主题：【文摘】汇金注资28日定案，光大力争明年上半年上市 -- 一直在吹

中国光大银行昨日表示﹐计划最快于年底发行规模40-50亿元人民币的次级债以补充附属资本﹐同时尽快弥补历史亏损和处置不良资产﹐争取明年上半年上市。

　　拟年底发40-50亿次级债

　　光大集团董事长兼光大银行董事长唐双宁在当天的新闻发布会上称﹐该行昨日召开董事会审议通过了中央汇金公司投资入股协议﹐上述议案将提交拟于本月28日举行的公司股东大会审议。

　　关于光大集团与光大银行的历史关联交易造成的欠款﹐唐双宁坦言数额大约有40多亿元﹐这笔账款将由汇金承接﹐届时汇金将经由中国建银投资最终归还给光大银行。

　　按照光大银行的计划﹐光大银行将于明年上半年上市﹐目前还有83亿元历史亏损未弥补。汇金注资之后﹐汇金将出资50亿元解决光大集团和光大银行的关联交易﹐因此尚有33亿元的未弥补历史亏损﹐如果为了达到明年上半年上市的目标﹐光大银行将在注资之后尽快解决这一问题。该行资本充足率将提升至约7.3%。为此光大计划最快于年底发行规模40-50亿元的次级债用于补充附属资本﹐使资本充足率达到监管部门要求的8%。

　　根据中央汇金公司委托安永会计师事务所做出的审计报告﹐截至2006年12月31日﹐光大银行经审计的账面凈资产值为7300万元﹐总股本82亿股﹐每股凈资产不过0.0089元。而今年前八个月﹐光大银行已经实现盈利40亿元﹐每股凈资产为0.5元左右。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

评论：

􀁺 前3 季度实现营业收入37.6 亿元，同比减少3.3%，但由于投资收益增长5.3 倍，净利润仍达17.8 亿元、同比增

长3.8 倍，合EPS 1.98 元、ROE 48.9%；其中第3 季度实现营业收入15.01 亿元、同比略增3.02%，净利润7.27

亿元、同比增长4.3 倍，合EPS 0.81 元、ROE 19.97%。

􀁺 就主营业务来看，前3 季度主营收入虽然同比降低3.3%，但主营业务毛利率却由10.0%攀升到15.0%，显现出良

好的发展态势。其中，虽然进出口业务受到人民币升值和加息的影响，但生物制药业务的营业收入和毛利率都呈

现快速增长的势头。目前，成大生物的人用狂犬疫苗已经占到国内市场份额的20%以上，随着新增产能的投产、

海外市场的拓展，这块收入将继续保持快速增长；而兽用狂犬疫苗以及乙脑疫苗可能将投入市场也将为生物医药

后续的持续成长奠定基础。

􀁺 公司对广发证券业绩的依赖程度上升。第3 季度广发证券实现净利润26.7 亿元、前3 季度累计为63.2 亿元；这

样第3 季度公司对广发证券的投资收益6.92 亿元、累计为16.4 亿元，由于广发业绩相对增长较快，这部分投资

收益在净利润中占比由中期的90.1%进一步上升到95%。

􀁺 广发的经营业绩并未受到上市进程的影响，其业绩反而可能因新会计准则实施而加速释放。今年以来，广发证

券的经纪、投行和自营都取得快速增长，而权证创设也实现6 亿元左右的收益。2007 年前3 季度，广发证券完

成股票基金交易额约4.5 万亿元，市场份额5.08%，位居第5 位。在合并原武汉证券及其托管的营业部后，公司

的营业部数量达到170 家，网点规模跃居业内第1 位；前3 季度完成股票主承销9 家，承销额39.6 亿元，在中

小项目承销领域继续保持领先地位。这些都已表明，借壳进程暂时受阻并未对公司经营产生实质性影响。不仅如

此，按照证监会的要求，2007 年7 月1 日起，所有证券公司都要按照新会计准则进行会计核算、编制和报送相

关报表。作为自营业务实力突出的非上市券商，新准则的实施将加速其业绩释放。我们猜测，这也是直接导致广

发第3 季度业绩超预期增长的重要原因。

􀁺 业绩快速持续增长使得公司的估值具备较高的安全边际，目前公司价值低估十分明显，暂时维持75 元的目标价。

未来2-3 年内，驱动证券行业成长的国民经济稳定快速增长、证券市场制度创新和规模发展以及行业管制不断放

松等主要因素都将继续保持向好态势，行业业绩总体仍将保持快速增长态势，我们预期，证券市场市值、交易额

股票研究

贸易/批零贸易业

辽宁成大(600739)

价值低估明显，最佳买点已现

——07 年3 季报及近期走势点评

梁静

21-62580818-850

[email protected]

本报告导读：

􀂾 关注广发的业绩超预期以及上市进程的明

朗；

􀂾 最佳买点已出现。

事件：

􀂾 公司前3季度实现营业收入37.6%，同比减少3.3%，但由于投资收益增

长5.3倍，净利润仍达17.8亿元、同比增长3.8倍。

􀂾 近期股价大幅下挫，11月以来最大跌幅超过20%.

评级： 增持

上次评级： 增持

目标价格： ￥75.00

上次预测： ￥75.00

当前价格： ￥53.20

2007.11.15

交易数据

52 周内股价区间（元） 10.96～77.42

总市值（百万元） 44,896

总股本/流通A股（百万股） 897/734

流通B 股/H 股

流通股比例 81.8%

日均成交量（百万股） 15.7

日均成交值（百万元） 675.2

52周内股价走势图

94

194

294

394

494

594

694

794

10/06 01/07 04/07 07/07

% 辽宁成大上证综合指数

相关报告

定向增发无改公司投资价值

(06.12.11)

广发业绩超预期及上市预期渐趋明朗

将推动公司股价爆发

(07.10.16)

公司事件点评

辽宁成大(600739)

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5

和承销额等仍将继续保持30%的复合增长。作为行业的领先者之一，受益于市场蛋糕的不断扩大、公司自身份额

的持续提升和市场创新业务的快速成长，广发证券仍将保持快速发展态势，业绩将不断超出我们的预期。我们略

微提升对广发证券07-09 年的业绩预期至81 亿元、103 亿元和132 亿元的预期，对应增长率为671%、27%和29%；

对应于EPS 4.06 元、5.15 元和6.62 元（未考虑上市对股本的影响）。对应于辽宁成大07-09 年的业绩预期为2.58

元、3.28 元和4.20 元，分别对应于动态市盈率21 倍、16 倍和13 倍，价值低估十分明显，我们继续维持“增持”

评级，并维持75 元的目标价。

􀁺 公司的业绩对广发上市并不敏感，但公司的投资价值将因广发上市而获得重估，因而，广发上市进程预期的明

朗将成为公司股价上行的催化剂。我们依然坚持前期报告中所阐述的基本观点：首先，广发高层的个人违规行为

并不能从根本上影响广发上市的最终结果。广发证券近年内上市将是一个确定性的事件；其次，广发上市时间表

的不确定性和管理层更迭并不影响广发证券近几年的稳定发展。在此基础上，我们判断，广发证券即使不能成功

借壳，辽宁成大的投资价值也不会受到影响；反过来，广发证券上市预期一旦明朗，则其上市进程的提速将成为

公司股价再次启动的催化剂。因此，我们认为，“买入并持有等待广发上市预期的明朗”，将是比“凭空猜测广发

上市进程”更为理性的投资策略，近期，受市场调整的影响，公司股价出现了连续大幅下挫，这无疑为投资者提

供了最佳的买入点。

附表 广发证券盈利预测（单位：百万元）

2006 2007E 2008E 2009E

一、营业收入 3,409 15,577 19,533 26,280

其中：手续费收入 1,893 10,370 14,278 19,658

自营证券差价收入 840 3,180 1,957 1,556

证券发行差价收入 114 802 1,303 2,118

受托投资管理收益 15 166 311 466

金融企业往来收入 335 669 836 1,045

其他业务收入 215 391 587 916

二、营业支出 2,116 5,571 7,040 9,330

营业费用 1,660 3,975 4,980 6,563

营业税金及附加 190 819 1,021 1,374

三、投资收益 230 1,366 1,924 1,580

四、营业利润 1,523 11,372 14,416 18,530

五、净利润 1,053 8,123 10,298 13,238

附表2 广发证券南航权证创设情况

创设日期 创设权证（万份） 权证余额（万份） 创设价格（元） 潜在收益（亿元） 占用资金（亿元）

20070626 10000 10000 2.359 2.36 1.36

20070803 10000 20000 1.546 1.55 2.17

20070807 10000 30000 1.590 1.59 2.13

20070829 13400 43400 2.064 2.77 0.95

20070906 9500 52900 2.072 1.97 1.75

20070921 10000 62900 1.691 1.69 2.02

附表3 今年以来广发证券承销业务情况

上市公司 发行方式 发行公告日 募集资金合计(亿元)

利欧股份 IPO 20070412 2.6

恒星科技 IPO 20070412 3.3

广宇集团 IPO 20070417 6.8

顺络电子 IPO 20070531 3.3

金发科技 公开增发 20070723 8.5

东方锆业 IPO 20070903 1.1

辽宁成大(600739)

请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5

康美药业 公开增发 20070905 10.5

智光电气 IPO 20070907 1.7

附表4 2007.1－9 股票公开发行承销市场份额

券商 发行家数 筹资额（亿元） 市场份额

1 中金公司 3.8 878.6 24.4%

2 中信证券 10.5 828.2 23.0%

3 银河证券 1.7 587.3 16.3%

4 东吴证券 4.0 257.0 7.1%

5 信达证券 0.3 193.5 5.4%

6 高盛高华 1.3 171.0 4.8%

7 中银国际 2.0 161.6 4.5%

8 海通证券 4.3 106.4 3.0%

9 中信建投 2.5 79.58 2.2%

10 瑞银证券 1.0 62.01 1.7%

11 国信证券 9.0 41.5 1.2%

12 广发证券 9.0 39.6 1.1%

13 华泰证券 4.0 21.5 0.6%

14 华欧国际 0.5 19.5 0.5%

15 平安证券 7.0 17.6 0.5%

附表5 2007.1-9 股票基金权证交易市场份额

排名 券商 股票基金权证交易额（百万元） 市场份额

1 中信证券 6,725,771 7.59%

2 银河证券 5,582,099 6.30%

3 国泰君安 5,147,490 5.81%

4 华泰证券 4,547,157 5.13%

5 广发证券 4,476,694 5.05%

6 申银万国 3,908,423 4.41%

7 国信证券 3,841,225 4.34%

8 海通证券 3,799,283 4.29%

9 招商证券 2,892,771 3.27%

10 光大证券 2,789,906 3.15%

辽宁成大(600739)

请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5

作者简介：

免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和

建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信

息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，

需注明出处为国泰君安证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

梁静：复旦大学管理学博士，证券信托业研究员，从业6 年。

辽宁成大(600739)

请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5

国泰君安证券股票投资评级标准：

增持：股票价格在未来6～12 个月内超越大盘15%以上；

谨慎增持：股票价格在未来6～12 个月内超越大盘幅度为5% ～15%；

中性：股票价格在未来6～12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ～ 5%；

减持：股票价格在未来6～12 个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准：

增持：行业股票指数在未来6～12 个月内超越大盘；

中性：行业股票指数在未来6～12 个月内基本与大盘持平；

减持：行业股票指数在未来6～12 个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所

上海

上海市延平路121 号17 楼

邮政编码：200042

电话：（021）62580818

深圳

深圳市罗湖区笋岗路12 号中民时代广场A 座20 楼

邮政编码：518029

电话：（0755）82485666

北京

北京市西城区金融大街28 号盈泰中心2 号楼9 层

邮政编码：100032

电话：（010）59312899

国泰君安证券研究所网址： www.askgtja.com

E-MAIL：[email protected]