主题：读中信证券半年报，准备停写周报一段时间 -- 陈经

操作也停了一段时间，看市场如何变化吧。美国经济陷入困境，可能要大规模增发货币。中国房地产调控要斗争，这不是一时半会的事。

关于持仓，我全仓持有10600股中信证券，最近损失相当大。操盘时间二年多，就是这三四个月感觉最差。自从中信证券复牌，就连跌了40%。我不止损的操作风格，2008年碰上大盘系统性风险，最近应该算个股风险，跌得比大盘多得多。2008年虽然跌但比大盘跌得少，2009年在解套与亏损之间来回，比大盘也不差。2010年感觉碰上了nettman类似的问题，个股比大盘表现差太多，不好办了。

中信证券的中报我详细看了，利润减少30%，半年利润从38亿减到26亿。利润大减最主要的问题是股票买卖亏损，2009年大盘上升不少，随便买卖几下就能有投资收益。而2010年，大盘从3100跌到2400，股票买卖发生亏损。这是因为，中信证券钱越来越多，而且卖掉中信建投与华夏基金后，还会增加100亿元，这么多钱，只有去做投资。

可供出售金融资产从429亿减少到370亿，应该是债券减持了，而交易性金融资产从118亿增加到157亿。年报显示，2009年底持有上市公司股权约147亿元，2010年6月30日增加到164亿元。半年中股指跌了20%以上，这说明中信大幅增加了股票股权投资的力度。半年报显示，“出售可供出售金融资产”亏了7.5亿，估计是调整持仓，出售山东黄金等大额持仓亏的。这半年调整持仓碰上了股市大跌，投资收益大减73%，利润下降主要原因是这个。这个投资亏损感觉很离奇，报表中很少见到，因为股票跌了不卖出，就不算亏损只会减少净资产。有点象是有意要把损失兑现一样，直接导致利润大降。

费率下降，经纪手续费下降了20%，但承销费、基金管理费上升，基本补回来了。主要还是投资少收了10亿，另外支出多了6亿，两头挤压导致利润大降30%。关键还是股权投资收益，100多亿的投资，大市上涨和下跌影响很大。以前中信是不太做股权投资的，比较稳健，业绩波动比其它券商小。现在看来在改变策略，加大投资力度，这样业绩波动会上升。

后面中信建投已经卖了大部分，华夏基金要卖一半，估计会减收20亿。营业部少了，人员支出会少一些。但收入上去，主要还得靠投资收益。利润释放还是会有一些的，几个利润不少的股要解禁了。南玻A这两月涨了5元，市值就增加7亿。利润增减30%，也就是10多亿的事，但对股价影响就大了，市值能少下去800亿，有时觉得很荒唐。后面应该说前景不明朗，不知道投资能做到什么程度。这半年大小非、人寿全都没有卖，应该是觉得要长期投资，卖了感觉价低。砸下去全是基金干的，减持非常多。基金可能是感觉没啥可炒的，还有利空，扔光拉倒。

从估值来说，这个价实在没道理。马上就700亿的净资产，又没有风险资产，市值1200亿都没有，太低估了。难道整个公司的经营能力就只值500亿？上半年业绩不好，主要是用好几百亿的钱，才“兑现”了3亿的投资收益。等于庞大的净资产基本没有起到作用，全是靠公司业务挣的钱。表面按市盈率算，是20倍。但除去净资产，单看公司其它业务挣钱能力的500亿市值，市盈率只有10倍，而且是业绩低谷期。大小非不卖是有道理的，实在卖太低了。

基金现在的估值逻辑越来越偏向中小盘股，风格转换不知啥时会来。感觉也不好，周报也停一段时间。这种状态不正常，我就当它不存在得了。

挺政委一把，不想写就停一停吧。可别像忙总一样，突然来个大爆发然后就戛然而止了。

鹏博士两股东套现近5亿 基金高位接盘傻等高送转

10倍的市盈率是对非成长性个股的定位。有成长性的股票市盈率可以到60，100。中小盘非理性的市盈率也有其理性的成分。

1000亿的市值可能是个坎，1000亿成长到10000亿非常困难，10000亿成长到十万亿更加困难，IBM的市值1500亿美金，apple的市值2200亿美金，移动的市值2000亿美金，高盛的市值是750亿，这些都是把市值做到了极限的企业。企业一大各种毛病就出来了，不要说成长，维持也很困难。比如微软做到2000亿再也做不上去了。

但是一个10亿公司的企业做到100亿，100亿的企业做到1000亿，还是相对比较容易的。选企业的核心是选人，考核班子，董事长有没有雄心壮志，超前的意识，驾驭全局的能力，企业的核心竞争能力在哪里，政策面及地方政府的配合力度怎么样，行业处于爆发底部还是成熟阶段，管理层的团队合作精神，这些都需要考虑。所以价值投资光看报表是不行的，功夫还是在股市外。把行业理解透了，把人选对了，不赚钱都很困难。

政委,我是一个啥都不懂的傻小子,就是一直追着你的文章看,以前是在别人的空间里看到转载你的文章,然后一直追到河里来.

我觉得,股市吧,就是故事吧.

我相信你说的一定有道理,也即本认为你是正确的.

有时候,单个的战术胜利不会带来整个的战役胜利.除非弹尽人亡吧.

我就觉得,做价值投资的,还基本没看到过弹尽人亡的(也许我见识少)

其他的类型,倒是翻陈出新,没几个长得了的.

这句话说起来简单，其实还是要仔细分析的。对券商来说，有些收入是稳定的，如佣金，有些收入是不稳定的，如投资收益。觉得不能简单用PE衡量。

回事，只能做参考不能做操作依据。

A股市场没那么成熟，像欧美那么成熟的股市一样有假。A股市场里唯一真实的就是筹码和资金。筹码聚集，资金进入就会涨，筹码分散，资金流出就会跌。

明明就是你错了，你非要固执的认为是大盘错了，市场错了。这种心态炒股怎么能行呢？我在3000点的时候也看多，也认为可能发生28转换。可之后市场的走势证明我的看法是错的。那么既然自己错了，就要勇于承认错误，及时改变投资策略，这才是我们应该做的。

我在2300多点的时候，把所有招行、兴业这种大盘蓝筹换成了中天科技这样的中小市值的新兴产业股，结果证明我是对的。现在我的市值又要回到了前期高点，远远跑赢了大盘。

券商股之前我也推荐过，可现在我是严重的不看好。自营业务亏了那么多，佣金价格大战，盘子又超大，市盈率在蓝筹股里面也是偏高，怎么涨啊？如果非要选择大盘蓝筹的话，我觉得还不如选择银行股

而且炒股炒的是未来，炒的是预期，炒的是成长性。像中信这种股票，市值上千亿，有多少成长性？没有成长性的股票，就算业绩再好又有什么用呢

如果大盘确实在今年还有一波较大的行情的话,中小盘的银行股也是一个值得关注的品种. 但银行未来几年的盈利状况可能会下降,长期来看,需谨慎.

现在明显就是紧盯中小盘股，有资金进去的。

大盘股那是几十亿的大资金玩的玩意儿，你一个散户去做什么。

没有喜不喜欢的股票，只有现在能不能做的股票。切记。

大盘股现在能涨，行，就买它，小盘股看都不要看，

100元的股票现在能涨，行，我就不买几块钱的低价股

反过来也一样。

今天好不容易上来周报要停刊一段，多么不愉快啊。