主题：【文摘】美智囊预测：中国经济受困高油价，明年可能降温 -- 西风陶陶

美智囊预测：中国经济受困高油价，明年可能降温

中经网(www.cei.gov.cn)　2004-09-24 14:01

　　■提要：世界知名经济学家普遍认为，今年世界经济可望保持高速增长，但是包

括中国在内的许多国家经济明年可能降温，从而将导致明年世界经济明显减速。

　　国际经济研究所是美国一家主要致力于研究全球经济政策的智囊库。《国际先驱

导报》记者近日应邀参加了其全球经济研讨会。

　　今年中日经济表现都不错

　　迈克尔?穆萨（国际经济研究所高级研究员、前国际货币基金组织首席经济学家

）：主要基于２００３年下半年和今年早些时候全球经济的强劲增长，尽管今年年中

世界经济出现一定的降温，但是今年全球经济的较快增长已成定局。

　　预计今年世界经济的增长速度将超过５％，高于我们４月份预测的４．７５％的

增长速度。今年将是多年来世界经济增长最快的一年。预计美国经济将增长４．２５

％；日本经济增长率也将高达４．２５％；西欧国家的经济增速为２．２５％；亚洲

发展中国家的增长速度将达７．７５％，中国经济增长率将高达８．７５％。

　　亚当?波森（国际经济研究所高级研究员）：日本经济的迅速复苏使不少人感到

意外，与两年前的预测形成鲜明的对照。我对以前的错误预测表示遗憾。

　　今年日本的ＧＤＰ增长肯定将超过４％，而且增长持续能力较好。主要表现为不

将企业投资计算在内的国内需求强劲。

　　明年经济受困高油价

　　迈克尔?穆萨：目前包括美国和中国在内的一些国家经济增长出现降温迹象。同

时世界石油价格居高不下将为世界经济增长前景构成危险。因此，预计明年世界增长

速度将有可能降至４％左右。其中美国经济增长速度将降为３．２５％；日本经济增

速将降至２．５％；西欧地区经济增速微升至２．５％；亚洲发展中国家的增长速度

也将降至６％，中国经济增长速度将降至７％，下降幅度达１．７５个百分点。

　　目前的预测还是建立在世界优质原油价格从目前的每桶４４美元上下小幅度降至

明年底的３９美元的基础之上的，比今年４月份的预测价格高出１０美元。从正常情

况看，如果油价每提高１０美元，将在一到两年时间里使世界经济增长速度降低０．

５至１个百分点。因此，如果今后世界石油价格的上升高于目前的预期，世界经济减

速幅度还将更大。

　　马丁?贝利（国际经济研究所高级研究员）：但是从当前形势看，油价较大幅度

上升可能性在减小，油价下跌的可能性是存在的。

　　迈克尔?穆萨：当前世界经济增长面临的危险还很多，有些危险还相当严重，因

此各国政府和经济界应该有足够的重视。

　　目前最重要危险的仍然是世界石油价格走势不明。虽然因为全球经济强劲复苏导

致需求较快增长出现原油供应趋紧现象，但是对恐怖袭击和伊拉克局势可能导致供应

中断的担忧也是推动石油价格动荡的重要原因。此外市场投机十分严重也是影响价格

的一大因素。因此石油价格仍然是影响世界经济增长的关键因素，也是目前最容易发

生预测失误的问题。

　　弗雷德?伯格斯滕（国际经济研究所所长、前美国财政部助理部长）：即使没有

严重的政治和恐怖袭击等破坏性事件，石油价格仍可能升至每桶６０到７０美元之间

。如果发生这些事件油价将升至更高水平。从近三年情况来看，恐怖袭击最主要的危

害结果也基本集中在石油价格方面，对经济其他方面的影响有限。

　　中国是否硬着陆成全球风险

　　弗雷德?伯格斯滕：当前世界经济增长面临的５大危险中，有３个集中在美国。

这就是贸易赤字飚升导致美元汇率持续下跌、财政赤字高升似乎失去控制和贸易保护

主义抬头。还有两个，一个是上面说到的石油价格飚升问题，另一个是中国经济是否

会出现硬着陆的问题。这些危险相互作用，从而对世界经济增长前景构成一定的威胁

。当然，从目前来看，世界各国也有时间通过政策调整来消除每一个危险，并降低油

价飚升对本国和世界经济造成的冲击。中国经济作为世界经济增长新的发动机，对世

界贸易平衡也起着关键性作用，因此也应该在未来世界增长中发挥中心作用。

　　舌战人民币汇率问题

　　迈克尔?穆萨：基于去年下半年和今年年初的强劲增长势头，虽然中国采取措施

使经济有所降温，尤其是第二季度采取的一些坚决措施使经济有所减速，但是今年中

国经济仍将以８．７５％的速度增长，略高于以前的估计的８．５％。如果拿第一季

度同去年同期相比，增长速度则可以高达９．５％。但是考虑到中国政府的政策调整

、工业库存上升、石油价格高升造成的冲击和过高的投资水平难以持久等因素，我预

计明年中国经济增长速度将从原先估计的７．５％降至７％。

　　弗雷德?伯格斯滕：中国经济如果出现硬着陆，将成为世界经济面临的一大危险

。因此中国政府在保证世界增长方面也要发挥重要的中心作用。

　　在中国人民币汇率问题上，人民币大幅度升值对全球经济调整至关重要，因为美

元对东亚地区货币的汇率必须拉开（美元贬值其他货币升值）。人民币不升值将会导

致日本不断干预市场压制日元升值，也会导致其他国家不让其货币升值。这样将导致

美国贸易逆差居高不下从而对世界经济不利。同时中国也需要人民币升值使经济降温。

　　迈克尔?穆萨：（对伯格斯滕）你的看法可能是错误的。中国应该根据自己的经

济情况决定其汇率政策。上世纪９０年代后期的亚洲金融危机期间，中国政府顶住外

来压力坚持人民币不贬值，从而对亚洲经济摆脱金融危机起到了重要作用，也对世界

经济的稳定和增长起到了重要作用。中国在决定自己的经济和汇率政策时采取的是对

世界经济负责任的态度。

[]

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来源：国际先驱导报(和讯)

郎咸平称中国不可以加息 金融不能与国际接轨

2004年09月24日17:41 21世纪经济报道

本报记者/罗捷 上海报道

9月18日，一向观点犀利、特立独行的香港中文大学教授郎咸平在上海参加2004中国(上海)期货投资国际论坛时称，“如果现在调整利率的话，我想做出一个警告，中国有可能会进入一个衰

退期。”

他认为，金融政策跟一般经济政策不一样。“一般的经济政策，比如工业政策，农业政策，你犯的错误都可以做调整。但金融政策是不能犯错误的，例如货币政策，上午犯错误，下午就可能损失几千亿元。”

“加息是不可行的”

9月13日，国家统计局公布的8月份消费物价指数(CPI)为5.3%，与7月份的数字持平，连续两个月超过5%的水平。但是，郎咸平坚决反对加息。他认为，有四个因素决定目前加息是不可行的：第一，这一轮宏观调控的效果已经显现；第二，CPI指数已经到顶；第三，中国与国际利差太大；第四，结构性矛盾使加息措施无效。

“如果调整利率的话，我想做出一个警告―――中国有可能进入一个衰退期。”

郎咸平也同意CPI指数连续上升已经使得实际利率为负。“目前一年期利率实际是-3.42%，所以今年把钱存在银行里，储户的本金是逐渐减少的。当然，这比存在股票市场上好一点，那是迅速地减少。”

但是，郎咸平认为，CPI不能完全作为衡量中国通货膨胀率的指标。“在中国，讨论是否通过利率来控制通货膨胀，应该考虑更多的指标。通过对其他金融数据的分析，我的结论是，目前绝对不可以加息。”

他说，固定资产投资增速2月份是53%，8月份是30%，货币供给量M2增长幅度在2月份是19%，但到8月份跌到13%。“19%超出了央行的预期，央行希望M2增速维持在17%的水平。因为根据我的计算，17%的货币增长可以维持3%的通货膨胀率。”郎说。

郎咸平指出，“13%的货币供给增长非常危险。过去18年的数据说明，14%的货币供给增幅可以维持通货膨胀为零，14%是经济能够容忍的下限。“13%以下货币供给增长会引发通货紧缩。”

另外，人民币贷款增速在今年也已经有了很大幅度的下降。在1月份的时候，贷款增速都在20%左右，但是到了7、8月份的时候，贷款增速只是14%，下降幅度高达30%。

郎咸平说，“如果货币供给量急速减低的话，就要承受通货紧缩。上世纪90年代的宏观调控造成的通货紧缩到了2001以后才好不容易扭转过来。而统计局的数据显示，我们的货币供给量已经到了警戒线以下，非常危险。”

他说，这时再回过头来分析CPI的上涨，也会得出加息无效的结论。CPI的快速上涨主要来自于食品价格的上涨。4月份食品价格上涨34%，7月份也有32%。“如果把食品类剔除在外，CPI还有这么大的增幅么？没有！”

而且，食品是民生必需品，价格上升不会因为利率的上涨而得到控制。民生必需品只有通过供给需求的调整来压低价格，不可能通过加息来解决。

所以，郎咸平认为，在宏观调控初见成效的时候，不适宜再运用任何金融工具来刺激经济。

“中国上世纪90年代宏观调控的错误就在于，随意调整金融变数。金融变数不能随便调整，因为它们的效果如何是完全不知道的。如果现在调升利率，其效果不知道什么时候才会出现，政策上的时滞可能导致相反的结果。一个好的中央银行，此时最大的任务就是应该稳定金融参数不变。”

宏观调控只能通过行政手段？

根据郎咸平的理论，目前的经济状况表明，不能通过加息解决物价指数居高不下的问题。调整利率在以控制经济过热为目标的宏观调控中是没有什么效果的。

郎咸平认为，中央政府不得不进行宏观调控的主要原因，是地方政府和国营企业巨大的、低水平的重复建设。所有的信贷流向中，60%的贷款使用者是地方政府和大型国有企业，他们对于利息的调整缺乏敏感度，利率再高，他不会停止借贷，因为地方政府的借款不是一个经济行为”。

根据郎咸平的计算，1999年到2003年的信贷增长中，贷向政府和国有企业的增长了124%，贷给其他企业的增长了73%；而M2增长了79%，其他企业贷款只增长48%。郎认为，这说明信贷大量向政府和国有企业倾斜，同时虽然货币增长较快，但其他企业仍然感觉资金不足。

在资金不足的情况下，民营经济多数依靠地下金融。郎认为，目前地下金融的利率尽管已经高达25%，但其基础也是官方利率。“如果政府提高利率，地下金融的利率也会跟着水涨船高，因此打击到民营经济。”

郎咸平认为，正是这种中国特有的二元经济结构，使利率调整手段在控制投资上的效果非常差。如果在宏观调控中提高利率，得到的结果无非是整体经济开始衰退，而地方政府和国有企业继续进行大量的投资，民营企业则遭到巨大打击。

同样的原因，控制货币总量的方法也难以奏效。

所以，郎咸平认为，“最好的宏观调控措施，在目前的情况下，应该是维持一个稳定的金融环境，汇率、利率以及货币供给量最好维持稳定，而不是随着经济形势频繁地调整。而且由于中国经济的特殊性，我认为，行政命令是最有效的调控方式。”

“金融不能跟国际接轨”

就在郎咸平令人惊讶地指出“行政手段才是宏观调控最好方式”的同时，他又出人意料地反对金融市场国际化的说法。尽管目前人民币存在比较大的升值压力，郎咸平仍然坚决反对调整汇率，而且坚决反对传闻中央行有意对人民币实行钉住一篮子货币的汇率决定机制。

郎咸平说，“我再提出一个警告，金融就是不能跟国际接轨。”

他说，“以泰国为例，1997年，一批美国的海归成为泰国中央银行的高管后，把固定汇率制改为浮动汇率制，结果泰铢马上遭到索罗斯的狙击，亚洲金融危机由此爆发。‘前事不忘，后事之师’啊。”

由此，郎咸平认为，“中国政府没有必要实行浮动汇率利。中国有很多经济学家，但是缺乏操盘高手。半个世纪以来中国从来没有接受过浮动汇率的洗礼，只要汇率一浮动，(中国)就会遭遇到一个(强大得)不成比例的对手。维持一个固定的汇率是很重要的，这是对国家的保护。”

根据他的计算，1970到1999年，世界上只有14%的国家采用浮动汇率制，19.4%的国家实行钉住一篮子货币的汇率制度，而更多的国家是采取固定汇率制。

郎咸平还认为，人民币实行钉住一篮子货币的汇率制度也是不可行的。“一篮子货币，无非是美元、欧元、日元等。别人可以很容易地通过操纵其他币种来打击人民币。”

他说，最好的自我保护方法，就是固定汇率制。根据世界银行的数据，一国实行固定汇率的实施年限是20.8年，是所有汇率制度中实行年限最长的。“因为，全世界所有国家的情况显示，固定汇率制度所产生的通货膨胀率是最低的，为13.3%，而浮动汇率制度产生了24.3%的通货膨胀率。”郎解释说。

(根据发言录音整理，文中看法仅代表郎咸平个人观点）

他的这句话不才非常赞成：

“中国有很多经济学家，但是缺乏操盘高手。”

郎教授是为数不多的经受过西方名牌大学的系统训练且又对中国经济有着深入研究的学者，这样的人在非大陆学者中就更少得可怜。因此，不才以为，郎教授的出现在学界具有特殊意义，海外学者应该多一些对大陆深入研究的人，不管其观点正确与否。

不才一直暗自猜度，这郎教授背后是否有什么大人物呢？　

加息的部份与郎所见略同,但汇率的部份却不是如此.中国目前无法承受浮动汇率带来的冲击,这是事实.但采用固定汇率却摆明不是长久之计.短期保护是可,但缺乏弹性的汇率会使外贸比重愈来愈高的中国经济陷入无法自动调节的窘境.

"全世界所有国家的情况显示，固定汇率制度所产生的通货膨胀率是最低的"这句话是真也是假,因为中国并不同于其它国家.中国至今仍是外汇管制国家,对于国际通货的处理也缺乏经验.但相对的,中国自改革开放以来,吸收了大量的外资投资,也进行了相当高的进出口贸易,累积了仅次于日本的外汇存底,也产生了相当程度的失衡.仅仅盯住美元无法反映经贸的现实,也无法调节进出口的优势.

个人以为还是用管理式浮动汇率做过渡,不宜完全固定或完全浮动,以免汇率过度失真.

应该也不用有啥后台,只要是受了正统经济教育,思路清楚不受限于党的窠臼,就有可能做出比较正确的判断.

国内的一言堂倒是真的也太过了.

不过，他也没说中国永远都不改成浮动汇率制。这个20.8年的年限是否准确暂且不说，意思还是对的，就是相当长的一段时间。如果说92年以来的汇率并轨是中国现代固定汇率制度的开始，那么可以说中国目前已经实行12年这种制度了，离全面实现浮动汇率的时间不远了。中国最大的问题是金融监管的水平不够，难以应对热钱的冲击，就是所谓的没有好的操盘手的问题。而好的操盘手是不仅需要经过系统的训练，还要积累足够的经验，这是比较难以解决的。

中国只要扯上官,呵呵,没一样能说得出理的.

愈大的经济实体愈不适合固定汇率,因为缺乏调节的扭曲会带来更大的问题.目前中国缺乏应变能力也是事实,只不过相对付出的代价也不小,只是一般百姓看不出罢了.对于这个过渡期,管理式的干预浮动汇率是比较妥当的.毕竟现在外贸比重愈来愈高,WTO在侧,也不能让国人一直忽略汇率是会浮动的这个现实.

大摩学者称中国经济面临调整 地产泡沫将破裂

2004年09月27日08:38 证券日报

摩根士丹利亚太区首席经济学家/谢国忠

摘要

基本上，利率、外汇储备和房地产价格是表明转折点迫近的最好指标。

最近两周，我对在日本和美国的投资者进行了访问。市场人士普遍认为，中国所采取的紧缩政策已经达到了预期效果，中国经济紧缩的已经足够了，并且认为，中国的下一步行动应该将会采取宽松的经济政策。绝大多数投资者断定，源自货币供应量增长速度减缓的紧缩已经对中国经济造成冲击。投资增长的高速度被认为是需要对西部和东北地区增加投资的证据。

我认为，到目前为止，中国的紧缩政策对经济的影响有限，因为过度投资是如此地过火，以致于任何进一步的紧缩措施可能都会引发投资出现一次大的回落，并且这一回落无论如何都会发生，即使没有额外的紧缩措施，其回落的时间也会延长。依我的观点来看，驱动这次投资狂潮的利润预期主要依赖于房地产需求的变化，同时，房地产的需求是不足以支撑这样的预期的。

十六届四中全会所透露出来的信息说明政府不太可能会在宏观经济政策的紧缩上持强硬立场。这也可能再次增强了市场上对目前紧缩政策将要放松的预期。在房地产和股票市场上，新一轮投机浪潮的风险相当地高。但是，我认为，这将加速这次回落的开始步伐。

大多数人认同的市场欣快症

市场上的大多数人相信，中国经济的紧缩已经完成，下一步所采取的行动很可能是对宏观经济采取宽松的政策。中国的紧缩政策已经发挥效力的主要证据是货币供应量的增长速度减缓。大范围流行的关于信贷资金严重缺乏的传闻也被认为是当前宏观条件过于紧缩的征候。

绝大多数投资者据此判断，固定资产投资的快速增长表明，中国需要给庞大的人口提供住房，并且要大力发展西部和东北省份的贫困地区。在投资者中间，基于需求而认为当前的投资繁荣将继续持续下去的看法是非常流行的。这种看法忽略了承受能力的问题。

紧缩政策的影响有限

有很多证据表明，到目前为止，紧缩政策对中国经济的影响有限。在今年的1-8月间，金融机构对非金融机构的贷款的增长幅度为每月2000亿元人民币，与之相比较的是，2003年的平均增长幅度为2310亿元人民币，2002年的数据为158亿元，在1999-2001年间，数据为72亿元。自从紧缩开始以后，贷款增长一直远在年增长的趋势线以上。

固定资产投资的增长速度一直维持在30%以上，这与2003年类似。在过去的三年里，中国的固定资产投资规模大概已经翻了两番。实质上，把1991-1994年的固定资产投资增长剔除货币贬值所引发的通货膨胀以后，目前的增长速度和1991-1994年的增长速度是一样的。

今年的能源消费年增长率也一直维持在16-17%的水平，这也和2003年的情况类似。在今年头八个月里，原油进口增长了39%，而2003年的同期只增长了31%。在今年头七个月里，石油精加工品的进口增长了44%，而2003年的同期只增长了38%。

贷款增长的温和减速很可能是因为去年存在对人民币升值预期的投机因素，而今年则没有。在固定汇率的体制下，为了保持收支平衡，资本流入会导致贷款增长。但是，收支失衡将会带来利率的上升。中国不能系统地提高利率是因为调整利率政策已经成为了一个政治话题。

金融和实际的经济指标并没有证明中国的紧缩政策已经取得了很明显的实效。

为什么信贷环境紧缩了？

现在，有相当大量的传闻反映了当前处于信贷紧缩的状态。我接到了来自很多我没有去过的地方的很多传真，很多房地产项目需要资金支持。我认为，这种需求正在增长，但是它来自于固定资产投资再次以30%的速度增长。别无其他情形，这需要贷款的增长规模应该达到每月3000亿元人民币的水平，这种水平会使得信贷环境如去年一样宽松。

仅仅单独以信贷环境是否令人满意为判断标准是不正确的。目前的贷款增长水平一直维持在相当于1999-2001年平均水平2.8倍的高度，而当时的中国经济增长也是很不错的。我认为，贷款增长的绝对水平一直处在远远高于正常趋势线以上的水平。中国应该做的是减少投资而不是促进信贷增长。

为什么需求不能支撑预期？

利润预期驱动投资增长。中国目前的繁荣也不可能是一个例外。因为，在2003年，零售价格的增长速度与投资的增长速度一样快，都达到了30%，而到目前为止的今年增长了44%，目前投资繁荣的主要动机并不是为了满足消费需求。

在本轮经济周期中，出口的增长也和投资增长一样快。但是，来自这一行业的利润主要集中在外国资本所拥有的企业手里，而这些外资企业并没有参与目前的投资狂潮。出口繁荣有助于从资金上支持投资狂潮，因为中国工人们所赚取的收入转换成了银行存款。

在这次繁荣中，大多数利润都来自房地产行业。在目前的投资狂潮下，利润增长中的大部分都来自原材料行业、金融业和房地产行业。前两个行业的利润增长和边际利润很高也依赖于强劲增长的房地产需求。因此，在本轮经济周期中，资本收益率依赖于房地产需求的高增长和房价的高企。

新房的销售所占GDP的比重从六年前的2%增长到了目前的8.2%。在建的房地产项目总量很可能达到了14.6亿平方米，到今年年末，这些在建工程的市场价值大约相当于GDP总额的30%。所有的这些数据都表明，目前的市场已经处于严重地过度扩张状态。

我认为，四个方面的因素夸大了目前的房地产需求。第一，真实利率保持负值是促进中国家庭提前满足自身对房地产的需求，并成为了财富的保存方式。十年前，中国人为了在通货膨胀条件下对财富进行保值而购买电冰箱和电视机。现在，房地产成为了保值方式。需求的类型属于从未来借款消费。很低的抵押比率也是一种误导，以为所有的抵押比率都是可以调节的。

在1992-1993年的经济繁荣中，货币贬值引起了通货膨胀；食品和石油引起了目前会合的通货膨胀。

第二，在新房市场上，被压抑的需求现象也夸大了需求。中国在1998年引入了抵押金融，它打开了个人住房市场。在新房市场上，最初的购房者都有很高的收入，这夸大了市场的购买力。中国的汽车市场经历了同样的过程。在前两年，尽管汽车的价格比富裕国家的汽车价格还高，汽车的需求仍然快速增长。

因为来自高收入人口的被压抑的需求已经被满足了，销售价格不得不向平均价格逐渐靠拢。这就是为什么汽车的价格在不断地下降而销售数量却一直处于停滞状态的原因。在我访问的绝大多数城市，房屋的平均销售价格在家庭年收入水平的十倍以上，我认为，这对于大多数家庭来说是不可能承担得起的。

第三，腐败构成了房地产需求的很大一块。我访问的很多城市的房地产发展受益于来自西部和东北地区对房屋的强劲需求。在中国，这些省份是最贫穷的，在过去的几年，这些地方得到了政府定向贷款的援助。来自这些省份的需求中，有一部分是为了“洗白”那些被贪污的资金。

事实上，在所有的大城市，来自非居住人口的房地产需求是房地产繁荣的主要因素。我认为，这些需求中有很大一部分是来自于政府官员和国有企业的管理人员。

第四，投机是房地产需求的又一主要来源。在最火暴的那几个市场中，投机性的虚假需求可能占到了总需求的20%。因为在真实利率为负值的情况下，房地产价格在迅速上涨，投机性的虚假需求就会走上前台。这种需求的重要性限制了地方政府镇压或者说是制裁投机的可能。

我认为，中国人需要大量的房屋，但不可能以现在的价格购买。以目前的价格水平所支撑的需求仅仅有我们今天所见需求的一半那么多。

什么因素会引发这次回落？

房地产泡沫可能持续很久。为什么中国应该继续几年呢？我认为，近期的一次回落的主要原因是中国的房地产市场是一个初级市场，并且对新房屋的需求量巨大可以资助它不断成长。美联储的紧缩政策正在加大资金流向中国的困难度。从大的场景上看，目前的状况并没有表明中国的房地产泡沫能够持续很久。

中国的房地产泡沫的破裂存在四个关口。第一，如果中国提高利率，这将吓跑投机者和降低中国人对通货膨胀的担忧。因为房地产市场的扩张是如此地过分，提高利率将会引发戏剧性的冲击，这就是为什么既得利益集团坚决反对升息的原因。

从刚刚结束的十六届四中全会所透露出来的信息来看，说明政府不太可能会在宏观经济政策的紧缩上持强硬立场。这显示出对利率采取措施的决定不会马上做出。然而，我认为，在年底之前提高利率是非常可能的。

中国的通货膨胀并没有减弱，食品和石油是长期的瓶颈性问题。食品和石油价格的高企也渗透到了其他领域，引起物价的普遍上涨。即使通货膨胀稳定在3%，为了实现金融稳定，中国也不得不将利率提高三个百分点。即使经济增长减速，提高利率也必然会发生。目前的利率结构与长期的通货膨胀前景是不一致的。

第二，一个出口低迷时期将导致巨额的贸易赤字，也将会减少外汇储备，因此，也会降低货币供应量增长。中国的投资需求推动了它的进口；全球的需求和制造业布局的调整推动了中国的出口。当出口增长的时候，存在于银行系统的流动性就会增长，因为出口会增加收入，这将引起银行借款的增加。然后，被银行贷款所资助的投资将会产生进口。

在过去的三年间，中国的出口能够翻一番主要有两个原因：通过长期地保持利率在1%的水平，美联储在全球经济中注入了大量的刺激因素；并且，中国加入了WTO，这也引发了一波以中国为中心的制造业重新布局的浪潮。出口繁荣引发了借款狂潮的第一波行情，因为更高的出口收入增加了银行的存款。资本流入也为这种借款狂潮推波助澜。

在中国赢得了在全球贸易中的市场份额的同时，中国的出口增长速度也是全球贸易平均增长速度的两倍，中国的出口因全球经济的周期变化而相应地周期性循环。现在，全球的经济正在开始走下坡路，如果从过去所掌握的周期变化模型来看，在未来的12-18个月里，中国的出口将会出现零增长的局面。

自从去年中期以来，中国的出口可能正在被夸大，在被选定的占中国出口贸易总额三分之二的国家所公布的从中国进口的数据表明，中国将自己的出口增长规模夸大了十个百分点。我怀疑是很多出口商通过夸大自己的出口价值的方式将投机于人民币升值的资金带进了中国。如果中国的出口确实被夸大了的话，现在，中国的贸易赤字就已经很大了。当出口商们为了把资金带出中国而对出口货币的价值低估的时候，这些赤字将会暴露出来。

第三，美元利率的上升将导致资金撤离中国。中国的外汇储备以平均每月增长110亿美元的步伐上涨，这是导致信用规模快速上涨的主要原因。大规模的资本流入是为了投机人民币的升值。我遇见的很多身在海外的中国商人都坚信，美国的压力最终会推动中国升值人民币，就如在上个世纪80年代在亚洲曾经发生的那样。这种资本流入构成了企业人民币存款急速上升的主要因素。

然而，以这种方式向中国转移自己的运输成本正在上升。中国的短期存款利率只有1%，而美元的存款利率已经上升到了1.5%。随着美联储进一步地升息，运输成本还会保持升势。从某种角度来说，海外华人企业可能会将资金带出。当这一幕发生的时候，中国的货币供应量将面临压力，这将会导致中国的利率上升或者是施行信贷配给。

第四，房地产的供给将可能严重超过需求。新房屋的供给量在以每年20-30%的速度增长着。中国人的家庭收入几乎不可能以类似的速度增长。因此，为了满足对房地产的需求，储蓄所占家庭财富的份额将不得不下降。这也就是为什么最近的家庭储蓄存款在急速地下降的原因。伴随着存款增长率的放慢，银行用于抵押贷款或者对房地产开放项目的贷款资金将会随之减少。在一定程度上，房地产行业将面临资金不足的问题。因为房地产项目开发的时间大约需要三年，市场对供给过量的反应将会有一个时滞。当家庭需求随着储蓄份额的减少而放慢的时候，供给却在持续上涨。这两者的结合将导致房地产价格进入低迷时期。

基本上，利率、外汇储备和房地产价格是表明转折点迫近的最好指标。

这些项目追求的是3年以上的长期收益。所以如果中国房地产市场短期内疲软，对他们是很有好处嘀。

1。中国现在可能已经有隐性的贸易赤字；

2。热钱可能会流出。

当然老谢认为现在某些城市的房价是当地居民年收入的十倍，有可能也着了中国统计数据的道，通常是没有计算隐性收入。

抛块砖，看看大家对明年怎么看。