主题：关于外汇基本面知识的一些收集! -- 权六

关于外汇基本面知识的介绍

网上收集所得

望各位大大指导补充

涉及到该理论的主要为通货膨胀方面的数据，涉及到通货膨胀方面的数据，主要有下面四个

GNP价格平减指数

消费者物价指数CPI

生产者物价指数PPI

个人支出价格指数PCE

更为重要，美联储更为关系的是扣除易于波动的能源和食品价格的核心通货膨胀数据

Core CPI, Core PPI, Core PCE 核心指数

1) GNP价格平减指数（GNP Deflator）则代表了官方对上季度价格水平变动的度量，反映了经济所面临的通货膨胀的压力，也常为市场所关注。

2) 消费者物价指数（Consumer Price Index, CPI）

消费物价指数主要反映消费者支付商品或劳务的价格变化情况，即通货膨胀水平的变化情况。如果CPI大幅度上升，从短期看，有助于利率上升，从而支持汇价坚挺；从长期看，实质上是通货贬值。

消费物价指数由美国劳工部每月公布。它有两种不同的消费物价指数：一种是职工和工人的消费物价指数，简称CPIW；另一种是城市居民的消费物价指数，简称CPIU。由于CPIU指数统计的范围是CPIW的两倍，它反映消费物价的参考性更高，因而深受市场人士的重视

CPI是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，用于度量通货膨胀水平。如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策的可能。一般说来，当CPI增幅大于3%时被称为通货膨胀，当CPI增幅大于5%时，则称为严重的通货膨胀。

3) 生产者物价指数（Producer Price Index, PPI）

生产者物价指数（Producer Price Index ），英文缩写为 PPI ，主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与消费者物价指数一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。

对于外汇市场而言，市场更加关注的是最终产品PPI 的月度变化情况。由于食品价格因季节变化加大，而能源价格也经常出现意外波动，为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品和能源价格的变化剔除，从而形成 “ 核心生产者物价指数 ” ，进一步观察通货膨胀率变化趋势。

一般而言，当生产者物价指数增幅很大而且持续加速上升时，该国央行相应的反应是采取加息对策阻止通货膨胀快速上涨，则该国货币升值的可能性增大；反之亦然。

4) 个人消费支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）

个人消费支出包括个人购买商品和劳务两方面的支出，是衡量居民消费支出的重要指标。与消费物价指数相似，个人消费开支是一项由商务部经济分析局发布的报告（实际上是个人收入报告的一部分）。是衡量消费货品及服务价格变动的一个指标，包含实际及估算家庭开支，也包括耐用品、非耐用品及服务数据。

在美国，一般以劳工部统计局每月公布的消费者物价指数（CPI）的增长率作为观察美国物价变化的指标，一般公众对消费者价格指数也更为了解。但美联储每半年向参、众议院报告时，则使用核心个人消费支出价格指数的增长率作为物价变动的指标。可见，后者是联储制定和执行货币政策的重要依据。

美国的PCE指标每月随美商务部经济分析局的“个人收入和支出”报告一起公布。这是关于GDP中最重要组成部分个人消费支出的价格指数，同样分为整体和剔除食品和能源的核心PCE指标。

利率水平兑外汇汇率有着非常重要的影响，利率是影响汇率最重要的因素。某种货币的利率上升，则持有该种货币的利息收益增加，吸引投资者买人该种货币，因此，对该货币有利好(行情看好)支持；如果利率下降，持有该种货币的收益便会减少，该种货币的吸引力也就减弱了。因此，可以说"利率升，货币强；利率跌，货币弱"。

利率平价理论认为，汇率的远期升贴水率等于两国货币的利率之差；利率高的货币远期会贴水，利率低的货币远期会升水。这是因为，当两个国家的利率存在差异，市场上的投资者会通过套利行为获取收益，汇率的变动也会反映在而套利行为之中。

利率平价，从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于对外汇市场汇率形成机制的认识和了解；也为央行对外汇市场的调节提供了有效的途径和手段。

利率平价理论反映了利率这个重要的金融指标对于汇率的影响。各国货币之间利率的差异引起套利行为，从而出现远期升贴水和汇率浮动。同时利率的变动也受资本流动的影响，比如在出超时，本币汇率上升,外汇大量流入，基础货币增加，货币供应量大幅上升，使得市场利率下降,市场利率下降必然使得套利资金减少流入,减少货币供应量或者减缓货币供应量的增加速度。

利率平价理论深深的揭示了为什么市场如此关注央行的利率会议，特别是美联储的利率会议。市场也想从央行会后的声明，会后纪要来寻找央行政策的动向。另外欧洲央行的会后记者招待会，以及各央行官员的讲话也是对于市场也有一定的影响

从经济学意义上讲，在外汇市场均衡时，持有任何两种货币所带来的收益应该相等，这就是：Ri=Rj(利率平价条件)。这里，R代表收益率，i和j代表不同国家的货币。如果持有两种货币所带来的收益不等，则会产生套汇：买进A种外汇，而卖出B种外汇。这种套汇，不存在任何风险。因而一旦两种货币的收益率不等时，套汇机制就会促使两种货币的收益率相等，也就是说，不同国家货币的利率内在地存在着一种均等化倾向和趋势，这是利率指标对外汇汇率走向影响的关键方面，也是我们解读和把握利率指标的关键。例如，1987年8月后，随着美元下跌，人们争相购买英镑这一高息货币，致使在很短的时间内英镑汇率由1.65美元升至1.90美元，升幅近20%。为了限制英镑升势，在1988年5-6月间英国连续几次调低利率，由年利10%降至7.5%，伴随每次减息，英镑都会下跌。但是由于英镑贬值过快、通货膨胀压力增加，随后英格兰银行被迫多次调高利率，便英镑汇率又开始逐渐回升。

在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，大大超过国际贸易额，表明金融全球化的极大发展。利率差异对汇率变动的影响比过去更为重要了。当一个国家紧缩信贷时，利率会上升，征国际市场上形成利率差异，将引起短期资金在国际间移动，资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。这样，如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流人，本国资金流出减少，导致国际市场上抢购这种货币；同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高。反之，如果一国松动信贷时，利率下降，如果利率水平低于其他国家，则会造成资本大量流出，外国资本流人减少，资本账户收支恶化，同时外汇交易市场上就会抛售这种货币，引起汇率下跌。

1) 美联储利率会议FOMC,会后声明STATEMENT以及会议纪要MINUTES

Federal Open Market Committee (FOMC): 联邦公开市场委员会，FOMC主要负责制订货币政策，包括每年制订8次的关键利率调整公告。FOMC共有12名成员，分别由7名政府官员，纽约联邦储备银行总裁，以及另外从其它11个地方联邦储备银行总裁中选出的任期为一年的4名成员。

2) ECB

欧洲央行。控制欧元区的货币政策。决策机构是央行委员会，由执委和12个成员国的央行总裁组成。执委包括ECB总裁，副总裁和4个成员。

ECB的政策目标：首要目标就是稳定价格。其货币政策有两大主要基础，一是对价格走向和价格稳定风险的展望。价格稳定主要通过调整后的消费物价指数（Harmonized Index of Consumer Prices，HICP）来衡量，使其年增长量低于2%。HICP尤为重要，由一系列指数和预期值组成，是衡量通货膨胀重要指标。二是控制货币增长的货币供应量（M3）。ECB将M3年增的参考值定为4.5%。

ECB每两周的周四举行一次委员会，来制订新的利率指标。每月的第一次会议后，ECB都会发布一份简报，从整体上公布货币政策和经济状况展望。

3) 英国央行会后纪要MINUTES

Bank of England (BoE): 英国央行。从1997年开始，BoE获得了独立制订货币政策的职能。政府用通货膨胀目标来作为物价稳定的标准，一般用除去抵押贷款外的零售物价指数（Retail Prices Index excluding mortgages，RPI-X）来衡量，年增控制在2.5%以下。因此，尽管独立于政府部门来制订货币政策，但是BoE仍然要符合财政部规定的通货膨胀标准。

Monetary Policy Committee(MPC): 货币政策委员会。此委员会主要负责制订利率水平。

国际收支理论认为，在外汇市场上，国际收支顺差表现为外汇的供给大于外汇的需求，则外币贬值，本币升值；国际收支逆差变现为外汇的供给小于外汇需求，则外币升值，本币贬值。但国际收支状况是否会影响汇率，要看国际收支的顺差（逆差）的性质。短期、临时和小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率、政府在外汇市场的干预和其它因素所抵消。长期巨额的国际收支顺差（或逆差），会导致本币对外币汇率的大幅变动。例如，当前美元贬值，就是美国贸易逆差不断积累，并达到了不可持续状态的结果。

国际借贷说的主要观点：

a) 国际借贷指一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额。在一定时期内（如一年），国际收支顺差称为国际借贷出超，出超数额为该国对其它国家的净债权；国际收支逆差称为国际借贷入超，入超数额为该国对其它国家的净债务。国际借贷反映一国国际收支的动态差量关系。戈森认为引发国际借贷的因素主要有商品的输入和输出、股票和债权的买卖、利润和捐赠的收付、资本交易等。

b) 戈森认为，汇率直接取决于外汇供求关系，国际借贷关系是影响汇率波动的关键。一国国际借贷出超，国际市场上该国货币供不应求，该国货币升值；反之，一国国际借贷入超，国际市场上该国货币供大于求，该国货币贬值。

国际借贷说从货币的国际支付的功能的角度来说明汇率的走向。外汇的一个根本的用途就是支付手段，即用以购买外国的产品、服务和资产（如房地产、债券等）。在过去的封闭经济时代，没有国际借贷的问题，因为人们自给自足，无需购买外国的产品和服务，所以也就没有这么复杂的汇率问题。从这个角度而言，国际借贷所揭示的国际收支对于汇率的影响是必然的、也是显而易见的。确实当今各国的汇率在很大程度上受制于一国的国际收支，包括经常项目和资本项目下的收支平衡，而且有时候资本项下的剧烈的短暂的失衡会对一国的金融体系造成灾难性的打击，如1997年的泰国等国的金融危机，香港1998年的金融保卫战等。一国的出口竞争力和吸引外资的能力往往影响其国际收支条件。出口竞争力强、吸引外资能力强，就会改善国际收支，出现出超；反之出现入超。

数据解读

外汇市场上经常提到的美国的双赤字问题，即财政赤字和贸易赤字，特别是在2005年的时候，整个外汇市场关注的焦点，就是美国的贸易赤字。根据国际收支的定义，经常帐户的赤字，需要用资本项目下的盈余来弥补，所以，另外一个数据，美国的资本净流入亦是市场关注的焦点。

国际收支平衡表（Balance of Payments Statement）是一个国家在一定时期内（一年、半年、一季或一个月）所有对外外汇收支的系统记录，并应用会计原则，是按照会计核算的借贷平衡方式编制，经过调整最终达到帐面上收付平衡的统计报表。它包括经常项目（Current Acount）、资本项目（Capital Account）、平衡项目三大类。经常项目是其中最重要、最基本的项目，是一个实项目，其所记录的各项交易都是以所有权的转移为特征的。资本项目反映的是以货币表示的债权、债务在国际问的变动，所记录的交易是以转换使用权而所有权不变为特征的。因此因借贷资本而衍生之利息、股利、利润等则属于经常项目项下的劳务收支。平衡项目则是对自主性交易出现缺口或差额时进行的弥补性交易的记录，以及为最终正式帐面平衡所进行会计调整的记录，其作用在于最终实现国际收支平衡表中外汇收入与外汇支出相等，达成帐面上的平衡。

在国际收支中，当对外交往产生的外汇收入大于支出时，便是国际收支顺差（Favourable or Active Balance of Payments），反之，则是国际收支逆差（Unfavourable or Passive or Adverse Balance of payments）。一般在逆差之前冠以“一”号，或以红字书写，因而国际收支逆差也被称为国际收支赤字（Deficit），国际收支顺差则被称为国际收支黑字或盈余（Surplus）。

[美国双赤字是美国政府和美国居民过度支出共同造成的。美国双赤字是指美国财政赤字和经常账户赤字同时存在的现象。从20世纪80年代初期到90年代中期，双赤字一直是美国最主要的经济问题之一。政府过度支出一度被认为同时制造了财政赤字和经常账户赤字，双赤字的原始含义实际上是“孪生赤字”。但是，克林顿政府的实践否定了这一认识。1998年至2000年美国实现了财政盈余，经常账户赤字却并没有消失，反而呈扩大趋势。双赤字不一定同时出现，政府过度支出不是经常账户赤字的惟一决定因素。美国经常账户赤字还是美国居民过度支出和储蓄不足的结果。而美国居民的低储蓄则与美国社会保障体系、住房按揭体系等鼓励消费的制度密不可分。

美国的双赤字，尤其是经常账户赤字已经危及美国经济和世界经济稳定。“911”事件以后，美国财政支出急剧增加，财政赤字迅速扩大，并带动了经常账户赤字进一步增加。2004年美国财政赤字已达4255亿美元，经常账户赤字达6659亿美元，分别占GDP的3.6%和5.7%。经常账户赤字实际上是美国居民和政府支出超过其收入的部分。这部分过度支出需要外部融资来支持。如果外部资金不再支持美国日益扩大的过度支出，则美国将遭受美元恶性贬值和消费投资急剧萎缩的双重打击，并进而危及整个世界经济的稳定。目前，国际资本已经开始怀疑美元资产的价值，并导致美元出现了一定程度的贬值。美国双赤字的风险已经开始显露。美国政府为了维持国际资本对美元资产的信心，已经将缩小双赤字当作其主要的经济政策之一。]

1) 财政赤字

美国财政部2月12日公布的数据显示，在去年10月1日开始的2007财政年度的头四个月里，美国联邦政府财政赤字显着下降，其主要原因是税收增加幅度较大，达到了创纪录的水平。

在截至今年1月的四个月里，美国政府财政赤字为422亿美元，与上年同期相比猛降57.2%。其中，政府税收增加了9.7%，达8341亿美元，创历史最高纪录；政府开支仅增加2.1%，总额为8763亿美元，也为历史最高纪录。今年1月份，美国政府财政盈余382亿美元。当月政府开支为2224亿美元，收入为2606亿美元。

美国政府财政赤字在2004年度创下历史最高水平的4130亿美元，2006年度降到2477亿美元，为过去4年来的最低点。国会预算办公室预测本年度政府财政赤字为大约2000亿美元，布什政府预测为2442亿美元。布什政府还计划到2012年消灭赤字，实现财政平衡。

2) 商品贸易收支（Merchandise Trade Balance）

这个数字通常在每个月月末公布，反映上个月的商品进出口总额间的差额。美国贸易收支差额的变化，将直接影响到对美元的需求，同时也影响到国际资本的流动，从而引起美元汇价的波动。通常贸易赢余的增长将支持美元的汇价，而贸易逆差的出现和扩大则造成美元下跌的压力。

3) 美国的资本净流入

美国财政部2005年8月15日发布的月度国际资本流动数据显示,6月美国资产的净资本流入增至712亿美元,高于预期,足以弥补当月贸易逆差。6月资本净流入规模高于5月修正后的558亿美元。美国6月贸易逆差为588亿美元。分析师原先预计6月美国资本净流入为650亿美元。金融市场将资本净流入报告视为衡量外资对美国资产兴趣的指标。但美国财政部表示,这项报告并未全面反映美国是否吸引了足够资金填补了其贸易逆差,因该资本流动数据并不包括直接投资或银行帐户状。

真是有心人