见了。为什么？为此笔者也很注意各种评论，但是不得要领。为此笔者只好自己来思考这个问题，谨将考虑的心得写出来，与各位分享。此中挂一漏万之处，恳望批评指正。

资本的过剩导致资产价格的暴涨

这个是美元末日理论的一个主要推论。全球房地产的暴涨，股市天堂，期货价格的暴涨，都是金融产品或者资产产品的价格的暴涨。这些价格暴涨的根本原因是美元的过剩以及相应的各国货币的增发。

而各国货币增发，比如中国在游资涌入情况下货币严重增发，是央行能够统计出来的。在次按危机之前，各国央行对此给于一个名称叫“流动性”，把当时的股市暴涨成为流动性过剩造成的泡沫。不管他们讲的流动性是什么，资产市场价格暴涨的根本原因就是货币过剩。

货币总量只是资产总量的一个零头

但是仔细考虑这个资产市场的总量，笔者发现货币的总量尽管大量过剩，但是资产市场的总值却远远大于货币总量。

比如我们中国的股市，目前的总市值为22万亿人民币，但是每天的交易量为多少呢？高峰时为3000亿人民币。4月份的时候，据说两天市值就增加一万亿。也就是说，股市市值总量远远大于每天在交易的货币总量。货币在交易中不会湮灭，始终是一个流水。也不会凭空增加。每天3000亿的交易量，除了被征税失去一部分，大约就是这些货币来来回回的转手。但是市值被推高了。

为什么呢？因为在股市上升阶段，一小部分的股票交易抬高了所有股票的价格。因此真正交易的数量不大，而全体股票的价格随之抬高了。比如中石化1千笔交易把每股价格涨了一角钱，那么一百万股没有参加交易的股票就增加了十万元市值。交易只花了1万5千元。

做股票的人一定有这个体会，就是你没有买卖自己的股票，但是股市涨了，结果到了收市的时候，你的财富凭空涨了。

货币财富和资产财富不是一回事

货币财富，就是你真正拥有的货币形式的财富，包括你的银行存款，你钱包里的钞票，但不包括你的股票，你的房产。按照西方的说法：Cash is King。这个cash，就是货币财富。资产财富也是有一个价格的，看上去也是货币财富，但是由于上面我们指出的那种情况，我们看到资产财富和货币总量实际上相差巨大。

比如我们假设突然有一天22万亿的股票都要在那一天兑现，有那么多人民币吗？没有。那么会怎么样，就会出现股票的贬值。所以当股市出现大跌结果引发大量股民逃离股市的时候，现金将出现短缺。这个时候，似乎充裕的资金突然发生短缺。越是短缺就越是引起股价的下降，就越是引发股民的逃离。

什么是泡沫？

货币增发过剩引发投资踊跃，这个时候股市楼市具有杠杆作用，造成货币投入引起的资产价格高涨，结果资产总量远远超过货币总量，就是泡沫。

什么是流动性过剩？

货币增量不断涌入资产市场，推动资产总量剧增的状态，就是流动性过剩。

流动性为什么突然消失？

资产市场遇到问题突然引发下跌，造成巨量资产财富无法兑现，这时候货币总量与资产总量的不成比例败露，于是现金不够兑现资产泡沫，于是货币出现短缺。这个时候流动性就突然消失。

资产财富的永远不可兑现性

资产财富远远大于货币总量，这种背离达到一个高度之后，资产财富的可对现性就就成了问题。这个时候投资者都会担心自己的资产财富不能实现，用股市的术语讲就是被套牢，大家都具有一种逃顶的心理。

从这个意义上讲，资产财富永远也不可能完全兑现。

资产财富崩溃之后可能就是货币财富崩溃

货币财富也不是永恒的。一些货币比另一些货币更值钱。不值钱的货币可能在资产财富湮灭之后，随之大贬值。当资产财富贬值之后，货币依然过剩，但是已经无法马上在资产市场找到合适的投资品种，于是货币就涌向实物。这个时候货币就开始贬值。

这个情况会不会到来，或者在哪些经济体上发生，我们可以继续观察。

总结

货币过剩造成投资资金不断增加；投资资金在股市楼市的杠杆作用下推高资产价格；资产价格的推高造成资产总量远远超过货币总量；这种状态就是资产泡沫，也就是流动性过剩；

资产总量远远高于货币总量，这个反差最后造成资产财富无法兑现；一旦资产市场发生价格下落，到了一定程度就引发资产投资者逃离；这个时候由于资产总量远远大于货币总量，货币发生短缺；这就是流动性突然消失的状态。

资产市场崩溃之后货币出现冗余，如果在资产市场找不到合适的投资产品，那么剩余资金就要寻求实物产品，于是将形成货币贬值。这种情况是不是会发生，还很难说。对于一些特定的经济体，这完全可能。

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