主题：【原创转帖】瞎侃反通货膨胀：1、引子 -- wqnsihs

理论上讲，造成货币流动性的主要因素有两个，一是基础货币投放量，一是货币乘数。

所谓基础货币包括银行持有的货币(库存现金)、银行外的货币(流通中的现金)以及银行与非银行在货币当局的存款。

其公式为：基础货币=法定准备金+超额准备金+银行系统的库存现金+社会公众手持现金。

货币乘数的定义是：央行创造或缩减一单位的基础货币，能使货币供应量增加或减少的倍数。

按最简单的模型，货币供给量=基础货币*货币乘数。

央行能够完全控制的只有基础货币，能部分影响的有货币乘数（通过调整法定准备金率和其他金融政策），但不能完全控制货币乘数，因而不能精确控制一个经济体系的货币供给。

因为公众的持现行为，商业银行的持现（超额准备金）行为，不完全受央行控制。例如央行投放了基础货币（例如外汇结算；公开市场操作，比如买入国债；或者商业银行再贷款），但是银行对经济形势悲观，或找不到风险低收益高的项目，不愿发放贷款而更愿意持现，这就导致货币乘数缩小，货币乘数缩小到一定程度，超过基础货币增加的效应，货币供给量就会萎缩，即流动性短缺。

央行主要通过公开市场业务操作控制基础货币（例如央票发行），征收银行体系的超额准备金，来影响货币乘数，进而影响货币供应和信贷规模。

货币乘数反映了基础货币的扩张能力，也反映了经济活跃程度，货币乘数的变化对每月新增货币和贷款起着重要的影响。

目前我国的货币发行机制，什么情况下向市场投放货币，数量是怎么确定的，发行结构和发行数量等等，以及CPI加权结构等等都是保密的，这些情况只有很少的人知道，例如央行货币政策委员会成员，主管副总理，董事会成员等等。（《人民银行法》里面只规定了“人民银行负责人民币的货币发行”，至于怎么发、按什么原则发、发多少、什么时候发，没有明确规定，这是黑匣子，涉及国家金融安全）美联储也一样保密。

所以目前市场上嚷嚷人民币超发的人都是在胡说，如果他真的掌握真实数据，可能国安就要请他喝茶了。

我们现在唯一可以从公开渠道得到的数据只有：M0，M1，M2定点，货币乘数，CPI ，PPI 等等。这些数据不足以判断人民币发行是否超发以及能够计算通胀率。

我国货币的发行，自前任总经理开始，实行西方国家的商业银行货币创造制度，也即就是央行通过再贷款借给商业银行基础货币M，商业银行把这笔钱贷给企业甲，甲企业再把这笔钱存入另一家商业银行乙，乙银行向央行上缴存款保证金r%，余下部分再贷给另一家企业丙，丙把钱存入银行丁，丁再上交保证金r%，余下部分再贷款。。。。。。如此反复进行下去，货币就会变成M/r%，当然这是理论值。（企业会留一部分流动资金，银行也要保留一些头寸，实际多年平均的货币乘数大约在4倍。）

这一段故意有点绕，实际是央行某领导解释相关话题的原话剪辑。

• 【原创转帖】瞎侃反通货膨胀：1、引子

见到很多熟人，高兴。

我们都知道，目前流动性泛滥的始作俑者主要是2009年的10万亿天量货币供应。也是目前反通胀的重点对象或者主要理由。那么这些货币是如何构成的呢？

下面是一些实证数据。

根据中国人民银行《二○○X年中国货币政策执行报告》的相关数据：（大家可以到这个网站去下载http://www.pbc.gov.cn/ ）

我认为2009年货币供应量和新增存贷款的大幅度上升主要是由于基础货币和货币乘数上升共同作用的结果，也是目前反通胀最大的压力。

从2009年6月份的央行资产负债表来看，基础货币是123929.74亿元，比5月份增加了1151.83亿元，广义货币乘数为4.5906，比5月份上升了0.1252。

对比一下看看，2008年6月末，货币乘数为3.84，比上年同期低0.73。但是2009年货币乘数开始反弹，1月份上升到3.83，2、3、4、5月分别为4.04、4.2697、4.3493、4.4654。

货币乘数上升反映了市场信心恢复，金融机构愿意增加贷款，投资者也愿意借款。这时正好是房地产开始大跃进时代，而房价上涨和销售扩大，消化了大量流动性，所以货币流量增加并未立即导致明显的CPI走高现象（当然CPI相对与货币流量有6个月左右延迟）。但是虚高的房地产导致银行资产配置严重偏向房地产（包括地方融资平台的房地产一级开发），导致银行风险加大，资产泡沫化增加。

而2009年上半年货币乘数上升主要是由于超额银行准备金率下降 。例如2008年年底银行存款超额准备金率是5.11%，2009年第一季度末下降到2.28%，第二季度末进一步下降到1.55%，整个上半年超额准备金率的下降幅度达到3.56%，推动了货币乘数的上升，促进了银行信贷的增长。

（多说一句：央行控制的就是法定准备金，超额准备金是各家银行为流动性准备的备付性质的资金。（当然有时找不到好项目惜贷也会增加头寸）。央行已经取消了对商业银行备付金比率的要求，将原来的存款准备金率和备付金率合二为一。目前，备付金是指商业银行存在央行的超过存款准备金率的那部分存款，一般称为超额准备金。）

而从央行9月份的资产负债表来看，基础货币比8月份增加了8870.57亿元，是2009年基础货币增加最多的月份。

到9月末，金融机构超额准备金率开始上升，为2.06%。其中，四大国有商业银行为1.80%，股份制商业银行为2.00%，农村信用社为3.96%。超额准备金率上升，货币乘数就下降，货币扩张能力下降。我认为原因是在适度宽松的货币政策下，金融机构早已完成了全年的信贷指标，后几个月商业银行的信贷冲动减弱。

同时去年下半年董事会开始要银监会针对信贷过快增长采取调控措施。

这种控制很快开始见效。央行2009年11月11日公布了10月份的货币和信贷，其中广义货币供应量增加1237.95亿元，人民币贷款增加2530亿元，与前几个月相比，10月份货币供应量和信贷增加幅度较小。

另外根据10月份的央行资产负债表，我国10月份资产项外汇占款增加了2513.97亿元，但负债项央票存量增加647.47亿元，政府存款增加3054.33亿元，其他负债增加3380.97亿元，不仅冲销了外汇占款，而且还收紧了基础货币。

从央行2009年11月份的货币和信贷数据来看，广义货币供应量增加约8000亿元，人民币贷款增加2948亿元，货币和信贷继续上升。但是这只是惯性而已。

实际上2009年10月份至年底，央行已经在公开市场实现了连续3个月的月度净回笼，10月份以来公开市场合计净回笼资金5040亿元。

同时财政部2009年12月11日公布的数据显示，11月全国财政收入5029.3亿元，其中中央本级收入2734.66亿元，地方本级收入2294.64亿元。因此中央政府存款必然会相应增加，11月份基础货币继续下降。

最后，根据全年财政预算，全国财政部门在2009年12月完成了突击花掉2万亿元的任务，这样12月份中央政府存款大幅度下降，同时银行年底放贷一般谨慎保守，因此2009年12月份的货币乘数也相应下降。结果银监会上报调控见效，直接导致今年货币政策政策的延续：继续控制基础货币，加大货币乘数影响：所以今年采用加息，发行央票和提高准备金等等手段就是可以预知的结果。

顺便说一下：

预计央行很有可能12月份即宣布加息，表明管理层坚定的反通胀决心。同时年内仍有上调0.5%～1.0%准备金率的可能性。

理由如下：　

（1）、各家银行根据目前统计局数据外推预测，2010年11月份CPI增长可能达到4.8%（实际上可能高得多，但是可以调整CPI加权结构压制），这一变化已完全背离CPI 的正常季节波动规律，呈现出食品和非食品同涨的态势。通胀压力继续恶化。

（2）、本周，在强烈加息预期下，商业银行为避免未来出现的浮亏，对央票认购热情不高，央票发行跌到了只有几十亿元的地量水平，表明公开市场操作已经丧失流动性管理能力。央行已经没有办法靠技术手段有效控制基础货币。

（3）、目前外汇占款、财政存款等导致央行控制基础货币达标压力巨大，且准备金率已经接近经验极限值，已经不可能再通过提高准备金率来影响货币乘数。

（4）、在11月23日，胡晓炼已经明确表示央行并非像一些市场人士所认为的那样，会受制于中外利差持续拉大加剧热钱流入而不敢持续加息。

（5）、我国利率政策的时滞通常为6～12 个月。由于明年通胀形势严峻，而银行在操作上对客户贷款利率通常按自然年来进行订价，与明年初加息相比，年内加息的政策时滞会大大缩短，能够在明年初就迅速生效。

所以结论是：央行要想恢复其流动性管理功能，控制通胀预期，必须在年底加息。

• 【原创转帖】瞎侃反通货膨胀：1、引子
• 【原创】茗谈(二十五)-1

这个部分不好写得太详细，例如数据和具体可能的措施都不好写，否则会给别人惹麻烦。我只能写点原则和背景，这样内行应该也能猜个八九不离十。括号内是我的理解。　

1、反通胀是系统性的战斗，不仅包括了经济领域，也包括整个社会领域，所以单凭货币政策和财政政策是无法解决问题的，必须多管齐下，协同作战。并充分发挥我国的政治体制优势，行政手段力量强大，并结合法律手段，控制各种风险。

（实际上结合21年前的政治风波来看，中国的通胀问题从来就不是单纯的经济问题，而是社会问题和政治问题，经济因素只是一个诱因。

例如88年价格闯关失败，导致原来在计划控制下的物价恢复性增长----例如小麦在闯关前收购价不到2毛钱一斤，不足生产成本60%，闯关后涨到5毛左右。

而同时分配制度没有跟进，大家工资基本维持在计划前水平，例如大学毕业生也就130元----这个数据可能还夸大了。

结果导致生活水平大幅下降，又加上官倒利用价格双轨制大发其财，结果就导致一场政治灾难。价格闯关指挥者黯然下台。

这段历史大家记忆犹新，知道通胀问题非常敏感，处置不当就会导致社会动荡和局面失控。

而单凭货币政策和财政政策反通胀，是非常危险的。因为这两类政策都是宏观政策，都必须一刀切，当它们并不能把握和控制微观形势，尤其中国的地区差异又大，一刀切政策后遗症极大，会导致地区的不平衡和怨气。例如紧缩基础货币投放，控制货币乘数，对西部地区可能影响较小，但是对江浙，广东可能就是哀鸿遍野。

所以中国反通胀不让行政手段介入是不可能的，行政手段可以因地制宜，随机应变，随时随地根据地区实际情况调整对策，尽可能减少政策后遗症。）

2、反通胀的基本目标是：必须使宏观经济运行尽可能平稳，并在政策执行过程中给人民带来福利。

3、反通胀的第一步是必须优先确定政策工具和行政手段的最优顺序。也即“保增长、调结构、防通胀”次序优先的问题。

（但是实际上在实践中，寻求最优顺序是非常难的，因为每项政策和行政命令都利弊相间，且使用的约束条件也不十分清晰，后果也不完全可以预先判定。

　　事实上，88年到91年反通胀的政策和行政手段都没有找到最优次序。）

4、反通胀必须争取广大人民群众支持，理解。

（这样就必须充分考虑利益分配机制，在财政政策方面必须有配套的普通民众转移利益的政策和手段，例如系统考虑物价补贴，例如推进医疗体制改革减少看病支出，例如推进廉租房建设减少房价上涨预期等等。）

5、反通胀必须采用渐进道路，不能搞休克疗法。而且反通胀不能有急功近利思想，不能想毕其功于一役。

（因为市场预期也好，老百姓思想也好，都需要时间来转弯，操之过急会翻车。）

6、反通胀不能导致经济发展速度大幅下滑。

（否则失业将加剧，财政收入大幅减少，财政赤字增加，反而会导致通胀压力更大，宏观经济不稳定，社会不稳定，欲速则不达。所以反通胀实在是在高速开行的汽车上换轮胎。）

7、反通胀中国没有经验可循，时间也不允许大量收集数据来制定方案，所以尽可能借鉴美国等发达国家的反通胀经验。

（这一次的通胀与88年那一次完全不同，那一次主要是市场改革导致产品价格向真实成本回归，而分配制度改革滞后导致的问题。

这次不但有货币超发导致的结构通胀，也有大宗商品价格上涨导致的输入通胀。以前的经验基本不能使用。）

8、反通胀必须整体设计，分步实施，自上而下，令行禁止。不能政出多门，各自为政。

9、对一些可以判断风险的局部项目，应该敢于率先敢于冒一定风险大胆试行相关政策和行政措施，作为试点，为在全国各领域全面展开积累经验。

10、一些背景信息

（1）、外汇占款

目前我国货币超发主要原因是外汇占款增加。外汇占款增加是我国基础货币的主要来源。

央行数据显示，截至2010年10月末我国外汇占款达218454亿元（我国广义货币供应量已经达到70万亿元，已超过美国成为全球货币供应最多的国家），较上月增加5190亿元，创出30个月来新高。（上一次月度高点在通胀高峰时期2008年4月）。

2010年9月份，我国外汇占款195222.49亿元，基础货币是161320.34亿元，外汇占款是基础货币的1.21倍，外汇占款完全支撑了基础货币的供给。而这其中部分是热钱。

巨量的外汇占款进一步加大了国内货币的投放量，增加了物价持续上涨的压力。

外汇占款激增与物价上涨存在着一定的关联。例如2008年4月我国月度新增外汇占款创出5251亿元的历史最高，这段时间不但是热钱涌入最为凶猛的时期，也是通胀压力最为猛烈的时期。2008年4月我国居民消费价格同比上涨8.5%。

所以可以想象对冲外汇的相关政策手段会不断增加，同时放宽外汇资金流出途径也是必然的，例如鼓励海外投资，严进宽出：实际上那央企目前都有在海外投资的任务，有的甚至有硬指标。另外鼓励金融机构与居民的对外投资，推进人民币国际化等手段也是可以预期的。

此外一直在执行且效果不明显的增加进口政策也必须调整，继续进行资源型物资和战略性物资的储备，改变目前我们买什么涨什么，卖什么什么就跌，甚至已经买不到什么东西的被动局面。

而通过继续上调存款准备金率来冻结资金也是迫不得已办法，但是这个手段的空间已经不大。

（2）、明年的财政政策和货币政策

2010年11月胡晓炼强调，要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系，继续引导货币信贷向常态水平回归。

所以稳健的货币政策和积极的财政政策将成为明年的政策搭配。

例如继续采用量化紧缩的手段收紧货币信贷，包括提高存款准备金率，加息等等。

同时为了保证明年经济增长，财政政策与货币政策不可能双撤出，在明年可能出现银根紧缩后，财政政策肯定会继续宽松，因为目前赤字占GDP的比重仍控制2．8％左右。国债余额占GDP的比重在20%左右。国力可以承受。不过在中国目前产能过剩的背景下，在财政政策的选择上，继续实施积极财政政策不太可能继续投入产业，因为会形成更大的产能过剩，极可能通过财政转移支付，增加低收入人群的收入。

2010年11月25日，央行货币政策委员会委员夏斌认为明年2011年15%的信贷增速不仅有助于中国保持稳定的经济增长，还能减少过剩的流动性。以此推算，2011年信贷目标在6万亿-6.5万亿之间。

但是如果银根太近，会导致资产大幅贬值，尤其是房地产。这就有可能引发地方政府债务危机，房地产危机以及银行危机。

此外调整中央与地方税收分成比例，让地方有确保物价水平稳定的财力也是必然的。

（3）、行政手段开始干预价格

11月26日，国务院办公厅召开督促检查稳定物价保障群众基本生活工作动员会，部署组成国务院督查组，赴重点地区开展督促检查工作。

近期国务院发布16条、发改委连续3天4次发文控制价格上涨的调控，收储和拍卖等调控措施，农产品等相关民生价格已经开始回落。

以糖价为例，11月17日，商务部与财政部向市场投放21万吨国储糖后，一路飙升的食糖价格开始掉头向下，在一周左右的时间里，从每吨逼近8000元的历史高位，迅速回落到每吨6300元。

　　为稳定物价，国家各部门已向市场投放国家政策性粮油2550万吨，其中，投放玉米540万吨、小麦1350万吨、稻谷630万吨、菜籽油30万吨。

（4）、CPI权重将调整

目前全国正在进行CPI的基期轮换工作，2011年起中国将采用新的CPI权重。提高在居住、教育文化、医疗、通讯等方面的支出占CPI的权重，食品类比重下降。

• 【原创转帖】瞎侃反通货膨胀：1、引子

老美搞那么多货币没通胀很大原因就是第三世界的兴起，为其提供了大量的实物产品。

不然，都没办法给忙总这么好的帖子宝推了...

老铁前段货币收的太紧，适度通胀有利于繁荣！

不知道这个权重的根据是什么

这个系列的帖子真是太好了，太及时了，无法表达感谢之情，忙总太好了

回去继续做游戏

“所以目前市场上嚷嚷人民币超发的人都是在胡说”－－呵呵，果然是谢国忠这个唯恐天下不乱的家伙在带头胡说。

顺便问忙总一句，您的作品会在风眼论坛和西西河同时发表吗？如果有的作品只在风眼论坛里发表，那我得赶紧把风眼论坛收藏起来。

被拔插头，风眼就是备份地方。西西河目前已经有点树大招风了。