主题：【原创】对美国救助政策的看法 -- 高士奇

美国金融系统问题的本质是杠杆率过高和资产质量下降。因此，需要解决的也是两方面问题。一方面，如果要降低杠杆率，就必须使资产规模相对于资本下降，在经济恶化、资本难以增加的情况下，就意味着资产规模的绝对下降，也就是信贷紧缩。另一方面，资产质量下降导致金融机构出现亏损、资本减少，在杠杆率下降的情况下，资产规模进一步下降，信贷紧缩加剧。这就要求充实资本同时控制资产质量的下降。

但是在金融危机与实体经济交互作用的情况下，这两个问题似乎正在不断放大，因为信贷紧缩将直接导致实体经济衰退和违约上升，资产质量就进一步下降侵蚀资本，同时没有盈利能力的银行也难以吸引私人资本进行补充，信贷就将进一步紧缩，形成恶性循环，于是我们看到对信用损失的估计不断攀升。对此，已经实施的救助政策难以起到扭转乾坤的作用。货币政策方面，各种注入流动性不能扭转资产质量下降导致的资本减少，只能起到救急的作用。如果不能遏制资本减损，即使联储直接购买资产向实体经济输血，但无法抵消金融系统的信贷紧缩。财政政策方面，虽然已经向各金融机构注入了巨额资本金，但仍然只是部分弥补资本减损，而且也不清楚潜在损失究竟有多大规模。这种部分弥补损失的做法，只能放慢资本减少的步伐，无法扭转信贷紧缩的趋势。此外，财政的减税和增加支出的措施可以对实体经济起到支撑作用，但也只能减缓实体经济的下滑及由此导致的金融资产质量下降。

总体而言，已经采取的救助措施不能迅速地（最好是一次性）从根本上解决问题。财政部在最新的金融稳定计划（FSP）中以某种形式回到剥离不良资产的方案，是一种无奈的选择。如果能够做好，将不良资产尽量无痛地从金融系统中剥离，资本质量下降将得到极大缓解，盈利能力将得到恢复，杠杆率下降到适当水平后，信贷扩张即可恢复。但这项计划的难度非常大，而且现在看来力度仍然相对不足。如果剥离不良资产时定价过高，纳税人将承担较大损失；定价过低，金融机构或者不愿意出售，或者遭受进一步损失而加速破产。