主题：【价值组实盘报告】第26周：多空转换过程有望开始 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则为基础”

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

无

nettman

无

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 3800 27.903 18.56 (-33.48%) -35503.4 70528

招商银行 2000 32.115 20.00 (-37.72%) -24230 40000

万科A 2080 14.381 6.36 (-55.77%) -16683.68 13228.8

莱钢股份 10900 15.989 7.39 (-53.78%) -93729.1 80551

潍柴动力 400 63.827 35.15 (-44.93%) -11470.8 14060

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币290元，其中陈经可用105元，nettman可用185元

股票市值：218368

组合现值：218658

浮动盈亏：-181342或-45.34%，比上周下跌5.54%。其中陈经浮亏76138元，-38.07%，nettman浮亏105204元，-52.6%。期间上证指数涨幅-48.79%（4300.52-2202.45），沪深300指数涨幅-52.77%（4621.69-2183.43）。

对大势的观察

本周A股显得极弱，上涨完全无力，下跌凶狠，全周大跌。目前的问题比较明确，就是估值体系崩溃了，不知道底在哪里。价值派无法因为价格低了组织起一个坚固的防线，局部防线都不太乐观。

其实有相当相当大的把握，现在买入基本面优秀的个股长线获巨利的胜算极大。对个股进行恐慌杀跌的也不多了，正如上周分析的，空头势力范围没有扩大。但多头也并没有因为下跌而壮大，因为觉得没到底。这种情况下，大小非越来越多，还是空头压倒性的优势，可能是我们实盘开始以来多空对比最弱的时候。市场暂时不跌，是因为空头没有发动攻势。本周外围大跌，空头又觉得中央死不救市了，就发动了攻势，于是大跌创新低了。如果管理层继续无实质动作，可以肯定一定会继续下跌。

下跌过程的结束，从多空转换的观点来看，需要空头与观望的资金变多头达到力量平衡，就进入筑底。然后因为上涨而说服更多人转入多头，于是开始了长线上涨过程。过程中骑墙派一会多一会空，就走出了小波浪，但长线来看方向是明确的，隔一段时间多头力量就大一分，当然这是后话。现在需要先达到多空平衡。在空头达到最强大的时候，往往就说明，多空转换过程要开始了。以后股指虽然跌，但多头慢慢增多。

一种办法是猛跌，跌得很多大小非都不想卖了，自然就多空平衡了，这是最极端的情况。因为大小非成本太低，谁也不知道这种情况下会跌到多低。目前来看，有些好股的大小非是不想卖了，但这种股不多，市场会继续下跌，顶多在这些股上形成价值根据地。如果情势不对，这些好股的大小非要用钱变主意了，那么根据地还会被扫荡袭击，得继续退守到更小的地盘上。招行就是这种情况，深圳蛇口的一个小非（可能是中集）一周卖了10多亿，一下就打低了3元。

证监会周末出台的大小非发可转换债券的办法，按这个分析框架，是另一种解决问题的办法，我认为是一个实质利好。这有助于部分大小非主动进行估值，市场也帮助进行估值，用债券的形式具体实现估值，就不用到股票市场上来非理性砸盘了。很多大小非扔的原因是要用钱或者怕被中央没收了，其实从长远来看，是低扔了，但贷不着款没办法。如果可以用股票作保成功发行债券，就会转成多头坚定持股，这有助于市场早日达到多空平衡。我认为这是一个不错的方向，境外市场也有成功实践。

我认为还有很多办法，都有助于多空力量平衡。例如交易所可以明说，2200点就是底，象巴基斯坦一样不许指数跌了，不许在某个价格以下进行交易。那一定有很多着眼于长线的资金来买股，因为不怕跌了，也买不着更低了，也不怕等。当然这种办法实在不好看，可能性不大。但我有把握地认为，不需要中央投入真金白银和大小非硬拼，只要进行一些机制上的设计，就可以有效促进多空平衡。

现在市场上并不冷清，有很多资金心里很清楚是获利的大好机会，只是在琢磨入市时机。我认为这次股灾不会象上回那样，人们都忘了有股市这回事。任何时候都有大把资金盯着，随时准备冲进来。因为现在是投资时代，别的不说，国际市场热钱盯着A股的就大把。绝大多数人还是相信中国的美好前景，这个事还越来越明确。市场忘了中国A股的巨大获利机会这种事，绝无可能发生。

目前市场主要就是这个问题。宏观经济好与坏反而不是太关键，因为从长线来说，中国是能超越这种一时好坏的。我对中央领导感觉并不好，认为反应太慢，一年就开三四次会，群体决策，有时还决策错误得等下次开会纠正，没有一种应急机制。这也没办法，政治上只能如此。但坏事情出来了，也能够慢慢纠正，不至于太坏。好不到哪去，坏也坏不到哪去。周边国家闹得政府停转的不少，中国还得算可以持续做事的。国际经济环境也不是关键，就是出口会有些问题。出口增长不如过去，我认为中国是能够转型成功的，没有本质的障碍，下定决心猛推，只是时间问题。目前一些中小企业很困难，并不足以动摇国本，甚至不会让增长减下多少。这次经济困难的程度远不如1998年和1989年那样严重，应对困难的力量要强多了，反而是个转型的助力。我可以有把握地说，世界经济的希望在中国，而不是世界经济拖垮中国。

前个星期不少人质疑我们搞价值投资不对。事实说明，这个争论没有影响我们的信心。有些人还找到我说，要入市进行价值投资。我就搞了个入派仪式。

“你的钱是闲钱么？”

“是。”

“你对我的计划有信心么？”

“有绝对的信心！”

“欢迎你，同志！”

对实盘个股的分析

本周实盘的个股中，招行、万科、莱钢跟着指数创了新低。我们是大盘股，前面跌得比指数少，估值体系受冲击时，跌得比指数多，这也不奇怪。

中信证券可以明确地说，虽然股价跌了，但大资金在猛吃。周五机构持仓已达20.4%，比两周前多了2%，增仓幅度不小，QFII也买，法人股也停止减持。这有两种解释，一种是大资金认为，20以下就是中信的低估区域，可以买入开始长线投资了。一种是因为政府救市措施确定有利于券商股，特别是中信。周五晚证监会说的大小非发可转换债券，如果真的大规模干起来了，对中信是一个不小的利好，因为中信债券承销市场份额第一。我倾向于认为，股价波动不说，但大资金是进入了对中信的持续增仓过程。

招行本周放量下跌不少，要辩证看待，与大盘缩量下跌是不同的。一周总成交38亿，估计中集净卖15亿左右，这是下跌的主要因素。我认为招行还是处于根据地状态中，没有溃散。小非来卖出扫荡了，聪明的办法是后退防守，低价接盘，而不是硬拼。机构持仓没有减少，说明没有跟风大卖，不是基本面问题。

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价值投资没有错，但是巴菲特也不是来个球就挥棒的亚。

巴菲特怎么说的（我还特别google了一把）没有等到好球，就永远不挥棒。投资里最幸运的就是没有三振出局。

保存自己存活到下个牛市才是硬道理。

还是让股市迷了心窍。

贵在坚持

享受不到垄断的高收益，享受不到外企的低税收，贷款难，上供多

所谓估值体系，是现在大家认为他值多少钱，崩溃了，那么就没人知道他值多少钱。

但是价值投资认为，作为股票，应该有一个不受价格波动影响的内在价值。

这两者有矛盾么？什么叫做价值体系崩溃呢？

从来也没有人说价格就一定会高于价值吧。

我倒是觉得，随着市场波动，影响自己的心理状态，进而不断的更换自己的估值体系，基本上和998点看700点，和6000点喊黄金十年的性质一样。

那这才是真的被股市迷了心窍呢，除非是机构在忽悠中石油。

我在天涯论坛回答别人的看法：

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'以上是对未来大趋势的判断,总的要告诉大家的是三条:一是未来几年是三十年来国内外经济环境最差的时期;二是市场必然在这几年的大破中与国际市场接轨,甚至出现惯性极端;三是市场的接近无成本股票总额将增加三分之二,如果没有巨额的场外现金接盘,大盘的涨跌指数就是一道小学算术题,大小非抛多少,就再跌多少.未来大底深不可测.看深成指,要作再跌去三分之一甚至更低的准备.'

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　　我看有点太悲观了吧！在这里不讲宏观经济理论，因为有太多的供求关系及政治策略的影响，还有复杂的通胀传导过程。

　　一句话，就是财富的增长，就是钱贬值的过程，各国都一样。

　　最不值钱的就是钱币。因为现在百分之几十的暴跌，才有将来数倍暴跌的涨幅。大小非可以零成本，但它所持有的股票的财产是有增值价值的。如果中国的GDP还在以10%的速度增长，那么与之相应的钱币会以数倍的增长。所以，不应该看大小非的持股成本，而是要看它持有的财产将来能带来多少的增值。就像一个人0成本得到一套房子，你买这2手房，你不会关心他得到房子的成本，只会关心是否低于市场现价，购得。

　　关于‘市场必然在这几年的大破中与国际市场接轨“，是比值接轨呢？还是价格接轨？

　　如果是比值接轨，那么，有些股票，已低于国际的。

　　如果是价格接轨，那么，许多股票和国外比，就太便宜了，因为汇率。

我谨慎看空。我猜想九月份可能有反弹，但反弹而已。多空反转恐怕尚远。

现在的局面是前无先例的，过去每次牛市都是被国有股减持打下来的，每次熊市里国有股都停止减持。谁也不知道国有股一直减持下去会怎么样

现在的体系不打破，局面不会改观

不想让洋人吃太多，就要对内deregulate。